オラクルの株価は、木曜日の決算結果を待っているわけではない。実際には、その「請求書」を待っているのだ。

オラクルは本日終了後に第1四半期の業績を発表しますが、その状況は、ニュースで報じられているような状態ではありません。市場における最大級のAI関連の仕事量は、記録的なものです。6380億ドルの契約済みクラウド契約— その株がある会社のものです。6ヶ月で約30％が失われたそして、それらの企業の株価は、かつてその指数を牽引していた時と比べて割安な状態にある。もしビッグテック業界で最も急成長している収益が、株価を上昇させることができないのであれば、問題は木曜日に発表される情報がどれだけ好材料になるかということではない。重要なのは、その成長のためのコストが、いつまで経っても利益に影響を与え続けるかどうかである。

成長の事実自体には異論はない。オラクルは2026年度決算でクラウド事業からの収益を記録した。6月四半期において、クラウドインフラの利用料金が93％増加したことにより、収入は97％増加して99億ドルに達した。および、残りの履行義務について――まだ収益として認識されていない契約による作業について。前年比で363％増加し、6380億ドルになった。それは指数関数の曲線であり、アプリケーションの普及度を表す指標として使われるものです。しかし問題は、このような指数関数の曲線が借金に基づいて成り立っていることです。市場は、その成長のために必要な資金を支払うことをやめてしまい、結果的にその資金を割引するようになります。

ここが、ほとんどの売上の本当の意味です。滞留額とは、既に蓄積されている収入のことです。予約済み— 契約済みで、多くの場合は前払いですが、まだ終わっていない。集められた収益として。Oracleが変換するその6380億ドルのうち、今後12か月間でわずか12％が収益になり、残りの34％は13か月から36か月の間に得られる。一方、これらの契約を実現するためのデータセンターを建設するための資金は、今日では不足している状態です。2026年度にはオラクルが…55.7十億ドルがインフラ投資に使われ、23.7十億ドルの負のフリーキャッシュフローが生じた。。それは運ぶ長期的な負債は約1300億ドルであり、債務と株式を組み合わせた方法で約400億ドルを調達しています。その中には、市場での株式売却による200億ドルの収入も含まれています。この会社は、その一部を処分しています。ほとんどの借入金は、Oracleがテナントとなるデータセンター開発者向けの短期建設ローンとして行われているため、Oracleの財務状況に記載されることはありません。さらに、別の…2480億ドルのバランスシート外のリース契約義務今後2回の会計年度に発行される予定です。

その結果、1つの取引相手にのみ、故障の原因が集中することになります。6380億ドルの未処理業務の約半分はOpenAIによるものです。、利益をもたらさない顧客が中心となっている3000億ドルの5年間の契約もし、利益を失うパートナーが、あなたの予定された収益の半分を占めることになれば、収益の状況は重要ではなくなります。代わりに、相手方の存続や資金調達コストが重要になります。

ここで、オラクルは単一の株主ではなく、AI投資の全体像を把握できる窓口となる。ウォールストリートがその投資を支援する意欲は限界に達している。9月末から3月末にかけて、オラクルの債券の不履行に対する保険料が約4倍に上昇した。2008年の金融危機以来、見られなかった水準にまで達した。銀行はテキサス州とウィスコンシン州で、Oracle関連の融資を組み合わせて行う際の、単一取引相手へのリスク限度額少なくとも1人の開発者であるクルソーは、オラクルへの依存をさらに増やすことを拒否したマイクロソフトに転職しました。全体としては同じです：巨大なテクノロジー企業が重要な存在となると予想されています。2028年までに予想される約3兆ドルのAI関連支出の半分程度を賄うのに十分な内部資金を生成すること。ですから、この事業の将来は、オラクルを嫌がる同じ過度な負債市場に左右されることになります。

さて、正直な複雑さについてですが、これは一方向の取引ではありません。Oracleは、プレパウンド型や顧客がハードウェアを提供する形の契約へと移行しています。つまり、顧客に自分のGPUを持参するよう求めるといったことを行っているのです。750億ドルの未処理業務は、すでにそのように整理されている。オラクルが調達しなければならない資本を減らすこと。そのAI能力の約98％が契約されている。経営者は利益率を重視する改善するアバロックは悪化するのではなく、むしろ増加する。もしそうであれば、現在の評価は…約19倍の前年同期比成長率であり、Nasdaq-100の25倍に比べて大幅な割引率である。— それは「罠」のように見えなくなり、むしろ「恐怖によって支払われる費用」のように見えるようになる。問題はタイミングの不一致だ。毎月、データセンターが遅延するため、収益の認識が遅れ、一方で負債の利息が増加する。これは需要の問題ではない。それは資金調達や融資のタイミングの問題だ。

では、木曜日は実際に何を決定するのでしょうか？その「四半期」そのものです——アナリストたちはそう予想しています。収益は約28％増加し、191億ドルに達しました。非GAAPベースのEPSは1.74ドル近くになりました。、経営陣の自身の指針に反して総収入は27～29％の増加、クラウド部門では58～64％の増加—はほとんど二次的なものに過ぎない。一瞬の時間が、皆がすでに知っていることを確認するだけである。実際に状況を変えるのは、現在の株価を左右する3つの要因に関する証拠だ。つまり、在庫がどれだけ速く現金に転換されるか、利益率が維持されるか、そして経営陣が資本市場の緊張状態の中で資金調達計画を維持できるかどうかである。だからこそ、反応機構が逆転したのだ。6月に勝利した後、7%以上の増加があった。なぜなら、指導が十分に高い目標を設定できなかったからです。

投資家が得る真の教訓は、目標というものではなく、視点の変化です。オラクルは、長期的な強力な論理が、循環的な流動性の障壁を超えて、すべてのコードによる負債の圧力に直面した稀なケースです。指数関数的な需要と、市場の資金調達能力の限界が衝突しているのです。木曜日を、AIの需要が実際にあるかどうかの投票と読むべきではありません。それは、現在この株価を左右する唯一の指標である資本コストに関する情報だと考えてください。資金市場を注意深く観察してください。4倍に増加したスプレッドや、詰まった貸出意欲を見てから、どの四半期が転機となるかを判断しましょう。

そして、絶望の中で逆の理由が浮上する場合もある。その場合、その前払いハードウェアの移動が実際に起こっており、コンバージョンが始まるにつれてキャッシュフローが変動するということになる。それは、終了後の良い数字とは関係ない。