オラクルのクラウド部門の好成績は事実です。それもまた、単純な話なのです。

オラクルは本日、第一四半期の業績を発表しました。経営面での成功と言えるでしょう。総収入は193億ドルに上昇し、30％増加しました。クラウド部門の収入も62％増加し、記録的な水準となりました。116億ドルそして、ウォールストリートが実際に重視しているクラウドインフラ事業は、121％の成長を見せている。74億ドル表面的には、これは1年前にオラクルが投資家に販売したAI関連の技術です。現在、それが請求処理にも利用されています。GAAPベースの1株あたりの利益は55％増加し、1.56ドルになりました。

その記録は真実であり、重要です。しかし、この会社を説明する数字――つまり、「クラウド収入が62％増加」という見出しが、株価が上昇しない状態で成り立つ理由を説明する数字――は、報告書のほうに隠されています。オラクル社によると、まだ受け取っていない契約の残高が…6640億ドル1年間で2000億ドル以上の増加です。これは売上高ではなく、市場が実際に評価する数字です。だからこそ、このビジネスは同時に成長し、コストも高くなるのです。

記録と現金との差額

RPOドルとは、Oracleが締結したが、まだ収益化していない契約のことです。収入は、顧客がクラウド容量を実際に利用する際にのみ収益表に記載されます。このような長期的なAI契約の場合、収入は数年かけて徐々に認識されるのです。Oracleは、ほんのわずかしか収益化されていないと明らかにしました。その在庫の12％が、今後12ヶ月以内に売上として認められる。また、2年目と3年目にはさらに多くの利益が得られる。つまり、6640億ドルのうち、今年にはごくわずかな部分だけが収益として現れることになる。一方、オラクル社の報告によると、クラウド事業からの収益は年間約460億ドルだ。

記録的な収入は簡単な部分です。難しいのは、6640億ドルもの資金を10年間で現金に変えることです。そのためには、今日、そのデータセンターの運営費も支払わなければなりません。

どこが建設費用を負担するのか

その構築には多額の資金が必要です。先ほど報告された四半期において、Oracleはさらに…850メガワットのデータセンターの能力と、30万台以上のGPUAI顧客向けに。そのペースで開発するには初期投資が大きく、利益が得られるまでには時間がかかる。2026年度において、オラクルは約営業キャッシュフローが31.98十億ドルで、資本支出は55.66十億ドル— 正味現金フローは約240億ドルのマイナスとなりました。今四半期は記録的な数値を記録しました。230億ドルの運営キャッシュフロー顧客の前払金によって資金が増加しているものの、自由現金フローは依然として50億ドルのマイナスでした。

アナリストたちの推定によると、オラクルはおおよそ…を費やす予定だ。資本投資プロジェクトに90～95十億ドルこの財年においては、400億ドル程度の負債や株式を調達する必要がある。現在報告されている1四半期でさえ、すでに販売が行われている。市場での株式プログラムを通じて200億ドルの株式を取得する。これが、ヘッドラインが飛ばされる理由です。成長の資金は、一部は株式の希薄化によって賄われているため、現在の株主は今日、新しい株式を発行することで、将来の収益を得るための資金を提供しているのです。

投資家が慎重になるもう一つの理由は、集中化です。業務の負担が、ごく少数の大口顧客に集中しているのです。中でも最も大きな顧客はOpenAIです。約3000億ドル、5年間の義務であり、2027年から徐々に実施される。、それに加えて、他の約束事もあります。Nvidia、Meta、xAI、TikTok、AMDそれは実際の需要ですが、同時に、交渉可能なほど大きな数人の取引相手も存在します。

なぜ市場が喜ばないのか

これらは市場にとって何の謎でもない。だからこそ、オラクルは売却されることで注目される大規模なテック企業となったのだ。6月の四半期の業績が好調だった後、株価は大幅に下がった。8％であり、その報告前の価格よりも約20％下になっています。つまり、報告されている需要と投資家の信念との間に、技術面での大きなギャップがあるのです。投資家たちは、その需要が実際に存在するとは思っていないわけではありません。彼らは、Oracleがその巨大な契約を実行し、利益を得ることができるかどうかを検討しているのです。つまり、その資金調達や実行リスクが収益を損なうことなく可能かどうかです。

株主にとっての有益な視点は簡単です。Oracleには、急速に拡大している真のAIインフラの需要があります。今期の業績もそれを証明しています。しかし、同社は将来の収益を得るために、過去の利益を返還してしまっています。つまり、継続的な負のフリーキャッシュフローや、絶え間ない株式発行が行われているのです。そして、同社は数個の大規模な取引相手に注力しています。株価を決定する重要な問題は、クラウド事業が成長するかどうかではありません。既に成長しているのです。問題は、どのようなコストで、誰がそのコストを支払うか、そして現金が本当に得られるかどうかです。このような高コストでの成長は、単位面積あたりの成長とは異なるリスクです。