オラクルはAIに関連する投資を900億ドルから950億ドルに増やし、HPEやDellは11％の上昇を記録した。しかし実際の問題は、誰がその投資を支援するかということだ。

木曜日、オラクルのCFOは投資家に対し、同社が一定の投資を行う予定であると述べました。資本投資に90億ドルから95億ドルが必要です。新年度に入りました。金曜日、ヒューレット・パッカード・エンタープライゼス11％上昇して61.49ドルになり、Dellも11％上昇して561.79ドルになった。一方、Super Microは約7％上昇しました。これは、技術関連業界全体の上昇率が1％未満である中でのことです。この動きは、OracleのAIデータセンターでラックを構築・充電・冷却する企業に直接資金が投入されていることを意味しています。

市場はオラクルの予算額を、サーバーやネットワーク関連製品の需要に基づいて評価しています。これは妥当な見方です。現在、オラクルは資本投資を、全事業の収益とほぼ同じ額に投じています。2027年度の収益も、その資本投資規模に合わせて少なくとも900億ドルになると目標としています。その規模は非常に大きいです。2027年度の最初の四半期においては…285億ドルの投資費用は、193億ドルの収益を上回った。自由現金流は50億ドルのマイナスになりました。また、オラクルはAIクラウド顧客に提供された30万以上のGPUを売上しました。

その支出の仕組みが、供給業者が在庫を動かす理由です。需要側を分解すると、各供給業者はチェーン内で異なる位置に位置しています。

実際にお金を受け取る人は誰か

HPEの立場は契約に基づくものです。9月初旬には、OracleがHPEのJuniperルーターやスイッチを導入するという契約を拡大しました。PTXおよびMXルーティング線、QFXおよびEXスイッチ— 世界中のAIデータセンターで、数年間にわたる契約に基づいて。これは、AI構築に必要なネットワーク機器を求めるハイパスケール顧客からの直接的な注文です。Dellの関与はそれよりも広範囲です。彼らが製造するPowerEdge GPUサーバーが、これらのラックを埋め尽くしており、2026年度の財務年度を終えました。640億1000万ドルのAI関連注文があり、43十億ドルという記録的な在庫がある。.

HPEやDellは金曜日には新たな指針を発表していない。この上昇はオラクル社の計画によるものであり、市場はこれをハイパスケール業界の資金がどこに流れているかを示す指標と見なした。HPEとDellの約11％の上昇幅と、Super Microの約7％の上昇幅との違いは重要である。Super Microは先週すでに600億ドルの注文があることを明らかにしていたため、オラクル社の数字は彼らにとってそれほど大きな影響はなかった。HPEとDellにとっては、オラクル社の予算が新たなデータ点となり、彼らを主要な受益者として評価されるようになった。

集会が省略した部分

では、帳簿のもう一方の側面を分解してみましょう。オラクルの資金がどこに行くかではなく、どこから来るかです。オラクルはキャピタルコストが運営キャッシュフローを上回っています。前年度においては、約750億ドルを投資に使い、運営キャッシュは約470億ドルでした。この差額は収益ではなく、資本によって埋め合わされるのです。

その圧力の証拠は、在庫を増やすための供給業者との契約に表れている。HPEとOracleがネットワーク分野での協力関係を強化すると発表した際、HPEは単に機器を販売するだけではなく、Oracleにそれらを提供したのである。400万株以上のHPE株を固定価格で購入するための権利証つまり、低い価格の代わりに、サプライヤー側に株式を提供するということです。オラクルはこの四半期で200億ドルの市場価格での株式販売を行いました。また、その財務状況では、総負債が約2360億ドルにもなる。現在、同社は一四半期あたり、収入よりも多くの投資をしています。残りの業績義務は6640億ドル— 契約済みだがまだ収益化されていないクラウドやAI関連の収入については、オラクルが資金を借りて株式を発行することで対応している。

最後の数値が、実際の支出の根拠となるものです。6640億ドルの未収金があるからこそ、オラクルはこのような支出を正当化できるのですが、それはまだ銀行口座に入っているお金ではありません。その大部分は、Stargateの構築やOpenAIに関連する事業に投じられており、これらの事業が実際に実現され、費用が支払われるまで、お金として現金化されることはありません。その時まで、HPEやDellに流れ込む1ドルは、部分的には借金、部分的には株式発行、そして部分的にはサプライヤーへの株式提供によって賄われているのです。オラクル自身の自由なキャッシュフローによるものではありません。

実際に価格が反映された内容

これが、ラリーと数字との間の構造的な差異です。市場はオラクルの投資計画を、HPEやDellへの持続的な需要の兆候として受け止めました。しかし実際には、オラクルが現金収入が得られる前に、投資を継続しようとする意志を示しているだけです。これらは異なる主張であり、それぞれ異なる証拠に基づいています。需要については明確に記録されています——900億から950億ドルの予定された支出、オラクルの四半期ごとのOCI収入の2倍への増加、6640億ドルの在庫残高などです。その投資に対する資金調達は不透明な点です。そして、まさにこのような問題が、ベンダーのラリーを単一顧客リスクに変えてしまいます。

HPEやDellの顧客にとって、注文内容が重要です。彼らのAI関連事業は急速に成長しており、DellやHPE自身の数値もそれを証明しています。しかし、現在、その注文の大部分は、特定の顧客のバランスシート上の契約によるものです。つまり、その顧客が自社のサプライヤーに対して持っている株式も含まれます。Oracleの資金調達が困難になったり、契約されたStargateの需要が実際に現金に変わらない場合、ラックベンダーへの流れが減少するでしょう。

注目すべきは、AIへの熱意ではなく、実際に資金が投入されるかどうかです。OracleのCAPEXと運転キャッシュフローの差が縮小するか、他のハイパースカーラーも同様の姿勢を取るかどうか。それらが一致するまでは、1社の予算を基に11％の上昇というのは、Oracleの財務状況やAIの構築自体に対する賭けに過ぎません。資金は実在し、実際に流れているのです。市場が気づいている問題は、その財務状況がどれだけ長く支えとなるかということです。