フロンティアでのペース配分：AIの投資の減少が、Microsoft-Oracle-Amazonのクラウドビジネスの成長を妨げるのか？

7月28日、OpenAI、Anthropic、Google、Metaの従業員1,100人以上が、米国政府に対し、「自動化AIの発展の進め方を意図的に調整する」という国際的な取り組みを支援してほしいと願う手紙に署名した。OpenAIとAnthropicがこれを正式に支持した。数日前、OpenAIは最も高度なモデルの強化学習のトレーニングを一時停止しました。また、6月には、IPOを来年に延期すると発表しました。IPOを来年に延期する企業史上最大規模の資本投資を担当する顧客たちが、今では、より緩やかなペースで進めることを求めている。

市場はその脅威をすぐに理解した。6月25日にニューヨーク・タイムズがIPOの延期に関する報道をしたとき、オラクルは取引開始時に約1.7％下落した。そして、CoreWeaveやSoftBankも同様の状況に陥った。これは、フロンティアラボがモデル開発を遅らせると、彼らが提供すると約束していたデータセンターが無用になってしまうということを意味している。この記事のタイトルの背後にある懸念点は、まさにこれだ。「フロンティアを追い求める」ことが、Microsoft、Oracle、Amazonのクラウド事業に与える影響は何か？現時点での証拠によると、問題は支出の層が間違っていること、そして最初に破綻する企業が一つあるということだ。

ブレーキが実際に受ける影響

「compute」という単語を分解してみると、画像も変わります。実験室の支出は一つの需要層ではなく、二つの異なる層から成っています。

一方はインスパイレーションです。ChatGPTやそのような製品をユーザーに提供することであり、これが今日のクラウドサービスの収益を生み出し、利用者数の増加と共に成長していきます。もう一方はフロンティアトレーニングです。新しいモデルを開発するための研究活動です。OpenAIが停止しているのは、このフロンティアトレーニングの部分です。そして、この分野は収益化が遅く、最もコストのかかる部分です。これらは2027年や2028年に実施される予定で、遅れが生じています。トレーニングは順序に応じた層です。インスパイレーションは、すでに実施されている層です。

その区別こそが、「落ち着き」の本質です。フロンティアでの活動を遅らせても、ハイパースカルラーの収益報告書に記載される需要は減少しません。最も投機的で将来性の高い購入行為も延期されます。したがって、業界にとって重要なのは、各ベンダーの受注が遅れるかどうかではなく、各ベンダーの請求が、変動する可能性のある訓練用注文や、既に契約が成立している推論契約に基づいているかどうかです。

3つの全く異なるリスト

3つのプロバイダーをそのフィルターを通して調べてみると、彼らは互いに似ていないことがわかります。

マイクロソフトは長続きする企業です。OpenAIとの関係は、単なる希望ではなく、実際に収益を生むものです。OpenAIは、2500億ドル分のAzureサーバー容量を購入する契約を結んでいます。OpenAIは、2500億ドルの追加のAzureサーバー容量を購入する契約を結んだ。これは、マイクロソフトが負うべき残りの業績義務であり、6月期には6780億ドルに達し、前年比で84％の増加となりました。6月四半期の商業収入は6780億ドルに達し、84%の増加だった。OpenAIとの契約を具体的なものにするため、アズリーはその四半期で43％成長した。そしてそのAI事業の年間売上高は370億ドルに達し、前年比で123％の成長を見せました。. マイクロソフトはまた、OpenAIの株式の約27％を保有しています。また、そのクラウドの成長は十分に広範囲に及んでいるため、単一のラボが活動を縮小しても、その成長を損なうことはなく、破壊されることもない。マイクロソフトは7月に、2026年までの約1900億ドルの投資計画を変更しなかった。

Amazon AWSは中間に位置しており、最も時間遅れのある収益を生み出しています。OpenAIは7年間で380億ドルを投資しました。OpenAIは7年間で380億ドルを投資した。含む2027年からは、トレインiumを利用した約2ギガワットの能力が実現される。、そしてアントロピックは4月に250億ドルを追加した。AWSは6月四半期に37％の成長を記録し、これは18四半期で最も速い成長率です。しかし、現在は資金調達に注力しており、利益は後で得るという「貸し手のような」姿勢です。この状況がどれほど条件付きであるかを示す最も明確な証拠は、Amazon自身の報告書にあります。3月にOpenAIに投資した500億ドルについては、350億ドルという金額は、IPOやAGIの達成が条件となる。アマゾンのクラウド事業は、そのチェック・クリアリングに依存していないが、OpenAIとの関与は、実際にOpenAIが延期したその出来事への期待によるものである。

オラクルは、その目印となる存在です。クラウドインフラ事業の収益は、9月四半期において121％増加し、74億ドルになった。そしてそのRPOは6640億ドルという記録的な値になった。しかし、その成長を分解すると、それは集中しており、前倒しで行われ、単一の顧客の事業開始日に結びついている。その核心は…約3000億ドルのオラクルとOpenAIの契約により、2027年からは毎年600億ドルが得られる。— 同年、OpenAIには急ぐ必要がなくなった。オラクルはこの四半期に280億ドルを建設投資に費やした。前年同期は85億ドルだった。そしてマイナスな自由現金流量が50億ドルになったそれをする。2027年度の財政投資予測は、900億ドルから950億ドルです。2027年に完成予定のランプの建設に費用が使われているが、まだ工事は始まっていない。

ダウンサイドを決定する、首都における代償

これら3つの点を一緒に考えてみましょう。ハイパースカラー企業は、署名された契約に基づいて資金を確保しているのか、それとも単なる予測に基づいているのか？正直な答えは、両方です。そして、その違いこそがリスクです。RPOの仕組みは契約に基づくものです。お金は実在するし、条件も署名されている。しかし、「署名された」と「実際に到着する」という間には、オーダーに応じた層があります。オラクルはその点で他社よりも強いです。マイクロソフトは既に販売している製品に対して収益を得ている。一方、オラクルの121％の成長率は、根本的にはOpenAIの2027年時点での成果に対する要求です。

市場はこの差額を価格に反映し始めました。オラクル社の発表後、株価は実際に7％上昇しました。オラクル株価は7%上昇した。121％のIaaSの成長率は、データセンターへの投資が収益源になっている証拠として解釈されている。そして、マイクロソフトは7月に行った投資を維持したことで報酬を受け取った。しかし今、問題となっているのは、実際に収益に転換されていない投資行為だ。アルファベットは7月に投資計画を上昇させ、その結果、株価が急落した。それは、利用状況の証明が求められる市場であり、支出を減らすことではありません。また、その文書の効率性に関する表現もそうです。つまり、「より多くのものを作る」という意味であり、「もっと少なく買う」という意味ではありません。

この論文は、現時点では失敗に終わる。

これが改ざんテストの結果であり、すべての数値は問題なく通過しました。3つの大規模クラウドサービス会社は、その通知を受けて報告を行いました。オラクルは9月10日に報告しました。第2四半期の収益は30％から34％増加し、クラウド収益は65％から71％増加した。900億ドルから950億ドルの建設費はそのままです。マイクロソフトは7月29日に…アズーレの株価は43％上昇し、投資費用は変わらなかった。7月31日、アマゾン37％のAWS成長が報告されました。もし、この減速が需要の低下によるものであるなら、これら3つの報告は、何度も繰り返されることで、ある種の反応が起こることを意味する。どの報告も、クラウド事業の成長や投資を抑制していない。彼らの約束事は変わっていない。

したがって、貿易の停滞が貿易を妨げるという主張は、まだ証拠によって支持されていない。現在の「ブレーキ」は、 frontier trainingに焦点を当てているものであり、需要の減少というよりは、既存の能力をより効率的に活用する方向で進んでいる。

ですから、これらの企業の価値が5％から10％下がるというのは、予期せぬ事態であり、現実ではありません。もし信頼性が低下した場合、こうした企業の価値は大幅に下がる可能性があります。例えば、OpenAIが2027年までの計画を再交渉するか、あるいは大規模なクラウドサービス企業がAI・クラウド事業の成長を抑制し、投資を削減するかもしれません。しかし、そのようなことは起こっていません。最新の3つの報告書では逆の結論が出ています。オラクルは注目すべき企業です。同社は1四半期で285億ドルを費やし、900億ドルから950億ドルの投資を行う予定です。また、2027年までのOpenAIの目標に対して、負の自由現金流が発生しています。つまり、OpenAIには余裕を持って行動する理由があるのです。次の2四半期において、後方の事業が安定するかどうかが、この分野の制限がクラウドに及んでいるか、それともまだトレーニング段階にあるかを明らかにするでしょう。