オラクルは30％成長していますが、売上はピーク時の半分にまで落ち着いています。キャッシュフローがその理由を示しています。

オラクルは、投資家が求めていたものを実際に提供しただけで、株価も再び上昇した。9月10日には、第1四半期の財務成績が予想を上回ったと発表されました。調整後利益は1株あたり1.92ドルであり、市場の予想であった1.74ドルを上回ったのです。収入が約30%増加したそして、長期取引中には株価が約7％上昇しました。しかし次の取引日にかけてその上昇は消え、株価は報告前の終値よりも低い水準で取引されています。現在の価格は153ドル程度で、2025年9月の高値時の半分程度です。一年間では2桁の下落となっています。

そのパターンこそが、全体の事情を表しているのです。Oracleの成長については、疑問の余地はありません。市場が支払いたくないのは、その実現にかかるコストです。

滞留しているアナリストたちが指摘しているのは

ブルケースは数値で示されています。クラウドインフラの収益は74億ドルにまで増加し、2倍以上になりました。前年比で121％の上昇総収入は193億5000万ドルに達し、経営陣は年間収入が900億ドル以上、調整後の利益が8.10ドルになるという目標を設定した。これはウォールストリートが予測していた数値を上回っている。

実際に楽観主義者たちを動かす要因は、未回収の負債です。まだ履行されていない契約の価値、つまり未払いの契約金額は6640億ドルに達しました。約6300億ドルのコンセンサスを上回るバックログが原因で、株価が下落しているにもかかわらず、アナリストたちは目標値を引き上げ続けている。バークレイズは6月に価格目標を240ドルから250ドルに引き上げた。過重という評価を維持した。売り側の平均価格は242ドル近くです。グッゲンハイムの会社全体の最高値は400です。AInvestの集計による信号では、その株が「買うべき」と判断され、市場全体も同様の動きをしている。買いは30件、売りは1件.

ほとんどの成長指標において、オラクルは低く評価されているように見えます。実際の数値を見ると、株価は利益の24倍程度です。これはIBMの約21倍やSalesforceの約21倍には及ばないレベルです。また、収益成長率は約30％で、これに基づく株価成長率は0.5程度です。これは、価値評価スクリーンで高く表示される数値です。もし成長だけが株価を決定するものであれば、アナリストの意見が正しいかもしれません。そうなれば、この株価はピーク時の半分の価格で取引できるでしょう。

市場が求めている現金

ここが、成長の観点と現金の観点が一致しなくなる場所です。オラクルは、1四半期で285億ドルを資本支出に投じました。23.1十億ドルの運営キャッシュフローが生み出されました。、去る約50億ドルのネガティブな自由現金フロー1年前のその赤字は約3億6200万ドル程度火傷の進行が速くなっており、一定にはなっていない。

経営陣は年間の資本支出を指導した記録は900億ドルから950億ドルです。その会社は、その四半期を終えた時点でさらに200億ドルを増やした市場での株式発行を通じて、そしてそれは持つ。1250億ドル規模の長期負債つまり、この事業の資金調達は借入金や新たに発行される株式によって行われており、それらのデータセンターが利益を上げるまでは、アナリストたちが予測する収益は資本によって支えられているのであり、現金として得られるものではない。

さらに2つの事実が、安全問題を一時的なものではなく、構造的なものにしている。第一に、その遅れの約半分はOpenAIによるものです。単一の顧客だけです。在庫が残っていますが、それは無料ではありません。もし最も大きな顧客が問題を抱えると、現金化の速度が遅くなります。第二に、通常、30％の成長率を達成するためには、後続の数値よりも低いフォワードマルチプレックスが必要ですが、実際にはそういう状況は見られません。なぜなら、「成長」というのは、利益として現金フローに入るものではなく、借金や希薄化によって支払われているからです。

読者がそれをどのように利用するかということです。

他のソフトウェア企業と比較すると、Oracleはこの資本集約型ビジネスを展開している企業の中で唯一、成長が遅いものです。IBMやSalesforceは成長は遅いですが、キャッシュを生み出します。一方、Oracleは成長が速いですが、その成長によって得られる利益は資金調達に使われてしまいます。これが、この業界全体におけるOracleの特徴です。評価価格に関して言えば、Oracleは明らかに高価ではなく、安価でもありません。IBMやSalesforceよりも高い株価対売上比率を持っています。また、将来を見据えても、Oracleの成長によって得られる利益はすべて資金調達に使われてしまいます。

評価を合計すると、オラクルは安全度が低下する一方で成長している企業となります。市場もそれに気づいています。株価は200日平均値以下で取引されており、ボラティリティも3桁にもなるため、どの報告内容であっても、株価は不確かなものとなります。

つまり、そのポートフォリオの役割は、単なる「値下がり時の買い」という一般的なものではなく、特定の目的を持っている。これは報酬を得るための取引であり、価値投資やモメンタム投資ではない。報酬は実際に得られる。もし、在庫が活用され、自由現金流が正の値になる一方で、顧客中心のビジネスが維持されるなら、アナリストの目標も不合理ではなくなり、今日の価格はその終わりの価格の割引版となる。リスクは、その活用が実現されず、資金調達が収益よりも続くことだ。

この議論を決定する唯一の要因は、自由なキャッシュフローです。新しいデータセンターが稼働し、契約形態が資金調達から自己資金による運営へと変わるにつれて、赤字が縮小するかどうか、そしてOpenAIの集中化が崩れ始めるかどうかが重要です。その傾向が逆転するまでは、合理的に設定された価格上昇も、まだ自らの目標に到達していない財務状況を基準にして行われているのです。