オラクルが再び業績を発表した。しかし、自由現金流量の問題は依然として残る。

オラクルは木曜日にまた好調な第4四半期を記録したと発表しました。売上高は30％増加しました。193億ドルクラウドインフラの収益が2倍以上に増加した74億ドル、そして年間の目標が引き上げられました少なくとも900億ドルの収益株価が上昇した。7％終了後。

では、過去1年間で株価が50％下落した理由を説明する数字です。Oracleは資金を消費しました。四半期間中、54億ドルの現金があった。5月に終了した全期間については、自由現金流量はマイナス 237億ドル同社は、そのような支出を行う予定です。今年は約700億ドル規模のデータセンターが建設される予定です。そして、自社の運営からはそれを賄うことができない。さらに追加の…投資家や債権者から400億ドル.

業績に関する報告によると、成長は実際に起こっているという。しかし、キャッシュフローに関する報告では、その成長がどのように資金によって支えられているかが明らかになっている。6月には市場がこれら二つの情報を比較し、結果として株価は下がってしまった。6月に記録を上回った後でも、7％の増加でした。まだ約半分の速度で落ちている。今年初め時点で22％そして、大まかには1年前のピーク値より59％下回っている.

これは、うまくいかないビジネスではありません。単に、利益を得るよりも早く資金を使ってしまうビジネスです。今日構築したインフラが、明日十分なクラウド収入を生み出し、そのコストを賄えるようになることを期待しているのです。これは実際的なモデルです。アマゾンやグーグルも、自社のデータセンターを建設する際に同じようなモデルを採用していました。オラクルが答えなければならない問題は、はるかに弱い財務状況からどうやってそれを成し遂げられるかということです。

成長は実際に起こっている。

クラウドインフラ事業の収益は、Oracleのビジネスの中でAIワークロード用のサーバースペースを販売する部分であり、前年比で2倍以上に増加し、74億ドルになりました。これはアナリストの予想を上回る数値です。70.9億ドルソフトウェアアプリケーションを含む、総クラウド収益が増加した。62％が116億ドルに相当.

業務の遅れが大きい。オラクルがまだ認識していない、残りの業務対応義務、つまり契約による収益も、記録的な数値に達している。6640億ドル、上から3ヶ月前には6380億ドルだった。より多くこの四半期だけで、300億ドル規模の新しいAIクラウド契約が結ばれました。CFOは、おおよそそう言った。その未収入金の半分が、今後3年間で収益に変わると予想されています。.

オラクルが提供した850メガワットの新しいデータセンターの容量が確保され、この四半期において30万枚以上のGPUが顧客に供給されました。全年の収益が900億ドルに達することは、前年比で約230億ドルの成長を意味します。これは、オラクルのような規模の企業にとっては非常に大きな伸びです。

これらはいかなる宣伝もありません。需要は存在し、契約も成立しており、ハードウェアも動作しています。

現金の消費も、同じ話の別の側面なのです。

資本支出が増加した単月で285億ドル— 同期の会社全体の運営キャッシュフローを上回る額です。2026年度において、データセンターへの総支出は557億ドル、前年比2倍以上この会社は、現在の財務年度において約700億ドルの収益を目指している。さらに、その他の収入もある。部品の前払金として200億ドルから250億ドルの範囲です。.

過去12ヶ月間の運営キャッシュフローは470億ドルです。これは悪くない数字ですが、同じ期間における資本支出が760億ドルあることを考えると、結果はマイナスのフリーキャッシュフローになります。そして、状況は良くなる前にさらに悪化していくでしょう。

フリーチャンスフローとは、企業が運営や成長のために必要なすべての費用を支払った後の現金を指します。この値が負の場合、企業は生産する現金よりも多くの現金を消費しているということです。オラクル社では、47十億ドルの運営現金が生み出されましたが、インフラ構築に76十億ドルを使いました。29十億ドルの差額はどこから来るのかというと、その分は他の場所から得られるものでした。そのため、同社は資金を調達する必要がありました。昨年は債務が430億ドル、資本が50億ドルでした。今年はさらに400億ドルの資金調達を計画しています。.

これにより、オラクルの総負債は約2360億ドルになり、現金は360億ドルあります。負債対自己資本比率は1.9です。オラクルは今、米国の高格付け企業債指数における最大の非金融企業発行体.

なぜオラクルはハイパースケール企業とは異なるのか

Amazon、Google、Microsoftも同様の支出サイクルを経験しています。しかし、Oracleにはない点があります。それは、投資家からさらに数十億ドルを借りることなく、内部運営によって事業を成長させるための現金や財務状況があるという点です。

ある分析によると、オラクルはその費用を支出している。資本支出に対する運営収入の2.2倍から2.6倍大手クラウドサービス企業の競合企業は、約1.6倍、全額が自身の収入から賄われている差はごくわずかではない。金利が上昇するにつれて――10年物国債の金利は4.7％近く— さらに10億ドルの負債が増えるごとに、その返済コストは高くなります。

Oracleには一つ構造的な利点があります：おおよそAI契約に関する顧客の前払い金額は750億ドルに上る。顧客は、後で利用するインフラを構築するために、Oracleに前払い金を支払います。これは現実的なことです。つまり、一部の費用は実際には顧客が負担しており、単なる借入金によるものではないのです。4人の顧客が個別に契約を結んでいます。それぞれ80億ドル以上しかし、750億ドルでは700億ドルの年間支出を賄ることはできない。

評価結果が何を意味するか

オラクル社の市場評価価値は約4400億ドルです。8.10ドルの非GAAP指標に基づく将来の収益予測によると、この株価は約35倍のプレミアム価格になります。これに対して、現在は資金を消費し、2400億ドル近くの負債を抱えている企業の価格とは大差があります。

35倍の倍数ということは、市場が、700億ドルものインフラ投資が相応の成果をもたらすと期待していることを意味します。つまり、データセンターが満員になること、契約が実行されること、そしてキャッシュフローが好転することです。この期待は、現在の価格に内在しています。

木曜日の利益の好調も、その予想を変えることはありませんでした。金曜日には株価が158ドルで始まりましたが、その値は市場終了後の高値よりも大幅に低かったです。最終的には153ドル程度で終わりました。7％の上昇はすぐに消えてしまいました。投資家たちはこの成長を受け入れ、現金リスクを維持し続けました。

何が起こるべきか

運用の原理は単純です。Oracleは大規模な規模でデータセンターを建設します。顧客は容量を契約し、事前に料金を支払います。その結果、収益が増加します。やがて支出が減少し、データセンターへの支払いが終了すると、自由現金流が正の値になります。そして、6640億ドルの仕掛品があることを考えると、さらに大きな正の値になる可能性もあります。

この財政的なシナリオを実現するためには、もう一つの条件が必要です。それは、オラクルがキャッシュフローの悪化期間を乗り越えることです。同社は今年、700億ドルの投資を行うと約束しており、さらに400億ドルもの資金を調達しました。もし建設投資が予想を超えて続くならば——そして過去18ヶ月間ずっとそうでした——その差額は広がり、資金調達の負担も増大します。顧客の需要が減少すると、在庫が回収されず、インフラも半分空っぽになってしまいます。また、金利が高止まりする場合、借金のコストも高くなります。

そのうちのどれか一つでも、対処可能です。しかし、三つを同時に考えると、状況が変わってしまいます。

これが投資に与える影響

オラクルは、価値が暴落するような状況ではありません。成長は実際にあり、業務の遅れも大きいです。クラウドインフラ事業は、大規模なテクノロジー分野で最も成長が速い部門の一つです。また、株価も安くありません。負のフリーキャッシュフローに対して35倍のプレミュテーションを付けるということは、成功した結果を前提としているものであり、失敗の可能性を考慮しているわけではありません。

市場は、価格を決定する際の難しい作業を既に行っています。オラクル社の株価は50％下がっています。なぜなら、投資家たちは、今日の支出と明日の収益との間のキャッシュフローの関係をまだ信頼していないからです。この懐疑心は合理的なものであり、非合理的なものではありません。オラクル社の株を検討している人にとって重要なのは、オラクル社が成長しているかどうかではなく、負債237億ドルの無利子キャッシュフローから正の数値に変わることができるかどうかです。それは、債券保有者や株主の信頼を損なうことなく行われる必要があります。

12月に発表される次の四半期報告が重要になります。もし投資費用が予想に近い範囲で推移し、営業キャッシュフローが収益とともに増加し続け、オラクルがさらに400億ドルの資金調達を必要としないなら、状況は変わります。しかし、支出が加速し続け、キャッシュの消費が増えると、現在の価格配分は機会ではなく、実証されていない利益に対する高額な価格に思えます。