今夜、オラクルが再び取引を行う予定ですが、トレーダーたちの反対によって、その価格は150ドルに設定されています。

一年前の今夜、オラクルは株主たちに…1992年以来、この株価が記録した最高の1回の値動き同社は、当時驚くべき数字を報告しました。契約済みだが未認識のクラウド収益は4550億ドルで、359%の増加そして、株価は約36％上昇し、328ドル近くに達しました。これは、AI関連銘柄が期待していた内容を数字で表現したものです。つまり、需要は確定しており、書面上では明確に示されているのです。

これは、誰もポスターに書かない部分です。その株価は、すでに半分以上下がっています。オラクルは今夜までに150ドル前後で取引されていましたが、今週木曜日の終値では22％下落しました。一方、S&P 500は約11％上昇しました。つまり、1日間で得られた上昇幅よりも約50％低くなったわけです。先月12ヶ月間で市場が許容していた価格と実際の価格との差が、すべてここにあるのです。

今夜、記念日を迎えて、その番組が再放送されました。オラクルは第1四半期の財務状況を報告しました。1株あたりの調整後利益は1.92ドルで、予想していた1.74ドルを上回りました。売上高は193.5億ドルで、予想していた191.4億ドルを上回りました。クラウド部門の売上は62%増加しました。そして、残りの履行義務についても、2025年以降に問題が発生するであろう同じ契約収入基準に基づくもので、その金額は6640億ドルに達し、アナリストたちが期待していた6310億ドルを上回っています。終値後の取引で株価は約7%上昇した。同じ調子だ。同じような遅れが続いている。反応も半分だけだ。

違いは会社自体ではありません。問題は、人々が市場に参入する際の態度です。これを理解することは重要です。なぜなら、それによって現在の市場がオラクルに対してどのような意見を持っているかがわかるからです。そして、それは業績発表で述べられている内容とは異なります。

彼らが150ドルで建てた壁

印刷される前に、オラクルオプションの最も活発な取引があったのは10月、11月、12月の満期日に、150ドルストライクでコールを販売しているトレーダーたちプットを購入しないこと、つまりコールを売却することです。これは、上昇の可能性を制限する手段であり、2025年の株価の動きを予測する能力を下げる方法です。このような行動は、上昇トレンドが最も強かった時期に行われました。暗示的なボラティリティは73程度で、S&P 500の中でも最も高い値でした。オプション市場では、金曜日の取引終了時に11.5％の1日間での株価変動が起こると予想されていました。

会社が、売上を増やし、記録的な在庫量を抱えていても、前年と同じ程度の評価を受けられるのは、何らかの機械的な理由があるからです。ディーラーのギャップマップを見ると、現在の価格以下の範囲には強い支持があります。つまり、147ドル近くまたはその下の価格であれば、下落が予想されるということです。しかし、株価が高くなると、そうではなくなります。160～170ドルの範囲でネガティブなギャップが見られ、170ドル付近の200日移動平均線の近くでは緩和傾向が見られる。ネガティブガンマとは、市場が急激に動き、上昇を抑える状態のことです。価格がそのレベルに近づくと、コールオプションを売った投資家たちは、上昇に対して売却することで自分のポジションを再調整せざるを得ません。150ドルというレベルは、Oracleが失敗するという予測ではありません。それは、上昇の可能性がすでに予想されているという、市場の機械的な表現です。

このように位置付けてみてください。Buy社の36人のアナリストたち、つまり大規模な平均目標値を持つ人々は、この動向を好意的に見ていました。一方で、実際の構造を考慮したオプション取引家たちが、その動向を制限していました。コンセンサスが良い状況でありながら、市場の状況が価格上昇を許さない場合、それは重要な情報です。

配管のチェックは、36％の日を省略してしまった。

その150ドルのオプションを売った人々が実際に賭けていたのは何かというと、それは2025年9月10日に見逃されてしまった部分です。なぜなら、保留数があまりにも多かったため、誰もその背後にあることを考えなかったからです。

その6640億ドルというのは、オラクルが契約したものであり、まだ実際に得たものではありません。この金額が利益になるのは、オラクルがそれを実現できる場合のみです。つまり、データセンターを建設し、GPUを購入し、適切なコストでサーバーを構築する必要があります。そして、その実現には多大な資金が必要です。今四半期の資本支出は、前年比で3倍以上増加し、285億ドルになった。この四半期のフリーチャーン・フローは54億ドルのマイナスでした。前年同期は3億6,200万ドルのマイナスでした。純債務額は約1,250億ドルです。1年前、市場は、銀行に預けられている資金として扱われる在庫を再評価しました。しかし、実際にその資金を回収するための資金コストが現在支払われる必要があるものです。報告された数字では、そのコストが明らかにされています。約400億ドルの資金調達が必要です。データセンターのプランに束縛されている。

これは、脳がどんな見出しに対しても行う同じ手口です。「バックログ」というのは、紙上の収益に過ぎません。決算表は、それを現金に変えるための制約となります。Oracleの場合、年間を通じて負の自由キャッシュフローが続き、建設投資も3倍になり、純債務も1250億ドルにも上りました。だから、このニュースに対して36％の評価引き上げが認められるのは一度だけであり、実際にはバックログが増加していることで7％の評価引き上げが正当化されるのです。市場はすでにその良いニュースを知っています。市場がその価格を設定するのは、その良いニュースが何にかかるかによるものです。

壁が壊れる原因は何でしょうか？

広告業者たちは、特定の主張をしています。それは、滞留資産が、ビジネス上の収益よりも、記事としての価値が高いというものです。この主張が失敗する理由は、Oracleが契約された収入を現金やクラウド事業から得る速度が、資金調達額が増加する速度を上回る場合です。滞留資産ではなく、収益を注目すべきです。自由なキャッシュフローが明らかにプラスになり、クラウドインフラ事業の利益率が維持される日が来るまで、1500億ドルの数字は不当なものに見えるでしょう。その時まで、市場は合理的に動いているのです。つまり、広告業者たちは目立つ数字を重視し、株価を制限するのです。なぜなら、実際に企業を支えるのは、プレスリリースではなく、内部の状況だからです。