PayPalがPYUSDを、他の人々のスタブコインの背後にある資金に変える

2026年9月9日の発表における奇妙な点は、実は目に見えていた。PayPalは、自分が持っているドル安定コインを、他の企業が新しい通貨を作るためのプラットフォームに変えているのだ。自分たちのものスタブルコインというのは、PayPalのスタブルコインによって裏付けられる通貨です。スタブルコインとは、1ドルの価値を保つだけが目的のトークンです。つまり、PayPalは、既存のスタブルコインを基盤として、新たなスタブルコインを作り出す方法を提供しているのです。そして、面白いのは、そのチェーン上で実際に何が報酬として得られるかという点です。

PYUSDxが実際に何であるか

下から順に層を剥がしていきましょう。PayPal USD（PYUSD）は、PayPalによって発行されたドル安定コインです。パクソス・トラスト・カンパニーは、連邦政府によって規制される信託会社であり、ドル建ての預金、短期国債、その他の現金同等物によって一対一で保証されている。— その準備金は、発行者とその商業パートナーに利益をもたらします。PayPalは、消費者に対してそのサービスを提供することで、それを促進しています。PayPalアプリに保存されているPYUSDの報酬率.

PYUSDxは、その上のレイヤーです。開発者プラットフォームとして導入されました。2026年2月、MoonPayがM0およびPayPalと協力して提供これにより、企業は、直接国債によってではなく、PYUSDによって裏付けられる、ブランド名を冠した、アプリケーション固有のスタンブルコインを発行することができる。そのメリットは、迅速性とアウトソーシングである。つまり、開発者は、コンプライアンス対応や準備金管理、決済システムの構築といった作業を数ヶ月間省略し、数日でトークンを発行することができるのだ。2026年9月9日、このプラットフォームが公開され、3種類のライブトークンを通じて約1億ドルの取引が行われました。— Bitcoinクレジット貸し業者からのUSDat、オンチェーンウォールオペレーターからのConcUSD、そしてCapのcUSDは、PYUSDの「設定可能な拡張機能」です。約9200万ドルが流通中.

報道資料は一つだけ注意している点があります：「PayPalやPaxosは、PYUSDxトークンの発行に関与していません。PYUSDxはPayPalの製品やサービスではありません。「カスタムトークンは、…によって発行されます」ムーンペイ・デジタルアセットス・リミテッドPayPalは準備資産であり、発行体ではありません。

その免責条項こそが、全体の構造を要約したものです。PayPalは、自分が発行したスタブラックコインを、他の人々が発行するスタブラックコインの安全な基盤として利用します。そして、そのトークンに何か問題が起きた場合、彼らは契約の詳細を指して、「その危機は自分の問題ではない」と言うことができます。PayPalは、PYUSDの需要を準備金として利用しながら、負担を適切な範囲内に留めます。安定を保証する貸し手は信頼性を得る一方、トークンを発行した発行者は規制上のリスクを負います。

「PYUSDに裏付けがある」というのは、ビジネス上の決定です。

ここが注目すべき点です。もし、カスタムスターボコインがPYUSDに裏付けられていて、PYUSDが国債に裏付けられているのであれば、なぜユーザーが最初からPYUSDを保有するだけではないのでしょうか？単なるマネーマーケットファンドに含まれるお金であり、そのファンドには株式のみが含まれているのです。もう一つマネーマーケットファンドには、何の安全性も含まれていない。単に一種の包装に過ぎない。安定性というのは、すべて下層にあるものから来るのだ。

つまり、この包装物は、各層の人々にとって何らかの価値があるということです。たとえそれが安定性に何の影響も与えないとしてもです。発行者は、プログラマブルな機能を持つブランドトークンを得ることができ、また、ドルへの換算も行われます。PayPalは、消費者企業が提供しないものを得ることができます。つまり、PYUSDは預金として保存されるのであり、報酬を支払うアカウントには入れられないのです。

経済的な観点から見ると、最後の点が重要です。PayPalの安定コインによる収益は、基本的にはPYUSDの価値に基づく財務省の利回りに相当します。一方、そのコストは、アプリ内でPYUSDを保管する消費者に支払う報酬にほとんど該当します。およそ41億ドルの供給量であり、運営コストを除いた利息収入は年間1億7600万ドル程度です。この数値は線形に増加します。100億ドルの供給量であれば、年間4億3000万ドル近くになるでしょう。しかし、CapがcUSDの下にPYUSDを準備金として保持している場合、そのPYUSDはPayPalアプリで報酬を得ることはありません。これは、PayPalが全ての資金を取得し、何も支払わない唯一のタイプのPYUSDです。実際には、このプラットフォームは、第三者のトークン発行者に対して、完全なマージンで資金を売却する手段となっており、発行者はコンプライアンスや償還に関する手続きを担当するのです。

数値は非常に小さいです。方向はその点です。

投資家の皆さん、少し冷静に考えてください。この株価は約53ドルで、過去1ヶ月で約9％下落し、過去1年で約20％も下落しています。1億ドルのPYUSDxという額は、その規模の企業にとってはほんのわずかな数値に過ぎず、また、約3000億ドルのスタンブルコイン市場に比べれば、ほとんど意味がありません。1％をわずかに超える程度誰も、このモデルを変更することはありません。

注目すべき点は、PYUSDの供給量が減少している一方で、PayPalはそれをインフラとして利用しようとしているということです。PYUSDは2026年3月に42億ドルという高値を記録しましたが、第2四半期には27億ドル近くで終了しました。これは、サービス開始以来初めての大幅な減少となります。ペイパルは、かつて非常に盛んだった報酬プログラムを廃止しました。約4.5％そして、流動性はUSDTやUSDCという2つの主要通貨に移行している。これら2つが合わせて、通貨の流動性を担っている。市場の約88％に近いつまり、PYUSDの成長は、自然な要因によるものか、それともインセンティブによって引き起こされたものかがわかります。

それが、プラットフォームの価格に影響を与える要因です。PYUSDxというのは、十分な数のビルダーがブランド付きのレジュエーレベースのトークンを欲しがっているという期待から成り立っています。しかし、その資産が売られると、インセンティブが減少すると、その資産の価値が下がることがわかっています。そして、このプラットフォームの目的は、PayPalがインセンティブを支払わずに、価格差を維持することです。したがって、この構造が抱えている問題は、財政資産を仲介業者に売ることが、成長可能な事業か、それとも直接保有したくない人々のために作られた安定コインの新しい包装か、ということです。1億ドルの数字は、後者が可能であることを示しています。第2四半期の縮小は、前者が依然として可能性があることを示しています。