オラクルのクラウド事業が新記録を達成した。しかし、株価の問題は需要ではなく、現金不足だ。

オラクルは、AI業界が求めるようなクラウド事業の成績を上げました。第1四半期において、クラウド事業の収益は62％増加し、11.6十億ドルという記録的な水準に達した。インフラが2倍以上に増加し、経営陣も年間予測を引き上げました。しかし、株価は依然として下落しています。

その乖離こそが問題なのです。数字が弱いからではありません。実際、数字は十分でした。問題は、市場がオラクルがAI機能をどれだけ売り出せるかという点を真剣に考えることはなかったことです。市場が求めていたのは、オラクルがその機能を現金に変えられるかどうか、つまり、投資が財務状況を悪化させる前に、それを現金に変えられるかどうかだったのです。

需要は、できる限り完璧に近いものです。

8月31日終了時点のスコアボードを見ると、Oracleが両方で勝利しました。総収入は193億5000万ドルで、前年比30%増となり、ウォールストリートの予想約191億ドルを上回った。また、調整後の1株あたり利益は1.92ドルで、共通的な予測値である1.74ドルを上回った。しかし、見出しに記載されている数字は、クラウド事業の収益が62％増加し、11.6億ドルという記録的な値になるということです。これは、オラクルが売る全製品の60％に相当します。

• クラウド収益：116億ドル62％上昇、総収入の60％。
• クラウドインフラ（AI分野）：121％上昇.
• 今四半期の新しいAIクラウドによる予約管理システム：300億ドル以上.
• バックログ（RPO）：記録、前年比で2090億ドル増加.

最後の行は翻訳が必要です。残りの履行義務とは、Oracleが契約したものの、まだ提供されていないサービスに関する収益です。6640億ドルの未払い金があるということは、需要が実際に存在していることを意味し、その顧客も明確になっています。オラクルは、OpenAI、Nvidia、Uber、Amazon、Microsoftを自社のAIクラウド顧客としてリストに掲載しています。.

経営陣は、その可視性を活用して指導を行った。2027年度の年間収益は、少なくとも900億ドルに達する見込みまた、クラウドの成長率は、次四半期には約64～70％に加速すると予想されます。各予約に関する指標から見ても、これは非常に好調な四半期でした。

もう半分は、実際に市場が注目している点です。

では、なぜ拡大取引においてポップが起こったのか――発表後すぐに、株価は約7％上昇しました。— 売り市場に移行し、株価は約153ドルで推移している。これは、52週間の高値の約半分に過ぎない。年比で約22％減少した?

答えとは、AIの商業化プロセスにおける「現金転換」の部分です。まず資本投資が行われ、次に収益が得られ、最後にフリーキャッシュフローが使われます。オラクルはその四半期で記録的なインフラを構築しました——850メガワットの新しいデータセンターの能力や30万個以上のGPUを提供しました。そして、その代金が一気に支払われることになりました。

• 今四半期の資本支出：、前年は85億ドルだったのに対し.
• 自由現金流量：50億ドルに関して否定的な意見その四半期で、昨年は36億ドルの不足があったのに対し.
• 運営キャッシュフローは230億ドルという記録的な水準に達し、184％の増加となりました。そして、その投資活動によってさらに多くの資金が消費されています。

このプログラムの資金を調達するために、Oracle市場での株式販売プログラムを通じて、約200億ドルの新株が売却された。今四半期において、今年中により多くの資金を調達するとのことです。年間の資本計画は約700億ドルであり、さらに200～250億ドルの前払い金も含まれています。コンポーネント用に。

さて、緊張感を一つの数字で表すと、それは6640億ドルの未処理業務です。今後36ヶ月間で、収益に転換される割合は約50％程度です。ですから、この業界における最大の遅延は、何年も経ってから現金として入手されることはありません。一方で、投資費用は今すぐ支払われる必要があります。だからこそ、ネガティブな自由現金流が重要な問題となり、単なる脚注にはなり得ないのです。昨年度、オラクルの無料キャッシュフローは、すでに約240億ドルのマイナスとなっていました。そして、このパターンは続いている。

実際にどのように決着がついたのか――そして、どの点が解決されなかったのか

これが、それを読む最も適切な方法です。この結果により、AIインフラへの需要があることは明らかになりました。その需要は実際に大きく、資金も確保されており、契約も成立しています。数ヶ月前から市場はその点について疑うことはなくなりました。しかし、疑問が解消されていないのは、Oracleがその未収入を十分に速く収益に変えることができるかどうかです。分析者たちが予測するように、今年はさらに深刻な赤字が生じる可能性があります。そして、Oracleは重い負債を抱えている状態です。事業の大部分を、数社のAI顧客に集中させている.

それが再評価の条件です。より多くの予約があったとしても、在庫の価値は変わりません。実際に現金が得られる時こそが再評価の時です。Oracleでは、在庫が自由なキャッシュフローを生み出し始めた時、つまり赤字が縮小して正の数値になった時、再評価が行われます。経営者がさらに300億ドルの契約を獲得したからではありません。

ここからのスコアを把握する方法は、各四半期で二つのことを確認することです。第一に、新たに発生するAIによる予約が300億ドル以上の規模で続くかどうかです。それによって、需要が維持されているかどうかがわかります。第二に、新しく導入された設備が現金を生み出し始めることで、無収入の状態が改善されるかどうかです。

この論文を破る要因となるのは、両方の側で速度が落ちることです。新しいAIによる予約が減少するなら、需要の問題が問われることになります。オラクルのデータセンターの建設が遅れているという事実も、資金調達の問題だけではありません。もしオラクルがデータセンターの建設を遅らせるようなことをしたら、それは投資の信頼性が低下していると見なされ、株価は再び低値に戻るでしょう。今のところ、オラクルはチェーンの後半部分への賭けです。つまり、容量を売れるかどうかではなく、その容量に対して十分な速さで報酬を受け取れるかどうかが重要です。