口頭でのオベオシズムのブームは実際に存在する。このブームは、149ドルのスタートアップ用量で成り立っており、価格設定の力とは関係ない。

ノヴォ・ノルディスクは、錠剤という形で新しいビジネスを築いた。オーラル・ウェゴヴィはそうした例だ。米国の口頭性肥満市場の約90％、その累計で、アメリカの処方箋数は発売以来500万件に達しました。そして、この7月の1週間で265,000以上の脚本がこれに基づいて書かれました。投資家が通常重視する指標から見ると、この発売は大成功です。しかし実際には、第2四半期にはその錠剤が売れませんでした。DKK 32億、約4億9400万ドルそれでも、36億DKKという予測が出ていたアナリストの意見には合わなかった。売上面での優位性が、実際の収益面での優位性に変わっていないのだ。

クラスの中で90％が、4分の1以下の数値しかない

そのギャップこそが全ての故事であり、それは需要の問題ではない。どんな「新たな機会」に対しても、不足している、再現が難しい製品が自らの価格を決められるかどうかを問うという本能がある。しかし、この場合はそうではない。この錠剤は実際に高い絶対利益をもたらす収益源であるが、不足による収益は得られない。それは量によって収益を得ているだけだ。

初期投与量は、価格がどこで漏れ出るかを示しています。第1四半期に追跡された処方箋は、約721,000件だった。約45万件のうち、ほぼ3分の2が最も安いオプション、つまり1.5mgの用量で月額149ドルというものでした。この価格帯は価格の下限に相当します。BMO Capital Marketsはそう推定しました。第1四半期の薬品売上は、約10億ドルのコンセンサス予測をわずか12％下回った。ウォール・ストリート自体が、その背景として機能している。肥満治療薬における「激しい価格競争」そして、ここでは、報道の中でその闘争が明らかになっている。単に見出しだけではない。

だから、このクラスの経済性は、何か特別な要因によって決まるのではなく、単一の機械によって決まります。推奨される成長率は、初期の需要が増え、割引が増えるにつれて下がっていく純価格を上回らなければなりません。もし需要が勝利すれば、その結果として収益が増え、Novoの約78％の売上総利益率の中で、実質的な利益が得られます。しかし、価格が速く下がれば、そのクラスは売上を増やすことができますが、Novoにどんな価格設定権も渡さないことになります。そして、トールボーホーの投資の本質的な目的も、静かに失われてしまいます。

本当のクラス、今は共有型になった。

ノヴォは、単独でレースを走ることすらできない。リリーのライバル、経口錠だ。ファンクタイオは2026年4月初旬に米国の承認を得ました。ノヴォが唯一の口頭でのオーバー体重の選択肢であった時、ウィンドウを閉じることになった。ブローカー各社はすでに予測している。今年のファウンデヨーの売上は15億ドルから28億ドルに達する。J.P.モルガンは2027年までに約60億ドルの利益を得る見込みです。UBSでは、ノヴォとリリーを合わせた場合、2026年には約50億ドルの利益が得られると予測しています。これがその機会の真実です。つまり、それは大きな新しい市場ですが、共有されるものであり、最初の競争相手の業績が重要になる前からすでに共有が始まっているのです。

これらのことから、その薬が損をするものだとは言えません。ですから、正確に述べる必要があります。ノヴォの第2四半期の総利益率は約78.2％で、営業利益率は約42.5％でした。変動率を固定した場合、営業利益は11％増加しました。つまり、実際の価格が下がっても、会社は高い絶対的な収益を維持しているのです。この戦略により、量の増加によって高い利益率が得られます。しかし、その利益率だけを見て、この戦略が価格設定力を持っていると結論づけるのは危険です。単位あたりの高い利益率と、スクリプトあたりの価格の低下は別物であり、ここでは前者のみが真実です。

次に、そのクラスを所属する会社に対して実行させます。Novoがガイドします。2026年度の通年、固定為替レートでの調整済み売上成長率は、横ばいから6％減少の間になると予想される。以前の4〜12％の減少予測から上昇したが、依然として減少傾向にある。米国での販売が開始されて3四半期が経過しても、新たな数十億ドル規模の機会があるにもかかわらず、総収入は依然として減少すると予想される。これこそが、その薬品が会社全体に与える影響がどれほど小さいかを示す最も明確な指標である。つまり、高利益率の売上が、依然として下降傾向にある事業の上に積み重なっているということだ。

この市場はすでにその状況を受け入れている。Ainvestのデータによると、Novoの株価収益比は10.6程度であり、Lillyの約40という水準とは比べ物にならない。つまり、株価は単独で販売される薬の不足という要因によって支えられているわけではなく、実際の価格が下がる一方で、処方量が増えることによって価値が決まるのだ。他の人が作れないような仕組みではない。

つまり、その薬は実際のお金に値するものです。ただし、価格設定の力による利益ではありません。その価値は、量と価格の関係にかかっています。注目すべき点は、149ドルの初期投与量が、高価格の維持投与量に移行するかどうかです。もし、週に1回の投与量が上昇し続け、1.5mgの割合が高いままであれば、量と価格の関係は改善されていないということになります。そして、どれだけ多くの処方箋が来ても、利益率は安定していません。これが単なる普通の事象であり、成長しているわけではないという兆候は、機械が逆方向に動いていることです。つまり、各処方箊あたりの実際の価格が、処方箊の増加よりも早く下がっているのです。それまでは、その薬は高利益を生むビジネスであり、価格設定に関する話題としては、決して目立たないものです。