「暗号通貨を食べてしまった永久的な存在」が金を狙ってきている——そしてCMEはそれを止めるよう訴えている

「永久的」は、暗号通貨の時代における最も成功したデリバティブの発明です。これは、有効期限がない契約であり、BinanceやBybitでの先物取引を終了させるものでした。年間61兆ドル以上たくさんの筋肉を持っているにもかかわらず、それは依然として秘密の存在のままです。Kalshiはこれを変えようとしています。7月の終わり頃、その予測市場会社はCFTCに、金、銀、プラチナの永久先物を取引できるようにする許可を求めました。これは、暗号資産の既存の先物取引を置き換える仕組みが、実際の資産に対してアメリカの規制された取引所で利用される初めての例です。CMEがこの取り組みに反対していること、そして同時に自社の最良の機能を再現しようと努力していることは、どの商品が勝つかを物語っています。

まずは配管の部分から始めましょう。なぜなら、全体のプロジェクトは一つの会計記入によって管理されるからです。日付付きの未来というのは、納品日が定められた契約であり、その日付こそが価格メカニズムなのです。その日付が近づくにつれて、未来は実際の状況に合わせて変化する必要があります。日付を取り除けば、価格が現実に合わせる必要がなくなり、その代わりに補助金が使われることになります。8時間ごとに、プラットフォームがギャップを計算する。契約価格と現在の市場価格の間の差額を利用して、支払いが行われます。契約価格が高くなれば長期の投資者が支払いを行い、逆に低くなれば短期の投資者が支払いを行います。このような資金の流れこそが重要な点です。これにより「満期」という概念がなくなり、ポジションが永遠に維持されるのです。また、支払いが複合的に行われるため、契約は市場価格に固定され、誰も次の月の満期になるまで動かないのです。動かないということは、摩擦が少ないということであり、摩擦が少ない方が有利です。

5月29日、カルシはアメリカとの扉を開いた。CFTCは、ビットコインのペルシャリウム取引を承認しました。最初のそのような契約は、オンショアで規制されていました。また、どの先物取引所も暗号資産を自己認証できるという方針もありました。しかし、その後の展開は、予測市場アプリにとって激しいものでした。リリース後1週間で、約10億ドル規模の金額が発生した。, 7月末までには、約160億ドルの暗号資産が取引される見込みです。6月には、300億ドルのプラットフォーム収益のうち約70億ドルが寄与している。これらは今のところ無償で提供されている。契約に基づく手数料はゼロであり、Kalshiが書籍を作成する間は、メーターを稼働させることはない。つまり、この会社は、地球上で最も流動性の高いデリバティブ形態で、22百億ドルの評価額を背景に、無料で流動性を提供しているのだ。手数料が発生するのはその後になる。

金、銀、プラチナの取引はその続編であり、より大きな概念です。暗号通貨の取引相手は閉じた市場に属します。金は世界で最も取引される商品です。CMEの基準金価格契約だけでも、かなりの量が取引されています。1日あたり1000億の名義金額そして、この取引は有効期限のある先物取引や決済プロセスに基づいて行われ、夜間にも取引が続けられるという仕組みです。カルシーも、同じような、有効期限がなく常に取引可能な仕組みを希望しています。この提案は、CFTCの規定に基づく手続きによって提出されています。承認または拒否するのに最大45日かかる時計の設定が自由に変えられるようになっており、当初は1日24時間、週5日間、金属市場と同様に取引が行われていました。9月初旬現在、何の決定もなされていないため、申請はまだ有効です。つまり、この契約が機能するのは、米国の規制当局が「期限なしのポジション」を他のものではなく、先物として認めてくれる場合に限られるのです。

その「別の何か」こそが、全ての争点なのです。6月には、CMEがCFTCを相手にクリプトペルリオナル承認に関して訴えを起こしました。彼らは、配達日が定められていない契約について、そうした契約は有効ではないと主張しました。それは未来ではなく、ドッド・フランク法による交換措置に過ぎない。— より厳格な規制が適用される、主に機関的なカテゴリーであり、小売業者が参加することを禁止し、マージンや報告に関する規定を変更し、商品の税務上のメリットもなくなる。もしCMEの判断が守られるなら、Wile E. Coyoteという取引所は、Kalshiの全ての永久型証券の取引システムが再構築されることになる。2週間前には、状況がさらに悪化した。CFTCは裁判官に対し、この案件を却下するよう求め、その理由として…「永久先物とは、単に先物に過ぎない。CMEには、法的に認められる損害が存在しない。」そして、CMEが同じ製品を市場に出すことを妨げるものは何もない。CMEの反対意見は10月2日まで続く。まだ何の判断も出ていない。Kalshiが参加するすべての事業——すでに運営している暗号通貨関連のビジネスや、運営したい貴金属関連のビジネス——は、一つの裁判所の決定によって補完されるだけだ。

CMEがどちらの立場から行動しているかを見てみましょう。それが重要なポイントです。一方で、彼らは「perpetual」をスワップとして存在しないものにするべきだと主張しています。また、他方では、PERPSを魅力的にする特徴を模倣しようと急いいています。7月の終わりに、1オンスの金の先物取引を24時間取引に移行しました。そして、初回の週末には予想以上の需要があったです。約15,000件の契約、約6,000万ドルの権利金スプレッドは25セント程度と非常に低い。つまり、新規参入者を排除しようとしているその企業が、自ら作り出した障壁を捨ててしまっているのだ。常に勝利を収めるという状況もある。CMEは、常に利用可能な便利さを吸収し、その有効期限を維持している。つまり、カルシやその模倣品がどれであろうと、低摩擦特性はどのような形でも商品化されるのだ。

個人投資家にとって、正直な状況には2つの側面があります。Kalshi自体は非公開のものであり、ブローカーの報告書上では所有できないものです。5月には10億ドルを調達し、評価額は220億ドルになった。IPOに関する話題が絶えない中で、金や銀の価値は、公開市場で評価されるまではその企業のオプション価値に過ぎない。取引可能なレートはCMEを通じて行われる。永久的な承認が発表された際、CMEの株価は下がった。Kalshiが目をつけているのは、その全体的な小売先物取引業務だ。しかし、真の教訓は、これらの指標よりも深い。かつて100倍の暗号資産のレバレッジを笑った人々も、今ではそれを金に変換しようとして訴訟を起こしている。現行の会社が法廷を利用してその商品を阻止し、またそのコピーを作ろうとする中で、構造自体は既に勝利している。唯一の問題は、どの規制機関が手数料を収集できるかということであり、ワシントンの一人の裁判官がその答えを持っている。