オラクルの数値は止められないように見える。しかし、自由現金流量は別のことを示している。

オラクルは、ほとんどの企業が夢見るような業績を報告しましたが、市場はまだその意味をどう捉えるかわかりません。収益は30％増加しました。193.5億ドル. クラウドインフラの収益はほぼ2倍に増加し、121％上昇して74億ドルになった。. 1株あたり1.92ドルの調整後利益は、アナリストの予想である1.74ドルを上回った。そして、経営陣は年間の利益予測を引き上げました。終値後の取引で株価は約7％上昇した。このような純粋なデータに対する反応は、通常は「ふん」というものです。そうでない理由は、協力してくれない数値があるからです。それが「自由資金フロー」です。

その数値を、目次にある成長率と比べてみると、全体の状況が変わってきます。オラクルは、1四半期で285億ドルをデータセンターに投資しました。これは、前年同期と比べて3倍にもなる金額です。そして、全社のものよりも多くがフリーキャッシュフローとして計上された。マイナス5.4億ドル——昨年のはじめの3.62億ドルよりもはるかに大きな損失です。これは、驚くほど急速に成長している事業ですが、まだ利益を上げている段階ではありません。

なぜ古い話はもう古くなるのか

これが重要な理由を理解するには、1年前の市場の評価を見てみましょう。オラクルは、クラウド技術が退場した後のデータベース会社でした。成長が遅く、オンプレミス型ソフトウェアも衰退していました。アマゾン、マイクロソフト、グーグルの対抗勢力として、防御的な立場にありました。その状況により、9月時点での株価は約330ドルでしたが、今年初めには114ドルまで下がりました。つまり、半分以上下落したことになります。木曜日の急落以降も、依然として…今年の約5分の1が減少した.

実際の状況は、その説明を超えてしまっています。Oracleのクラウド事業は、もはや副業ではありません。116億ドルそれは、収入の約60％に相当します。そして、期待されている以上の実際的な成長を感じさせる要因は、在庫の過多です。オラクルは、この四半期末において、残りの履行義務が6640億ドルになった。これは、この1年間で2090億ドルの増加であり、この四半期だけで300億ドル以上の新しいAIクラウド契約が結ばれたからです。履行義務とは、将来の収益に関するものです。つまり、顧客がオラクルに対して提供できる容量について契約を結んだものの、オラクルがまだ提供していない、また請求していない状態です。これは、ソフトウェア企業が示すことができる最も近い「予約済みの業務」であり、その規模は非常に大きく、全体の会社がこの財年で報告する収益の約3.5倍にもなるのです。

ここが、期待値のリセットが適用される場所です。市場は依然として、古いリスク構造を評価しています。つまり、遅い成長速度で、レバレッジを利用した、従来のデータベース会社という状態です。しかし、運営体制はすでにより健全になっています。計画されているプロジェクトの数から判断すると、成長は実際に起きているようです。そして、その大部分はすでに売却されています。

協力しない数

しかし、自由なキャッシュフローを基盤としたパーソナリティとしては、成長がまだ達成していないことを明確にしなければならない。つまり、建設コストが支払われた後に利益を生み出すことである。これが重要なポイントです。

オラクルは、資金調達に問題がない企業です。運転キャッシュフローは231億ドルを記録し、184％の増加となった。問題は、その資金を企業がどのように使うかということです。実際、契約による収入が入る前に、その資金のほとんどをデータセンターに投じてしまいます。AIの構築作業は、予定通り先に進みます。つまり、顧客は長期の利用権を購入し、Oracleは鉄や電力の費用を数年分前もって支払い、その現金は後で損益計算書に反映されます。このタイムラグのため、資金が満タンであっても、自由現金流はマイナスになってしまいます。

これを読むには、正直な解釈が必要です。ネガティブな自由現金フローは、事業が崩壊した証拠ではありません。それは、資金不足の状態にある事業が、意図的に初期段階にあることを示しています。この論文が解決しなければならない問題は、その未収入が、建設コストが累積されるよりも早く、収益や利益、そして最終的には正の自由現金フローに変わるかどうかです。

もっと難しい問題は、この製品の製造コストがどのように賄われるかということです。オラクルは、その四半期に200億ドルの株式売却を資金提供した。そして6月に400億ドルの株式および債券資金調達計画を発表した。、そして経営者たちによると、現在の負債額は1250億ドル程度だそうです。他の巨大企業よりも、オラクルは多くの株式を販売している。オラクルがデータセンターの建設のために新たに販売する株式の数が多いことで、既存の株主の1株あたりの価値が低下してしまう。これが、このような成績が不確実性を伴う理由だ。成長は実際にあるものの、それは株主の価値を低下させる形で得られているのであり、会社自身の余剰資金によって得られるわけではない。

これが正しいか間違っているかを証明するものは何か

では、慎重な投資家にとってはどうなるのでしょうか？固定された買い時や固定された売り時ではなく、明確な判断基準と、適切な売却時期が必要です。

もし、6640億ドルという債務額と、1四半期で300億ドルが契約された金額が収益に変わり、最終的に自由現金フローに変わるならば、この案はうまくいく。一つ良い点がある。すなわち、成長が急速に収益に変わってきており、その四半期の記録的な運営現金フローから、ソフトウェアの機能が依然として現金を生み出していることがわかる。AIの開発が請求金額よりも速く増加し続けるかどうかによって、この評価の状況が決まる。

ブレーク条件も同様に明確です。もし資本支出が増え続け、それに追いつくような収益がない場合——つまり、設備投資の成長が収益の成長を上回らない状態になると、オラクルはますます自己の将来の能力を株式で資金調達することになります。そうなると、利益予測を支える一株当たりの価値は維持できなくなります。株式発行による資金調達が重要な指標です。新たなATMの販売数から、会社はしばらくの間、設備投資が自己のキャッシュ生成を上回ると予想していることがわかります。

これは、注目すべきニュースではありません。また、落ち着いた状況でもありません。市場はオラクルが今年どのような成績を収めたかを疑問視するのが正しいことでした。また、予測された売上が大きくなった時には、株を購入するのも正しいことでした。私の見解では、以前の情報はもはや古くなっており、市場はまだその情報を過大に評価しているようです。状況は、表面から見るよりも良好です。しかし、無形のキャッシュフローが得られたという証拠はまだないです。今後、それが得られるまで、市場は依然としてネガティブな状態です。オラクルが建設費用を支払う前に、在庫がすぐに現金に変わるようになるまで、あなたは他人の建物の建設費用を支払っていることになります。無形のキャッシュフローを注意深く観察してください。それが、オラクルの成長がその価値を保つかどうかを決定づける数値です。