パランティアーが需要を満たした。しかし、「次の巨人」という価格はリスクとなる。

4週間の間に、市場はパランティアーに関して2つの判断を下しましたが、その判断は全く異なります。6月末には、その株価は今年は約40％も減少し、高価なソフトウェアの価格改定による「SaaSpocalypse」の影響を受けました。106ドル近辺で取引が行われている。8月3日には、同社が第2四半期の業績を発表した。1日後、株価は約29%上昇した。8月末時点で、パランティアは約186ドルで取引されており、過去1ヶ月間で約48％上昇し、価値は約4500億ドルに達しました。また、メディアの見出しも、6月のニュースで決して問われないような質問へと変わりました。つまり、これが次のAIの巨人になる可能性があるのかということです。

その二つの判断の間で、事業自体は変わらなかった。しかし、市場の雰囲気は変わった。ですから、重要なのは、その収益報告書に実際に何が示されているのか、そして新しいラベルが求めることと何が異なるのかを区別することです。

確認可能なものから始めましょう。第2四半期の収益は19.35億ドルで、前年比93％の増加となりました。米国の商業部門の収入は、投資家が最も関心を持つ部分であり、149％増加して7億6400万ドルになりました。また、米国政府の収入も90％増加して8億9000万ドルになりました。これらは報告値であり、約束ではありません。経営陣は、今年初めに6億1000万ドルの成長率を目標としていたものの、今期は8億1500百万ドル、つまり82％の成長率を目指すと発表しました。未処理案件も同様です。米国の商業部門の残りの契約価値は62億4000万ドルで、124％増加しました。また、1四半期で少なくとも100万ドル以上の契約が220件成立しました。これらの成果は安く得られたものではありません。調整後の運営利益率は62％で、1四半期で10億6000万ドルのGAAP純利益が記録されました。これは55％の利益率です。パランティアーが何であるにせよ、それは単なるナラティブによって支えられる成長の話ではありません。計算は問題ありません。

なぜパランティアか、そしてなぜ今か？AIにおける障害が変わったのだ。1年前は、モデルを構築することが課題だった——コンピューティング能力、人材、資金が必要だった。しかし今では、その問題は解消されつつあり、特にオープンウェイトモデルが広まるにつれて、それらのコストも下がっている。多くの組織にとって重要な問題は、「情報を得ることができるか」ということではなく、「データのコントロールを失うことなく、その情報を自社の業務に活用できるか」ということになった。パランティアの提案によれば、CEOのアレックス・カープはAI主権つまり、企業や政府は、そのデータを他者の製品に変換する可能性のあるフロウワークを、外部のラボに渡すことはない。だから彼らは自分たちのインフラ上でモデルを利用するのです。そして、パランティアーがその実現を可能にする役割を担っているのです。カープは今年、そのことについて取り組んできました。大規模なモデル会社と戦っているそして、オープンモデルを同じ論理の一部として擁護する。もしモデルが単なる入力データになってしまうなら、実際に価値があるのは、パランティアーが何年も前から深耕してきたデプロイメント層にある。

それが構造的な主張ですが、懐疑的な視点で受け止めるべきです。なぜなら、「次の巨大企業」というレッテルは、この点に依存しているからです。パランティアーの重要なポイントは、プレスリリースよりも狭いものです。アメリカ政府内部では、セキュリティの資質や長年の実装経験、契約サイクルを基準としたコストなどが挙げられます。これが、アメリカ政府の収入が90％も増加する理由です。また、約81％の収入はアメリカから得られており、そのうち4ドルのうち3ドルはアメリカ政府から来ています。そして、急成長が起きる商業分野では、同じような状況が全方向から攻撃されています。クラウドプラットフォームやDatabricks、Snowflake、大規模な統合企業たちが、「自分のデータ上でモデルを利用できるようにする」ことを目指しています。オープンモデルは、カープの主張を裏付ける一方で、パランティアーが行っていることを他の競争相手が行えるようになる障壁を低めます。6月には、株価が競争的な懸念によって下落しました。短期売り株主のマイケル・バリーは、アンタロิกがパランティールの昼食を奪っていると主張した。また、英国の大規模な医療契約も更新されないリスクに直面しています。この障壁は実際に存在するものです。しかし、それは要塞のようなものではありません。

これで、ニュースの要点が明らかになります。価格の部分です。Palantirの価格は186ドルで、2026年の予想収益は約8.15十億ドルです。つまり、今回の価格は、今年の売上高の約55倍、過去の売上高の約73倍、利益の約150倍に相当します。これは、同社がAIの巨人になるという期待ではなく、今日は高額な価格を支払っているという事実です。報道があった時期には、アナリストたちの予測は156ドルから約200ドルの間でした。また、独立した評価モデルによると、その価格は約183ドルでした。現在、その株価はその範囲の上限に位置しています。どのような事態が起ころうとも、この価格帯はほとんど余裕がありません。

2026年の業績は、これについての最も明確な証拠です。なぜなら、それが今年、この株価において起こったからです。パランティアーは最初の2四半期で収益予測を引き上げましたが、その間に株価は約40％下落しました。完璧に成果を出すことが期待される企業であっても、投資家が価格が問題だったと判断した場合、その企業は崩壊する可能性があります。これが4500億ドル規模のソフトウェア企業が成長しているときに見られるパターンです。45億ドルの2025年の収益基盤各四半期において、最後の数値をクリアする必要があります。そして、3桁の成長率を実現するのは、数学的にもより困難になります。CEOが計画している取引でさえも…事前に決められた計画に基づき、約8600万ドルが売却されました。急増があった数週間後――それは、安定した株式供給がここでの重要な特徴であり、企業の将来を決定する要因ではないということを思い出させてくれます。

では、新しい投資家が何を保持すべきでしょうか？需要は確実です。その競争優位も信頼できますが、『AIの巨人』というレッテルが示すほど大きくはありません。そして、価格はすでにその好材料の大部分を反映しています。Palantirという企業が実在するかどうかは問題ではありません。問題は、2027年や2028年までにその地位が維持されるかどうか、そして、現在この株価が市場がどれほど急変する可能性があるかを示している今、その持続性に対して支払う意思があるかどうかです。米国の商業成長が134％という目標値と比べてどうなるか、受注量がどのように変化するか、そして最大級のクラウドプラットフォームがどのようにしてそのギャップを埋めるかを見ていく必要があります。頭条は、Palantirが次のAIの巨人になるかどうかを問い続けるでしょう。証拠からすると、その可能性は高いようです。また、その巨人がすでに価値を得ていることも証拠になっています。