ペンタゴンのベネズエラ石油投資：政府のリスク、私企業のリスク

ペンタゴンの戦略的資本局は、民間企業の株式を取得しないと述べています。しかし、同じペンタゴンが何らかの手続きを行っていると報じられています。1つあたり35％の持分.

この矛盾が、トランプ政権のベネズエラでの最新の措置の核心となっている。8月29日にウォール・ストリート・ジャーナルが報じたところによると、米国政府に対して…ノースアメリカ・ブルーエナジー・パートナーズにおける35％の受動的持分所有権これは、ベネズエラの実業家アレハンドロ・ベタンクールが運営する民間石油事業です。ペンタゴンのスポークスパーソンであるショーン・パーネルは、ジャーナルに対して、戦略的資本局の権限は融資や融資保証、技術支援に限られると述べました。ホワイトハウスは、業務時間外では何のコメントもしていません。

機器が本来果たすべき役割と、実際に行っていることとの間の差異は、投資家が最初に気づくべき点です。また、この取引がなぜ重要なのか、そしてなぜその期待通りの結果をもたらさない可能性があるのかを理解するための有用な出発点でもあります。

その仕組みは、ペニー証券契約というものです。つまり、アメリカは実質的な資本出資を行わずに、同社の株式を保有することができます。その代わりに、ワシントンは、同社の生産品の20％をコスト面で購入する優先権を得ることになります。報告されている例では、アメリカが…17の石油採掘場に対して、何百年にも及ぶリース契約ベネズエラの主要な石油埋蔵地帯全体にわたり、オリノコ重油帯からマラカイボ湖まで。これらの油田には、約650億バレルの確認された埋蔵量があります。これはベネズエラ全体の約5分の1に相当します。3000億バレルは世界最大です。.

これらはすべて、単純に商業的な目的によるものではありません。政府が低価格のウォラティブ・エクイティ・ストックを通じて外国の石油会社を買収し、その生産権を原価で得るというのは、投資という名の下に隠された政治的な手段に過ぎません。この取引の本質はキャッシュフローではなく、支配力です。

これを理解することが重要です。なぜなら、シェヴロン（NYSE: CVX）をはじめとする上場石油会社にとって、これがどう意味を持つのかを考える前に、まずはこの点を理解しておく必要があるからです。

この構成におけるベタンクールの立場が第二の問題です。彼はノースアメリカン・ブルーエナジー・パートナーズを率いており、これはチェヴロンに次いでベネズエラで2番目に大きな民間石油生産会社です。現在、同社は石油を生産しています。1日あたり約20万バレル彼は、暫定ベネズエラ大統領であるデルシー・ロドリゲスと密接な関係を持っている。1月にニコラス・マドゥロが捕らえられた後また、スペインやスイスでマネーロンダリングの疑いで刑事調査を受けているが、正式な告発は行われていない。ジャーナルの同時発表されたワシントン・ポストの報道によると、米国の高級官僚たちが、スイスの逮捕命令も含むベタンクールに関する国際刑事調査に介入した。.

つまり、政府は、強力な政治的関係を持ち、曖昧な法的経歴を持ち、競争的な入札が行われない状況下で取引を行うという特徴を持つ仲介者を選んだのです。ベタンクールの以前のビジネスパートナーであるハリー・サージャント3世は、フロリダ州の石油大富豪です。8月初旬、圧力をかける中で、3億ドルでその持分を売却した。その後すぐに、財務省はサージェントの海外資産を凍結しました。この取引に参加できる人々と排除される人々との違いは、このプロセスがどのように機能するかを示しているものです。

シェヴロン問題は、投資家にとって最も重要な問題です。シェヴロンは、現在ベネズエラで事業を展開している唯一の主要なアメリカの石油会社です。同社は、国営石油会社PDVSAと3つの合弁事業を行っています。ボスカン鉱区の39.2％の持分, ペトロインデペンデンシア合弁事業における49％の株式オリノコベルト地域で生産される超重油の取引に携わっており、またペトロピアール社の30％の持分を保有しています。ペトロピアール社は、超重原油をより軽い合成油に変換する事業を行っています。4月には、シェブロンは資産交換を通じて自社の立場を強化し、海洋ガス採掘権を放棄して、より大きな重油関連の持分を得ました。8月28日の報道によると、シェブロンはさらに事業を拡大する合意に近づいており、数日以内に新たに2つの重油田が追加される可能性があります。

問題は、シェルヴロンが今、同じ資源を扱う立場で、アメリカが支援する競争相手と対峙することになるという点です。業界の経営者たちは、政府が支援する民間企業と競争するという考えを「難しい」と感じていました。もしペンタゴンが支援する事業が、アメリカにとって最も魅力的な地域を手に入れることができれば、そのコストやリース期間が長くなるため、商業的な競争において他のどの事業者も匹敵できない状況になります。シェルヴロンの拡大は進むかもしれませんし、そうでないかもしれません。いずれにせよ、政府が支援する競争相手が同じ地域に存在することで、アメリカの石油会社の競争状況は変わってしまいます。

競争的な問題の背後には、より深い問題があります。それは、ベネズエラの石油の経済状況です。現在、ベネズエラは1日あたり約110万バレルの石油を生産しており、これは北ダコタ州の生産量とほぼ同じです。1990年代後半の最大生産量は、1日あたり350万バレルを超えていました。投資不足、管理の悪化、制裁により、生産量は3分の2以上減少しました。Rystad Energyによると、インフラの修復や再建に必要な費用は650億ドルを超えます。1日あたり300万バレルの生産量に戻すためには、15年間で1830億ドルの資金が必要です。2040年まで現在の生産量を維持するためにも、上流部門やインフラへの投資は530億ドルが必要です。2020年から2024年の間に、この国は平均して16億ドルを毎年使っていました。

650億バレルという実際の埋蔵量と110万バレルの実際の生産量との間の差は、地質的な理由によるものではありません。それは資本、ガバナンス、時間の問題です。その埋蔵量の一部を利用する権利を持つ企業の株式を保有しても、その埋蔵量を採掘するために必要な資本や、それを活用するためのガバナンス、そして利益が得られるまでにかかる時間については何もわかりません。紙上の埋蔵量は実際の現金流れとは異なります。これまでもそうでしたし、今も他の場所よりもそうです。

ベネズエラの粗雑な状況が問題をさらに難しくしている。生産量の約70％は、API重力が22度以下の重質または超重質原油です。1990年代の30～40％と比べて、オリノコ・ベルト地域での重質原油の割合は8～10APIです。この重質原油は、パイプラインを通過するために希釈剤と混ぜなければならず、市場で売れる油を生産するためには特殊な処理装置が必要です。希釈剤の供給自体も問題であり、ベネズエラはロシアからのナフタや承認された輸送品に依存しています。生産量を回復させることは、単にバルブを開けるだけのことではなく、全体的な処理チェーンを再建する必要があります。

法的・政治的リスクも、運営上のリスクと同じくらい大きい。ベネズエラの1999年の憲法では、石油埋蔵量は国家の所有物であり、売却することはできないと規定されている。ハーバード大学の経済学者であり、かつてベネズエラの計画大臣を務めたリコラド・ハウスマンは、この取引は憲法に反すると指摘した。彼は、ロドリゲスの下での暫定政府には、その権限が不足していると述べている。戦略国際研究センターのエヴァン・エリスは、この取引の規模や速度、手段、そしてベネズエラの法的枠組みが「重大な懸念事項」であると述べている。将来のベネズエラ政府や外国の裁判所が、この取引に異議を唱える可能性がある。この取引の設計者たちは、民間企業の構造を利用して、国家資産を奪うよりも、土地の没収を困難にするようにしたとされる。それがうまくいくかどうかはわからない。

投資家の観点から見ると、最も明確な結論は、この取引が投機的なものではなく、構造的なものであるということです。この取引によって明日、石油価格が変わるわけではありません。ベネズエラの現在の生産量は、市場を大きく動かすには到底足りないレベルです。生産を拡大するために必要な資金は、10年間で数千億ドルにも及びます。これにより、上場企業に即時の収益がもたらされるわけではありません。株式を受け取る企業は私企業であり、国防総省が利用する手段も配当を支払う資産ではありません。

変わるのは、インセンティブの状況です。シェヴロンにとっての問題は、非営利目的で事業を展開する政府支援の競合企業が、すでに高リスクな事業拡大を魅力的ではないものにしてしまうかどうかです。米国の石油産業全体にとっての問題は、コスト・価格に関する生産権を確保できる連邦政府が、将来の資源配分において民間資本を不利にするような基準を定めるかどうかです。どちらの問題も未解決です。この取引はまだ最終的な形になっていない。情報筋によると、この取引が破綻することもあるという。

この取り決めは、より根本的な制度的問題も提起しています。重要な供給チェーンを支援するために設立された機関が、海外の石油事業の株式を取得するために利用されているのです。ペンタゴンの報道官は、この機関がそうした目的で活動しているわけではないと否定しました。この機関が存在するかどうか、議会がそれを承認しているかどうか、またその制度が法的な検査に耐えられるかどうかは、ベネズエラ以上の問題です。これは、防衛政策と商業投資の境界がどこまで引き伸ばされるか、そして規則自体が不確実になってしまうかどうかという問題です。

石油投資家は、実際に重要な要因である原油価格、アメリカのシェール産出量、OPECの規律、そして自らが所有する企業の資本管理などに注意を払うべきです。ベネズエラの備蓄量は多いが、生産の道のりは長く、アメリカ政府がこの事業に関与する方法も特異で、熱心に取り組むよりも慎重な対応が求められます。この取引が最終的に成果をもたらすかどうかはわかりませんが、その前には多くの疑問があります。