OSI Systems：52週間の低値は、バックログではなく、遅延を反映している

OSI Systems：52週間の低値は、バックログではなく、遅延を意味している

この1週間で、市場は3ヶ月にわたる配送遅延を、会社全体の問題として捉えるようになった。OSI Systemsは収益が予想に達していないと報告され、当初の予測も期待に応えられなかった。その結果、株価は1年で最も低い水準に落ち込んだ。前3か月で約28％の下落した後、この状況となった。テープに記録されている内容によると、セキュリティ検査関連の事業が停滞しているようだ。しかし、キャッシュフローに関する情報では、計画されていた5000万ドルの納品が数ヶ月遅れてしまったという。市場は、その注文がなくなったと判断したのだ。

そのミスは、カレンダーの問題でした。

最初はミスから始めましょう。それが、みんなの注意を引く要因です。第4四半期の収益は4億8,410万ドルで、前年比4％減少しました。およそ5億2900万ドルで、ウォール・ストリートがモデルを立てました。全年の総額が17.86億ドルというのは、依然として記録的な数字です。これは、会社自身が以前に発表した予測値よりも少ない程度です。不足分は、中東地域での紛争による遅延が原因です。6月30日の年末までに予定されていたセキュリティ部門の売上が約5000万ドルも遅れたのです。また、2027年度の初回収益予測が18.75億ドルから19.3億ドルであったが、これはコンセンサスよりも数％低い数値でした。

そのどれも、需要の問題ではありません。遅延した配送品は依然として注文リストに残っています。今年のバッケージは…記録は19億ドルに達し、前年は18億ドルだった。— 配達スケジュールの変更があること、そして現在、延期された出荷物の大部分が2027年度の後半に到着する予定です。経営陣は、これらは注文のキャンセルを反映していないと明言しました。収入の「不足」というのは、単にカレンダー上の問題に過ぎません。

収益線の下にある四半期では、状況が大きく変わります。非GAAP基準での利益は、一時的な項目を除いた数値であり、1株あたり3.78ドルとなり、前年比で17％増加しました。これは5四半期連続で共通認識と一致しています。全年的な調整後のEPSは10.35ドルで、11％増加しました。利益率も拡大し、重要なのは、総利益率が34.7％、調整後の運営利益率が17.7％に達したことです。この四半期で200ベースポイントの向上がありました。成果が遅れていた医療部門では、調整後の運営利益率が1％から10％に上昇しました。サービス収入は13％増加し、4億4100万ドルになった。一時的なハードウェアの売上ではなく、定期的に得られる高収益な収入を目指すために、そのマネジメントを行う。

キャッシュフローパス

今、私が最も重視している指標は、自由現金流です。過去12ヶ月間では、約2億2700万ドルに増加しました。また、同社はこの会計年度末で3億5980万ドルの現金を保有しており、前年同期の1億6440万ドルから増加しています。ただし、営業現金流は2億7590万ドルで、前年の9,760万ドルから上昇しています。これは、メキシコで最大の顧客から1億5900万ドルが集まったことによるものです。ですから、この一季節単位での数値を年間平均として扱うことは適切ではありません。しかし、その方向性は明確であり、経営陣は2027年度の自由現金流が純利益の100％を超えると予想しています。実際、同社は第4四半期に1億2360万ドルで564,880株を再購入し、さらにその資金を活用して…再買い戻し許可に向けて、さらに100万株が提供される結果発表の日です。

今後12ヶ月が前の年より良い理由の最大のものは、メキシコとの比較にある。レガシー契約の影響で、2026年度の財政状況を比較すると、約1億5000万ドルの負担が生じている。2027年度には2500万ドル以下に減少するつまり、前年比で1億ドル以上の増加です。4四半期分の納品量を見てみなければ、その顕著さはわからないかもしれませんが、2027年度の計画において最も重要な数値です。サービス収入は2桁の成長を遂げており、市場シェアも低下しています。

市場がまだ価格を決めているもの

これで、市場の誤解が明らかになります。売り浴びせの後、この株価は200ドル以下に落ち着いています。過去の利益に基づく評価では、約21倍の値段で取引されていますが、会社自身の2027年度の調整済みEPS予測を見ると、平均11.31ドル、範囲は11.13ドルから11.49ドルです。つまり、約17〜18倍の倍数です。これは、かつての不安定なハードウェア関連製品メーカーであるOSIの倍数です。一方、同社のエンジニアリングの実績を考えると、17％以上の自己資本利益率があり、フリーキャッシュフロー率は約7％です（市場価値は約33億ドルです）。52週間の最高値時には、約28倍の値段で取引されていましたが、現在は同じオーダーボックスで約17倍の値段で取引されています。

売り側は、数字と対立することすらしていない。アナリストたちは、その報告書の後で見積もりを下げている。オッペンハイマーは目標額を320ドルから300ドルに下げた。そしてB・ライリーは265ドルになり、両者とも強気の評価を維持した——一方、市場はすでに4月のEPSのコンセンサス値が3.90ドルから3.76ドルに下がった。前月と比べて、何の低下も見られず、投資家の評価も変わっていない。AInvestの総合的な評価は依然としてこの株を「買い」と判断している。しかし、基準値を下げる分析家たちが数ドル減らしたことで、株価はさらに12％下がった。つまり、期待値が再設定されたが、事業自体は崩壊していない。

目標、時間的制限、そして警報システム

ですから、目標値や警告信号を設定する必要があります。なぜなら、金融的な基準が明確だからです。価格は、今後12ヶ月間で低〜中程度の240ドル程度になるでしょう。これは、会社自身の予測値の約4分の1高い値です。ただし、これは、会社の自己評価値の中央値の21倍というレートを前提としています。それでも、高値時の28倍にはまだ及ばず、また、売却側の目標値よりも3分の1から半分高い値です。期間は2027年度です。経営陣は、中東地域については慎重に対応し、米国税関のIDIQプロジェクトの一部のみを対象としています。その他の大部分は、長期的な枠組みの中で対応されることになります。2028年度以降の着陸橋を支える4つの要素とは、19億ドルにも及ぶ未処理業務の解決、1億1000万ドル以上の収入が得られるメキシコ市場への進出、2桁成長するサービス収入、そして増加する現金収入によって拡大する株式保有比率です。

ブレーク条件も同様に明確です。もし、在庫が収益を生み出す力を失った場合——つまり、売上に対する新規注文が1.0未満になる場合（売上に対する新規注文とは、実際に出荷された商品に対する新規注文のことであり、1以上という値は注文が出荷量を上回っていることを意味します）——その場合、中東地域の注文がキャンセルになったり、指標が変更されることになります。そうなると、市場の判断が正しいので、私は自己中心的に行動せずにポジションを減らすでしょう。中東地域での実行は本当に大きなリスクです。第四四半期の現金数は、一部は一時的な収入によるものです。私も間違う可能性があります。しかし今のところ、市場は数ヶ月の遅延を、需要が落ちているという事象として扱っています。一方、過大な在庫やメキシコでの問題が解消されれば、次の12ヶ月は改善すると考えられます。ポジションを持つ人々にとって、簡単な原則は、在庫が変化する間は騒音の中でポジションを維持し、注文の継続が終了することを出口信号として捉えることです。後で説明するよりも、その不一致を自分で抱えておく方が良いです。