オラクルのAI開発：記録的な需要、借入金、そして重要な鍵を握る顧客

オラクル社のクラウドインフラ事業の収益が増加した前四半期で121％GPUの利用率は…97.9%顧客がGPUの容量を更新しました。以前の契約より20％のプレミアムが加算される。同社は、記録的な収益を達成したと報告しました。193億ドルそして、年間予測を上昇させました。900億ドル.

株価はピーク時から59％減少した.

オラクルの需要信号は、クラウド業界で最も強力なものの一つです。その需要を賄うための財務構造は、非常にレバレッジが高いです。これら二つの事実の間のギャップこそが、現在の株価を形成しています。

一体何が起こったの？

オラクルは9月10日に2027年第1四半期の業績を発表し、クラウドインフラ事業はウォールストリートの予想を超える成長を見せました。収入は193億ドルで、前年比30％の増加となった。、会社の予測範囲である27％から29％を上回った。クラウドインフラ事業、つまりAIデータセンター事業の収益は急増した。74億ドル、121％の増加前年度からの状態であり、加速が見られる。前四半期の成長率は93％.

容量の提供数は、物事の本質を表しています。Oracle1四半期で850メガワットのAIデータセンター能力を提供した。、含む30万以上のGPUその量は、第4四半期全体で提供された量の約3倍であり、前年度全体の総能力の73％に相当します。また、同社は…を達成しました。この四半期において、30億ドル以上の新たなAI契約が成立しました。.

経営陣は、年間収入予測を少なくとも…に引き上げました。900億ドル— 34％の成長 — そして、非GAAP EPS予測を引き上げた8.05ドルから8.10ドル株価が上昇した。4％は勤務時間外に.

彼らがそこに到達するための費用

Oracleは、このような収益を得ているわけではありません。実際には、その収益を生み出すためのインフラを構築するために借金をしているのです。

2027年度全体の資本支出は、現在以下の基準で管理されている。900億ドルから950億ドルQ1だけでも、投資費用は280億ドル一方、その会社は…を生み出した。230億ドルの運営キャッシュフローこの四半期の自由現金フローは、マイナス 50億ドル— そして、2026年度の年間フリーチャーキャッシュフローはマイナス 237億ドル.

会社は資金を調達した2026年度には、債務が430億ドル、資本が50億ドルです。それは計画している。2027年度には、債務や株式を通じて約400億ドルを増加させる予定です。これには、以前発表されていた200億ドルの市場での株式発行も含まれます。オラクルの負債は依然として残っている。1670億ドル. 8月にクレジットデフォルトスワップのスプレッドが記録的な高値に達した。.

これは、供給の約束量が最も極端な形で変化する状況です。約束量の急増は、需要の強さやリスクの高まりを意味します。オラクルは、収益の加速が十分に早く起こり、その差を埋めることができると期待して、そのリスクを負うことを選択しました。

構造的なヘッジ

これらの数字には、リスクを考える際の考え方を変えるような特徴があります。そして、それこそが、その会社自身が強調している点です。

その中から残りの履行義務は6380億ドルです。これは契約された収入の未処理分です。750億ドルは、前払いまたは顧客が提供したGPUの金額です。つまり、顧客がオラクルが導入する設備の大部分を資金提供しているのです。経営陣によると、第1四半期に結ばれた新しい契約があります。多くは、前払いや「自分のハードウェアを持参する」方式で資金が提供されるモデルです。.

同社はまた、純現金投資費用についても触れています。これは、前払いや顧客が提供する機器の費用を除いた総支出です。全年で700億ドル以下で推移することが予想され、これは950億ドルの総投資予算の上限を大幅に下回っています。.

これは、レバレッジの問題を完全に解決する方法ではありません。オラクルは依然として、パワーインフラや施設、ネットワーク、そして顧客が提供しないGPUなどの設備に資金を投じる必要があります。しかし、それによって、売上1ドルあたりの会社の資本投資額が、表面的なキャピタルエクスチェンジ数よりも低くなるということです。リスクは実際に存在しますが、「オラクルが破産する」という単純なものではありません。

顧客集中の問題

より大きな構造的なリスクは、オラクルがどれだけの資金を費やしているかということではなく、誰がその資金を購入するかという点です。

S&Pグローバルレーティングは7月9日、オラクルの格付けをBBB-に引き下げました。これは「ジャンク」レベルよりも1つ上の段階です。また、OpenAIを「重要な信用リスク要因」と明確に指摘しました。. アマゾン銀行は、オラクルの6380億ドルの過剰在庫のうち、OpenAIが50％以上を占めると推定している。オラクルは、まだ利益を上げていない企業に大きく依存しています。その企業の株式公開も確定しておらず、数十億ドル規模の投資に対する支払い能力も証明されていません。

S&Pは、オラクルの調整後のレバレッジ比率が4倍を超える可能性があると指摘しました。これは、BBB-の投資格付き評価を維持するための基準を上回るものです。さらに、投資格以下のレベルに降格すると、投資格級債券に投資を制限されているファンドから強制的な売り出しが起こるでしょう。

これは、契約の相手方が高レバレッジの取引を行っている場合に最も重要な集中リスクです。オラクルの需要信号は強いものですが、分散化されていないのです。

今、その株の状況は

153ドルで、Oracleの場合、前年同期実績利益に対する倍数は約23.5倍、予想利益に対する倍数は35倍です。これは、自由キャッシュフローがマイナスであり、信用格付けも低下した企業にとっては安い数値ではありません。また、倒産寸前の企業の価格とも言えません。実際、基盤となる収益成長率や利用率は業界内でも最も優れた水準です。

この株は2025年9月には346ドルだった高値から下落した投資家たちが、その実現に必要なレバレッジを十分に考慮せずに、クラウドインフラの成長storyを評価したため、調整幅は大きかった。6月末の1週間で19％の下落。これは2001年のドットコム経済の不況以来最悪の状況だ。市場の動向は、「オラクルがAIインフラ分野での競争に勝利している」という状況から、「オラクルが自己資産を、失うことができない顧客に賭けている」という状況へと変わった。

どちらも現実を正確に反映しているわけではありません。Oracleがインフラ面で行った取り組みは素晴らしいものでした。利用率は97.9％、更新コストは20％、1四半期で納品量は3倍に増加しました。同社は目標を上回る成果を達成しました。それは失敗した企業ではありません。

しかし、これは2年前に価格が設定されていたような、洗練されたクラウドコンパイラではありません。資本集約度、負債の重さ、OpenAIへの依存度といったものは、今では事業の構造的な特徴となっています。単なる一時的な問題ではありません。この会社は、900億ドルの年間費用を必要とするAIインフラの構築を行っており、その資金は負債や株式、顧客からの前払いによって賄われています。そして、1人の顧客が全体の半分を占めています。

これが意味するもの

問題は、オラクルのクラウドインフラ事業に需要があるかどうかではありません。明らかに需要があります。問題は、収益が予定通り、かつ適切な利益率で得られるようになるまで、その需要を支える財務構造が持ちこたえられるかどうかです。

オラクルは、顧客が出資するGPUや前払い契約を利用して、その不確実性を克服しようとしている。第1四半期の業績では、収入の増加が実際に起きていることが明らかになった。経営陣はコスト削減を行っている。21,000の仕事があり、これは全体の労働力の約13％に相当します。— キャッシュフローのギャップを縮小する。

この株価の下落により、リスクの再評価が行われたかもしれません。ピーク時から59％も下落したことで、オラクルが何者であり、どのようなリスクを負うつもりかについて、大きな見直しが必要になったのです。新年度の第1四半期に自社の予想を上回る成績を収めた会社は、6月には19％も売却する会社とは同じではありません。

未解決の問題は、実際にその加速を維持できるかどうかという点です。Oracleがこの加速を続け、信用格付けを維持し、6380億ドルの在庫を収益に変えることができるかどうかです。これについては、次の2四半期でさらに明らかになるでしょう。