ペトロチャイナの22％の利益増加により、その割引価格がすでに相殺されている。

ペトロチャイナは報告した第1四半期の純利益が22％増加— ちょうど1年前なら、これは買いのチャンスに思えるような見出しでした。しかし、この株価は今年中に28.5％上昇しており、ハンソン指数の3.4％の上昇を大きく上回っています。また、かつてこの会社が注目される理由となった評価値の低下も、ほとんどなくなっています。

H1 2026の結果が実際に示しているのは、利益成長を促進する要因です。また、価値あるポジションを定めるためのセーフティーマージンが、6ヶ月前と比べて大幅に低くなっている理由もあります。

数字

中國石油集団は、第2四半期の純利益が10394億元で、2025年上半期の840億元から22％増加したと報告した。売上高は1.5兆元で、5.3％増加した。1830億株の発行済み株式、これを年間で約1.13元/株に換算すると、それは…を上回る2025年、同社が一年間で得た収益は1株あたり0.86元でした。.

利益の増加は2つの要因によるものです。上流部門は、実際に得られる石油価格が大幅に上昇したことで恩恵を受けました。ブレントは2026年第1四半期において、1バレルあたり約92.60ドルで推移し、前年比で約29％上昇した。引用された同業者たちの情報によると、原油の生産量は478.4百万バレルで、前年比0.8%増加した。天然ガスの国内生産量は4.3%増え、2,382.7十億立方フィートになり、総ガス販売量は6.8%増加し、157.19十億立方メートルとなった。

下流部門も順調でした。原油の加工量は3％増加し、6億93百万バレル（1日あたり383万バレル）になりました。燃料の売上高は2.1％増加し、8138万メートルタンになりました。航空燃料の売上は8.9％増加しました。新素材の売上高は32.1％増加し、137万トンになりました。これが唯一、実際に成長しているセグメントです。

経営陣は、全年の目標を達成した。原油は9億4130万バレル、天然ガスは5兆4705兆立方フィート、資本支出は2794億元であった。経営陣は、複雑な世界経済の状況、石油価格の不安定さ、新エネルギーの導入による精製燃料需要への圧力などを理由に慎重な姿勢を取った。

利益は実際に存在する。問題は、その価値がどれほどかということだ。

22％の利益増加は実際に大きな進歩ですが、永続的な価値創造と商品のサイクルを区別することが重要です。高い石油価格が上流部門の改善を促進しています。ガス量の増加も意味があり、持続可能です。中国における国内天然ガスの需要は、エネルギー転換政策や産業界の需要によって構造的に支えられています。しかし、精製・化学事業は過剰生産能力や利益率の低下に直面しており、経営陣はこのリスクを明確に指摘しています。

約10.19香港ドルの株価は、ということになります。株価対利益率は12.7倍近くそして、一つEV/EBITDAは約3.9倍で、これはペトロチャイナの5年間の範囲の高値付近です。2022年12月時点では、PEの低い水準が6.4倍、EV/EBITDAの低い水準が2.2倍でした。これは、かつてウェスタン・スーパーマーケットの企業と比べて、半分のプレミアムで取引されていたような、大幅に割安な企業ではありません。

同業者間の差も縮まっている。

ペトロチャイナの事例は、価値投資としての側面があるが、その根拠の一つは、他の企業と比べて低い価格であった。しかし、その差はもはや存在しない。

CNOOCは、純粋な上流部門の生産者です。1バレルあたり29.7ドルの総コストと85.49ドル/バレルの実際の原油価格を考慮すると、2026年上半期には858億元の収益が得られ、これは23.4%の増加です。資産負債比率は7.3%、資産負債比は28.6%でした。ペトロチャイナの評価倍数は、CNOOCとほぼ同じです。ただし、CNOOCのコスト構造は優れており、レバレッジもはるかに低いです。

シノペックは、精製部門が重要な事業であるため、2026年第2四半期には265.7億元の収益を上げましたが、成長率は11.9％にとどまりました。また、化学製品関連の損失は2億元を超えました。精製部門の利益率は1メートルタンク当たり453元に改善されましたが、160億元もの資産減損が業績に影響を与えています。

ペトロチャイナは、両者の間に位置しています。すなわち、シノペックよりも多くの上流部門での事業を手がけており、その結果、コモディ・レバレッジが高くなります。一方、CNOOCよりは少ない低コストの利点があります。シノペックに対する評価価格の差は広がっており、CNOOCに対する割引率はほぼゼロになっています。

配当金は依然として重要な要素です。

ペトロチャイナの配当政策は、投資評価において最も信頼できる要素でした。2025年度の全期間の配当額は1株あたり0.47元で、合計して860.2億元に相当します。これは記録的な数値であり、配当比率は54.7％です。現在の価格設定では、配当収益は約5.2%になります。それは意味のある収入源です。

持続可能性は、その後の動向にかかっています。22％の利益増加により、石油価格が安定していても、会社は配当を維持したり増やしたりするための十分な余裕があります。2025年における自由現金流は1209.19億元で、前年比15.2％増加しました。負債対資産比率は36.4％、負債対自己資本比率は11.2％であり、大きなレバレッジの余地があります。2026年上半期の現金生成が利益の推移と一致すれば、配当は十分に賄えるはずです。

リスクが存在する場所

そのリスクは、短期的な財政的な問題ではありません。財務状況は良好で、負債の負担も少なく、現金生成も良好です。問題は、株価が単にその基礎的な状況に到達してしまったという点です。

中国の精製油の消費量は、前年同期比で8.6％減少しました。ガソリンは7.9％減少、ディーゼルは11.5％減少、航空燃料は1.3％増加しました。一方、化学製品の需要は9.9％減少しました。これらの動向は一時的な現象ではなく、長期的な傾向です。同社が新素材や化学製品への転換を進めるのは正しい対応ですが、137万トンの新素材は、1806万トンの従来の化学製品に比べればごくわずかな数値に過ぎません。

石油価格もまた重要な要因です。ブレント原油の平均価格が93ドル近くになると、2025年に同社が得た68ドルよりもはるかに高くなります。これがH1期の利益増加の要因となりました。もし地政学的緊張が緩和され、価格が70～75ドルに戻れば、上流部門の利益率が低下し、利益成長も逆転するでしょう。12.7倍の利益率では、6.4倍の時ほどの緩衝力がありません。

結論

ペトロチャイナは実質的な成果を上げています。利益の増加が確実であり、財務状態も良好で、配当も十分に保証されています。しかし、価値投資とは、良い企業を購入するということではなく、本質的価値よりも低い価格で、安全余裕を持って良い企業を購入することです。

現在の水準では、ペトロチャイナはその定義に合致しなくなっています。EV/EBITDAは5年来的低値から2倍になりました。この株価は今年中で約29％上昇しています。CNOOCに対する同業他社の割引率も終わりました。5.2％という配当利回りは依然として意味があるものですが、それは価格の不正確さを補うためではなく、持続性の証として得られるものです。

既存の保有者にとっては、このポジションは安全です。キャッシュフローは配当金を賄える程度であり、レバレッジも低く、ガス事業の成長も持続可能な基盤となっています。しかし、中国の主要企業が12.7倍の利益率で5％の利回りを提供する場合、精製燃料需要の構造的な低下があったとしても、非対称的な上昇が得られるかどうかが問題です。この価格では、そのような証拠はありません。