オラクルは夜間に7％上昇した。負荷を支える数値は6640億ドルのバックログとなっている。

水曜日、オラクルは収益、クラウド事業、利益面で好成績を収め、年間予測値も上昇したことから、約7％上昇しました。しかし、この動きは、今年に入ってからの株価の下落傾向に対しては何の意味もありません。今年は20％以上下落しており、52週間の高値である329ドルからはほぼ半分の位置にあります。これは、1年間続いた売り気分からの回復であり、新たな出来事ではありません。問題は、この報告が売り気分を誤認させたのか、それとも単に売り気分を一時停止させただけなのかということです。

ジャンプの背後にある数字

8月31日終了の第1四半期において、オラクルは記録的な業績を達成しました。193億ドルの収入で、30％の増加1年前から、そしてそれよりも早く191億4000万ドルとアナリストは予測している見出しの数字は「クラウドインフラ：そのビジネス」です。2倍以上に増え、74億ドルになった顧客がOracleが構築できるよりも早くAIコンピューティング能力を購入したため、クラウド事業の収益は62％増加し、116億ドルに達しました。これは会社全体の約60％に相当します。調整後の利益は1.92ドル/株1.74ドルのコンセンサスを上回った。

しかし、そのどれもが支持体となる数値ではありません。本論を担っているのは、アカウントの残高です。

オラクルは、「残りの履行義務」と報告しています。これは、契約が結ばれているものの、まだ収益化されていない価値です。その数値は上昇しました。2090億ドルから6640億ドルへ—そしてオラクルは、より多くを注文しました。300億ドルの新しいAIクラウド契約1四半期で。その後、経営陣は2027年度の全年的目標を引き上げた。少なくとも900億ドルの収益、そして8.10ドルの調整後EPSです。.

その滞留状態こそが、そのメカニズムです。つまり、顧客がいないというAIの恐れを、金額が記載された契約書として実現するのです。ある企業が「6640億ドルの将来の収益がある」と言うとき、それは需要の問題がほぼ解決されたことを意味します。残る問題は、実際にそれを実行することです。

なぜ市場はもう信じることができなくなったのか

オラクルの株価がこの報告前に急落した理由は、今になってその上昇が重要になる理由と同じです。そうした能力を構築するには莫大なコストがかかります。そのため、今期の資本支出は急増しました。前年の85億ドルから285億ドルに増加そして、自由現金フローはより深刻なマイナスになりました。マイナス：54億ドル投資家たちはその帳簿を見て、AIの導入がOracleに代わるのを遅らせているのではないかと心配しました。7月には…S&Pグローバルは、キャッシュフローが悪化したことを理由に、オラクルの信用格付けを引き下げました。そして、ビジネス上のリスクが高まっている。

この格下げが、1年間にわたる株価の下落の理由です。その株価は、需要の減少、投資の削減、または資金調達の困難といった特定の問題を想定していました。水曜日の報告書では、需要の減少への懸念が直接解消されました。在庫が2090億ドルに増加し、インフラ投資も2倍になったとのことです。また、支出が減少する兆候は一切ありませんでした。Oracleのように大幅に下落した株価においては、需要が維持されていることを示す四半期の報告だけで、多くの不安が解消されるのです。

しかし、解放が証拠とは限らない。報告書の詳細な内容がその理由を示している。

次の動きを決定するものは何か

これが完全に問題なしというわけではない点が2つあります。まず、オラクルの保留案件の多くは、顧客がGPUを先に支払ったり、自ら提供したりした案件であるため、意味のある部分が含まれているのです。前四半期では750億ドルだったそのハードウェア交換の仕組みによって、バックログは実際に減少しているということです。しかし、その一部は実際には顧客が負担しています。そのため、オラクルの資本負担が軽減され、最終的には現金収入も減少します。バックログは実在するものであり、純粋な利益ではありません。

第二に、負の自由現金フローがこの取引全体の問題点です。前年度の財務年度では、自由現金フローがマイナスでした。237億ドル楽観的な見方、そして経営陣が暗黙のうちに持っている考えは、これが建設コストであるということです。先にバックログが蓄積され、その後に収益が発生し、最終的にはデータセンターが満杯になり、実際に機能し始めた時に、自由現金流量による修復が行われるのです。Oracleはそうしたことを行いました。850メガワット今四半期には新たなオンライン生産能力が確立され、前四半期以降、30万個以上のGPUを顧客に提供していると述べています。能力がほぼ3倍に増加もし、能力が契約された収入に変換されるなら、現金の消費は建設費用に過ぎず、危機ではない。

つまり、評価基準というのは、株価の夜間の上昇が何であるかではなく、実体経済の状況を反映するものです。重要なのは、インフラの成長が継続的に進むかどうか、そしてその成長が今後数四半期でキャッシュフローに反映されるかどうかです。そうすれば、Oracleは自己資金を使って事業を拡大しながらも、財務状態を悪化させることなく、バランスシートを維持できるでしょう。次回のOCIの成長データを注意深く見てみてください。また、能力が満杯になった場合、自由現金流量が減少するかどうかも重要です。

もし実際のテストに失敗したら、このプロセスは崩れてしまいます。新しいAIによる予約のペースが遅くなったり、インフラの成長が急激に鈍化したり、将来の能力を賄うための資金調達が困難になったりすると、6640億ドルの未処理業務はもはや安心できる数値ではなくなり、どれだけの資金が必要かを思い出させるものになります。今のところ、オラクルは市場が抱える最も懸念されている問題に対して答えを出しました。需要は確かに存在し、減少しています。次回の決算説明会が、その成果を示す最初の機会です。