オリオンは自社の株式を続けて購入している。それは、株が安いからではない。

今月、毎週金曜日の午後になると、フィンランドの製薬会社であるオリオンが同じようなプレスリリースを出しています。「オリオン・コーポレーション：2026年第37週に自己株式の取得」という内容です。市場価値が110億ユーロ毎週、約80ユーロ程度で自社の株を静かに購入している。これは過去最高値からほど近い価格だ。もしアメリカ市場の動きを知っている人なら、これを良い兆候と捉えるだろう。経営陣はこの株が安いと思っているので、現金が戻ってきて、EPSも上昇するのだ。

オリオンの取引の仕方は、それよりも奇妙です。その奇妙さは、目的という点にあります。このプログラムの目的とは、株式を取得することです。企業の株式報酬制度のためつまり、それらを取り消したり、資本を返還したりするのではなく、株式を従業員に渡すことです。これは、隣人が「買い戻しは好材料だ」と言うときに意味する買い戻しとは異なる財政的な手段です。これは報酬の提供であり、資本の配分ではありません。

基本的には、2種類の買い戻しがあります。それぞれ、株数に与える影響は正反対です。第一の方法は、企業が自社の株式を購入し、それを無効化するか、永久に自己資産として保管することです。これにより、株数が減少し、一株当たりの利益も上昇します。そして、その現金相当価値が残っている株主に返還されます。これこそが人々が喜ぶ点です。なぜなら、これは実際の資本投資の表れであり、企業が自社を信頼しているという証拠だからです。

第二のタイプは、反希薄化のケースです。この場合、企業が市場で株式を購入するのは、新しい株式を発行するのではなく、インセンティブ制度によって経営者や従業員に配布するためです。純粋な希薄化は起こらず、EPSの利益も得られず、お金が自分の手元に入るわけでもありません。そのお金は、会社内の他の人々に渡される株式に使われるだけです。オリオンの場合は、この第二のタイプです。何も放棄することはありません。株式は資金管理部に保管されています。自己所有のB種株が508,972株37週目の後まで、その計画が参加者に引き継がれるまで。

その大きさから、これが価値に関する述べ方であるかどうかがわかります。2週間にわたって実施されたこのプログラムでは、およそ240,800株、わずか2,000万ユーロ未満の価値110億ユーロの時価総額を背景にすると、これは会社の時価総額のおよそ0.2％に相当します。このプログラム全体の上限は…50万株のBクラス株式と4500万ユーロつまり、従業員の報酬コストを最小限に抑えるための封筒です。この規模の企業において本当の資本収益プログラムを行うと、そのコストは何倍にも増え、株式も流通から消えることになります。

それが、各リリースにおいて機構的な規則が厳格に守られている理由です。購入は外部のブローカー（Danske Bank）が行い、そのブローカーがEUの市場不正規制の下で、自らのタイミングを決定します。買い戻しのための安全な場所日々の取引量の制限、価格の制限、ブラックアウト規制、そして毎週の情報開示が必要です。アメリカ市場では、買い戻しはより控えめで、慎重に行われます。一方、ヨーロッパでは、安全な環境下で自社の株を買い戻す企業は、定められた期間内に報告しなければなりません。そのため、このような行為によって毎週ニュースリリースが発表されます。これは、単なる手続き的なことです。

さて、その騒音のうち、正しく理解する価値があるものもあります。ないインセンティブプランによる自己買い戻しが、80ユーロが安いかどうかを示すものではありません。それよりも、オリオンが従業員に株式を支給していること、そして市場から株式を調達する方が、既存の株主を希薄化させるよりも良いと考えることがわかります。これは、株主にとっては少々好都合なことですが、それは単なる背景的な事実に過ぎず、真の理由ではありません。

投資家がこの会社を注目すべき企業リストに載せるかどうかを決める際に重要なのは、オリオンの実際の状況です。オリオンの成長は、バイエル社と共同で開発された前立腺がん治療薬であるヌベカによって推進されています。第2四半期におけるその運営利益は…前年比で約69％の増加そして、週間37の発売日には、同社は年間のNubeqaの売上がということを発表しました。将来、10億ユーロを超える可能性がある。— これは、約20億〜21億ユーロの純売上高という2026年の目標と対照的です。6億5,000万～7億5,000万の運営利益ヌベカがその物語です。買い戻しの件は、単なる計算上の誤差に過ぎません。

オリオン社の報告書を読みたい場合、興味深い機械的な詳細としては、会社自身が指摘する会計上のタイミングの特徴があります。つまり、各四半期におけるバイエル社への製品の納入量は、その会計処理から完全に控除されているのです。次四分の一ロイヤリティ収入したがって、営業利益は四半期ごとに変動し、一定の傾向を持ちます。また、増加するロイヤリティ収入はパートナーの予測に依存しているという点も、実際のリスク要因です。それは、金曜日の買い戻しの情報とは別のことです。週次のプレスリリースは、毎週金曜日に池の中に投げ込まれる小石に過ぎません。一方、Nubeqaのロイヤリティ収入は、真の重石です。