クレジットカードのボーナス代は誰が支払うのか？ローングバランスが問題になる

クレジットカードのウェブサイトでは、17万5000ポイントのボーナスポイントや、6桁の旅行クレジット、新規カード保持者向けのプレミアムラウンジ利用権などがプロモーションされています。消費者にとっては、これらは寛大な特典のように見えます。しかし投資家にとっては、それは莫大なコストであり、事業の収益に悪影響を与えないように見えます。

これが、数学が機能する理由です。

連邦準備銀行は、2014年から2021年までの米国の最大級のクレジットカード発行企業の収益性を分析した結果、直感に反する事実が明らかになった。ポイントやマイルといった報酬付きサービスによる消費によって得られる収入は、発行企業が得る収入よりも多くなっている。インターチェンジ手数料や報酬カードの年間料金から得られる取引収入は、1ドルの売上に対して約1.3セント程度だった。一方、報酬付きサービスの費用は約1.5セントであった。つまり、取引収入は純額で負の値になっているのだ。

発行者はずっとそうしているのです。クレジットカードの収益性の約80％それは全く別の源泉から来るものです。つまり、繰り返し利用される残高に対する利息です。ポイントを獲得する人ではありません。借金を抱えている人です。月々に負債が残っている人たちが、その中に含まれます。約20％のアカウントが、全ての利息費用の72％以上を支払っている。そして、遅延料金の約半分がそれに充てられる。この報酬システムは、全額支払うことができない、または支払いたくない少数のカード保持者によって補助されているのだ。

これは重要です。なぜなら、それによって、これらのボーナスを支払う企業についての考え方が変わるからです。本当に重要な問題は、その会社がどれだけポイントに費用をかけているかということではありません。本当に重要なのは、十分な数のカード保持者が、そのモデルが維持されるために利息を支払っているかどうかです。

それがキャッシュフローの源です。他のすべてのもの――ポイントやラウンジ利用権、プレミアムカードなら年間895ドルもの料金――は、クレジットビジネスを支えるための構造物に過ぎません。

ポイントの背後にあるエンジン

アメリカン・エキスプレスは、このモデルを最も明確に示している企業です。同社はカードネットワークであり、発行機関でもあるため、その財務状況は、支払いネットワークと貸出銀行という二つに分けるのではなく、全体像が明らかになっています。2026年の第1四半期において…アマゾン・エキスプレスは、189億ドルの売上高を記録し、前年比で11％の増加だった。、上4280億ドルという売上高——これは3年間で最も高い四半期ごとの支出成長率です。純利益は15％増加し、約30億ドルに達した。希薄化したEPSは18％増加し、4.28ドルになった。第2四半期では、純収入は31億ドルに上昇した。.

信用損失指標は、物語の後半部分を表しています。2026年第1四半期のネット廃棄率は2.0%で、前年同期の2.1%よりわずかに良かった。. 信用損失に関する準備金は13億ドルでした。経営陣は、信用ポートフォリオの成績を「優秀」と評価しつつ、準備金を増やしている。つまり、現在の状況が良好であっても、将来の課題があると考えているようだ。

この会社は、過去12か月間で約150億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、前年比で36％の増加となりました。配当支払い比率は約21％です。アメリカエクスプレスが支払う1ドル分の配当に対して、約5ドルの現金が生み出されています。配当収益率は1.1％強です。単に配当収益率が高いというだけでは注目されるわけではありませんが、配当比率が適切であることも重要です。

価格の動きが意味するもの

アメリック・エキスプレスは、今年1か月間で約12％下落しており、過去1ヶ月では約5.5％下がっています。現在の価格は324ドル近くで、52週間の高値である387.49ドルには遠く及ばない状態です。この株価は、市場全体の動きと同調して下落しています。

価格の低下はキャッシュフローに影響を与えていない。自由キャッシュフローは36％増加した。売上も2桁の成長を見せている。損失認識率は安定している。同社は24年連続で配当を上げている。有効な保険内容が少ないため、同じドルでより多くの将来収入を得ることができる。

それが再投資の論理です。収入が安定していて、価格が下がる場合、問題はパニックになるかどうかではなく、再投資の条件がより良いかどうかです。

この減速は、誰も見過ごせない。

ここが物語の核心になります。クレジットカードの残高の増加が鈍化しています。トランスユニオンは、全体のカード残高の見通しを…2026年末までには1.18兆ドルに達し、前年比でわずか2.3%の増加となります。—2013年以来、最も遅い年間増加率パンデミック以前と比べて。それを比較してみよう。2022年には18.5％の成長率で、2023年には12.6％の成長率でした。ほとんどのクレジットカードの収益性を支えるバランスエンジンが、冷却されている。

不良行為の状況は、警戒心を引き起こすどころか、むしろ詳細な情報となっている。2026年第2四半期の30日間の遅延率は2.85％でした。, 8四半期連続の下落であり、長期的平均値である3.69%を下回っている。しかし、バランスに基づく深刻な遅延率という指標は、90日以上経過した金額の合計を測定するものです。13%程度で、10年間の平均値である9%を大幅に上回っています。より少ない数の借り手が、より大きな負担を背負っている。

アメリカン・エキスプレスは、より裕福なカード利用者に向けて意図的に展開しています。プレミアムセグメントについては—年間料金が895ドルに達する場所また、カード保持者は各取引ごとにより多くのお金を使うため、その額は基準値よりも速く増加しています。だからこそ、プレミアムカードの登録ボーナスが大きいのです。顧客の生涯価値が初期コストを正当化する理由です。なぜなら、そうした人々は負債を抱える余裕があり、商人からの割引料金を得るための消費行動もあるからです。しかし、経済的圧力が強まるにつれて、プレミアムカードの利用者でさえも、本来望んでいたわけではない状況に置かれる可能性があります。

収入投資家が置かれる立場

アメリカン・エキスプレス2026年度全体の収益成長率は9～10％、EPSは17.30ドルから17.90ドルの範囲になる。この株のフォーリオンP/Eは約20であり、JPMorganは16、Bank of Americaは16です。このプレミアムは、より高い利益率やより特徴的なビジネスモデルによるものですが、同時に収益が予想に外れた場合のリスクも低くなります。

収入ベースで投資する人にとっては、評価倍数は背景的なものです。重要なのは配当金です。21％の配当割合、150億ドルの自由現金流量、24年間連続した配当の増加、そして将来の信用危機に対する準備金の計上――これらが、安心して配当を受け取ることができる条件です。

リスクは、今日の配当金そのものではありません。実際のリスクは、成長の鈍化が今後数四半期でさらに深刻な信用損失へと移行するかどうかです。そうなると、利益に圧力がかかり、最終的には配当の増加も妨げられることになります。アメリカン・エキスプレスには、この点において安全余裕があります。2％という減算率や高い準備金、そしてより裕福なカード利用者への傾斜といった要素から、会社は危機が来る前から対策を講じていることがわかります。

ニュースのトップに登場する登録ボーナスというのは、実際にはより深いメカニズムの表面的な表れに過ぎません。つまり、企業が積極的に投資を行い、他の人々の報酬を支払うためのカード保持者を獲得しているのです。これらのカード保持者が一定数存在し続ければ、収入源は維持される。そして、そのプロセスが継続していれば、再投資の条件も良くなる。