オラクルの「非線形」の投資は、コストの問題ではありません。それは資本の問題なのです。

オラクルは木曜日に、過去最高の業績を記録した。売上高は30％増加し、調整後の利益も30％増加し、クラウドインフラ分野の売上は120％以上増加した。しかし、株価は依然として下落しており、昨年9月のピーク時より半分以上下がっている。投資家がこの記録的な業績を拒絶する理由は、4四半期連続で同じである。つまり、データセンターを建設するために費用がかかっているからだ。

その心配は実際に存在するが、間違った対象に焦点を当てている。事業の規模に注目してしまうと、今回の会議で実際に何が変わったのかを見落としてしまう。それは、春からずっと検討されてきた900億ドルから950億ドルの全年度の投資計画ではない。それは、財務部長が使っていた表現によるものだ：投資費用。一年を通じて線形ではない.

そのフレーズは、企業の業績状況を明らかにするための表現です。それを注意深く読めば、Oracleの現在の状況について、売上高が示す以上の情報が得られるでしょう。

280億ドルの四半期収入、そしてヘッジ取引

オラクル第1四半期において、資本支出に285億ドルが使われました。つまり、年間予算の約3分の1が1四半期で消費されるということです。単純に年間平均を計算すると、3四半期でその金額が年間予算を超えてしまいます。「線形ではない」というのが、その状況の正確な表現です。実際、支出は不規則で、データセンターの能力が利用可能になる時やGPUが届く時によって変動します。したがって、1四半期ごとの支出ペースは、実際の平均値ではありません。

この開示には、もう一つの主張があります。それは、年間の数値が一定の上限であり、変動するものではないということです。これは注意が必要です。なぜなら、2026年度の投資額を500億ドル程度に抑えるようにしたのも、同じ経営陣だからです。55.7十億ドルが使われた.

オラクル社のものではない数字

より重要な詳細は、キャッシュフローの後方にあります。285億ドルの総投資費用に対して、オラクルは約180億ドルの現金しか必要としていません。顧客は、同じAI契約に対して114億ドルを前払いしました。資金調達要素が含まれている。

これが、表に示されている数字が隠しているメカニズムです。Oracleは、このプロジェクトの実施だけを資金提供しているわけではありません。2026年度には…430億ドルの負債と50億ドルの資本を増加させたそして、顧客たち前払いまたは供給された、750億ドル相当のハードウェアが在庫に積み上げられている。今年はそれです。25十億ドルほどの顧客補償が期待されています。総数は恐怖を煽るだけであり、実際にオラクルが持っている現金の正確な額はそれよりも少ない。

しかし、それは小規模なものに限られます。これは無料のお金ではなく、まだ自己資金で運営されているわけではありません。

現在、設備投資はほぼ収益に相当する。

数値を拡大して見ると、Oracleがソフトウェア企業からどれほど進化したかがわかります。2026年度において、673億ドルの収益に対して557億ドルを建設費に使った。— 売上1ドルに対して83セントの資本投下。今年は900億ドルから950億ドルの建設投資を実施した。少なくとも900億ドルの収入資本投資を収入の約100％に設定する。

他の企業はこれほどの状況にはない。マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタはAIに多額を投資しているが、正の自由現金流量を生み出し、自己資金で運営できる。オラクルの自由現金流量は大幅なマイナスである。2026年度には237億ドルつまり、この事業の資金は、顧客からの前払金、そして今年にかけて400億ドルほどの新たな負債や株式の投資によって賄われるということです。20十億ドルの市場シェアでの売上それにより、保有者は低い価格で取引されることになります。

制約が移動しました。もはや、Oracleが能力を構築できるかどうかということではありません。1四半期で30万個以上のGPUを提供し、850メガワットの電力を追加した。今の問題は、資本が現金よりも速く流入し続けるかどうかということです。

未処理の案件の半分を占める単一の名前

そこで集中が起こります。未提供の売上高、つまり契約上はあったものの、まだ提供されていない収益が残っています。6640億ドルに達した、そしておおよそそのうちの半分は、OpenAIという1つの顧客によるものです。まだ利益を上げていない状態です。S&Pグローバルレーティングは7月にオラクルの格付けを「投機的格付けより1段階上」に引き下げました。その理由として、OpenAIへの依存度が主要な信用リスク要因であると指摘しています。.

この全体の構造の論理は、一つの仮定に基づいています。それは、今日の契約された需要が収益や現金に変換されるということです。経営者77十億ドルほどの未処理金額、つまり約12％が、来年中に認識されると予想されています。もしその変換が順調に進めば、初期投資のピークは最終的に自己償却するようになります。なぜなら、余剰となる資金が次の建設プロジェクトに使われるからです。しかし、大きな支払いが遅れたり、一部の支払いが不足したりすると、Oracleは、利用者がなくなった顧客のための設備を保持することになります。また、まだ処理が必要な資本も残ります。

したがって、「非線形な投資」という概念を正直に解釈すると、それは安心材料でも警戒すべき事態でもありません。これは、実際のリスクが四半期ごとの支出ではないという状況における進行の問題です。重要なのは、バックログが負債やその対応に必要な割り当てよりも早く現金に変わるかどうかです。これは、単一の非収益性の高い顧客のタイミングに依存する問題です。つまり、注目すべきは四半期の投資ではなく、その数値です。