ペンギンソリューションズ：サミットスポットライトが、完全なAIの価格に遭遇する

最初に四半期の成績を評価しなければならない。なぜなら、全体の評価基準はこれにかかっているからだ。ペンギン・ソリューションズは7月に記録的な第3四半期の業績を記録した。売上高は前年比48％増加した。4億7870万ドル、非GAAP基準下の1株あたり収益は0.84ドル0.63ドル前後の合意に反して、そして年間業績予測が22％の収益成長に上方修正されました。つまり、85ポイントの上昇が70ポイントの障害を乗り越えたということです。これが株価の上昇の理由です。今年は約150％の上昇となり、市場価値は約25億ドルに達しましたが、過去1ヶ月で14％減少しました。

今、ペンギンが注目の的になりました。9月15日から17日まで、サンタクララで開催されるAIインフラサミットに参加し、「MemoryAI KV Cache Server」を実演します。CXLベースのメモリを最大11TBまで搭載可能そして、ペンギンが言うところの「メモリ壁」をAI推論において標的とします。このプロジェクトは全力で進められています。

より深い問いは、その「スポットライト」が実際には何を求めているかということです。市場はペンギンをAIインフラ分野の専門企業として認識しています。しかし、評価が向上した四半期は、AIコンピューティングシステムによる影響よりも、商品化されたメモリモジュールによる影響が大きかったです。また、キャッシュフローの状況も複雑になっています。このプレミアムが維持されるかどうかは、一つのメカニズムによるものかどうかです。つまり、ペンギンが自社のメモリ技術をAIインフラの経済性に変換できるか、それとも単にAIというラベルを付けたメモリモジュール会社に過ぎないか、ということです。

四半期のエンジン

記録をよく見ると、物語がより明確になります。統合メモリセグメント――ペンギンのSMART Global時代から受け継がれてきたDRAMやフラッシュモジュールです。その四半期で2億7510万ドルが生み出され、1億3010万ドルから倍増した。1年前と比べて、現在では収入の61％を占めています。実際に「AI工場」として機能するアドバンストコンピューティング部門は、1億3760万ドルで、ほぼ変動なしでした。もう一つの部門であるオプティマイズドLEDは、同社が単なるクリーンテック企業ではないことを示しています。

ここが、多くの問題が生じる場所です。非GAAPの総利益率は、31.7%から28.1%に低下した。1年前のことです。なぜなら、記憶はコンピュータシステムよりも不安定だからです。この四半期の運営キャッシュフローは、740万ドルマイナスでした。運転資本の影響で、受取手形は3億3370万ドル、在庫は1億7600万ドルに増加しています。これら単独では、企業が急速に成長し、在庫を増やすための要因です。しかし、低利益率の状況と合わせると、「AI技術による成長」というものは、成長と希望の両方の要素となります。

ブリッジ製品

だからこそ、このサミット展示は単なるマーケティングブース以上の意味を持つのです。アクセラレーターが唯一の制約ではなくなったため、AIにおけるボトルネックはメモリに移りました。KVキャッシュやLLMおよびそのエージェントが推論時に利用するコンテキストを保持するために必要な容量と帯域幅です。11TBものメモリをGPUに接続できるサーバーは、より多くのアクセラレーターを購入することなく、企業がより長いコンテキストを処理できるようにするためのツールです。

ペンギンにとって、それが欠けている部分です。彼らのメモリ事業にはすでにサプライチェーンやモジュール設計の機能があります。KV Cache Serverという製品は、その能力を実際に利用可能なものに変えるものです。つまり、それがデータセンターの購入者がAIの価格を支払う対象となるのです。それが公共の場での実現例です。それは現実的なことです。

既に支払われた価格

今、その数字を株価に対して見てみましょう。約48.60ドルで、ペンギンの株価は上昇しています。2026年度の非GAAP EPSは2.60ドルその株価は、ガイダードの収益を19倍にして取引されている。これは、最大の収入源が商品モジュールであり、現時点でキャッシュフローがマイナスである企業にとっては、十分な倍数だ。

通りの分断状態が、この地域の不安定さを示しています。あるアナリスト会社は、収益発表日を基準に評価を下げて、40ドルという目標価格を提示している。また、別の会社は買い推奨で、80ドルの目標価格を提示している。2倍の意見の相違があるというのは、基本的な考え方は正しいものの、その大きさが証明されていない状況での評価論争の様子です。焦点を当てても問題は解決されず、市場は結果で対応しなければなりません。

物語を破るもの

再評価の条件とは、次四半期におけるチェックであり、価格目標ではありません。3つの点に注意してください。まず、メモリセグメントの新しいロゴがどうなっているかです。過去4四半期で16件が追加されました。— 一時的な急増ではなく、持続可能な成長に変わるか。第二に、高度なコンピューティング部門が再び成長に貢献し始めるかどうか。第三に、利益率が維持されるかどうか。28.5％の会社が導きましたそして、運転資本が現金を消費することがなくなる。

現在の状況を覆す信号としては、収益の停滞やマージンが低下することが挙げられます。これにより、AIのプレミアム価格は、部品メーカーの経済状況に戻ることになります。逆に、市場を支援する信号としては、コンピューティング分野が回復し、在庫が解消されて現金収入が正の値になることです。現時点では、PenguinのAIインフラに関する主張は妥当であり、その国際会議のタイミングも適切です。しかし、今年度で約150％の上昇率となっているため、市場はまだ実現していない利益を既に受け取ってしまっています。