オラクル：AIのバックログがついに自給自足できるようになる

オラクルは、ここ数年で最も良い第1四半期を記録しました。その結果、株価も上昇しました。第1四半期収入は19.3十億ドルを記録し、前年比で30％増加した。, 非GAAP利益は30％増加し、1株あたり1.92ドルとなった。、そして終値後の取引で株価は約7％上昇した。そのどれも、驚くべきことではありません。驚くべきのは、こんなに急速に成長している会社があるということです。過去12ヶ月間で約28％下落した。印刷に向けて進む。市場は収益計算書の価値を重視するのをやめ、小切手帳の価値を重視するようになった。

なぜ業績が好調になっているのに株価が下がったのか

オラクルの問題は、単に需要が高いということではありませんでした。実際の問題は、その需要に対応するためにAIデータセンターを建設する際、得られる収益よりも早く資金が消費されてしまったことでした。そのため、投資家たちはその差額を補うための資金を提供しなければなりませんでした。

Q1では、一四半期における資本支出は、約285億ドルに達した。— 十分な量で営業キャッシュフローが230億ドルという記録的な水準に達しているにもかかわらず、ドラグ・フリーキャッシュフローは-50億ドルに落ち込んでいる。もっと遠くを見ると、そのスケールが重要なのです。オラクルは、2027年度の資本支出を約900億ドルから950億ドルに抑えるよう導いた。それを資金化するためには、今四半期に200億ドルの株式を売却した（現在の価格で約5％の希薄化となる）, 債券や株式を通じてさらに400億ドルを調達する計画、そしてS&Pによる信用格付けがBBBから下がった。、ジャンクより一つ上のレベルです。6月には…オラクルは2027年度の設備投資がウォールストリートの予想を上回ったと発表し、さらに債務を増やすと述べました。その結果、株価は下落しました。前四半期には既に一時的な落ち込みがありました。株価は約9％下落し、上昇には至らなかった。.

それが、市場が利用している枠組みです。かつては静かなソフトウェア会社だった企業が、資本を欲するAIインフラ事業者として行動し、株式や負債、そして低い信用格付けを使って資金を調達しているのです。

資金配分を変更した四半期

木曜日の会議で投資家たちが聞いたのは、このモデルが再設計されているということです。そうすれば、滞留している資金が自分自身を賄えるようになるということです。そして、その数字もそれを裏付けています。

需要側は明らかに実在する。クラウドインフラの収益は74億ドルにまで増加し、121%の成長を見せました。; 総クラウド収入は62％増加し、116億ドルに達した。残りの履行義務とは、まだ記録に残っていない、契約上の将来の収入のことです。6640億ドルを記録し、前年比で2090億ドル増加した。. GPUの使用率は97.9%です。、そしてオラクルこの四半期で、300億ドル以上の新しいAI関連契約が結ばれました。一人で。ここには物語はない。命令が収入に変わり、能力も…更新契約において、以前の契約より20％高い価格で売却すること.

資金調達の部分が、より興味深い点です。オラクルによると、新たに受け付けられる顧客のデータの大部分は、前払いで購入したり、自らハードウェアを持って来る顧客から来ているとのことです。ですから、そうした取引にはOracleからの追加的な資金は必要ありません。それが理由です。純キャッシュ資本投資、つまり顧客の前払い金を除いた部分は、全体の285億ドルに対して180億ドルにとどまりました。顧客は、実質的に自分自身の建設費用を自己資金で賄しているのです。経営陣は、その意味するところをこう述べています：RPOの成長は、今やほとんど自己資金によって支えられているのです。資金調達に関する計画に、何の影響もありません。.

これは重要です。なぜなら、1年間にわたる下落の原因となった恐怖を直接攻撃するからです。新しいAI契約の割合が増えると、それぞれ独自の資金調達が行われることになります。そうなると、負の自由現金流を生む大規模な投資が、無限に続く現金消費ではなく、顧客が支払う有限の投資となります。

正直な事を言えば、1人の顧客が全ての話だ。

しかし、これらの要因だけでは、リスクを考慮せずに株価を安く見積もることはできない。そのリスクとは、集中化の問題である。在庫の大部分はOpenAIが原因である。バンク・オブ・アメリカは、自社の株式の半数以上がOpenAIに保有されていると推定しています。、そして投資家のスティーブ・エイスマンは、約3000億ドルのリスクを指摘している。その単一の契約に縛られている。Oracleは今期において、未処理の業務がわずか12％に過ぎず、そのうち約3分の1はその後の年度に処理されることになります。ですから、6640億ドルの大部分は、遠い未来に存在することになります。

それは、この主張に反する最も強力な反論です。30％の収益成長、121％のインフラ投資の増加、ほぼ100％のGPU利用率といった実際の数字は確かですが、期待される将来の収益の大部分は、ある顧客がこの規模でコンピューティングサービスを継続して利用し続けるかどうかにかかっています。もしOpenAIの動きが鈍くなれば、バックログ数やそれに基づく評価も崩れてしまいます。

もう一つの問題は、ステッカーです。約20倍の利益の増加2027年度に対してガイド付きの場合、非GAAP EPSで8.10ドルオラクルは、そのピーク時のような高価なAI企業でもないし、このような投資や財務状況の負担を持つ企業にとっては安価な企業でもありません。

何がその呼び出しを変えるでしょうか？

この株価の上昇は、1年で初めての好成績であり、その背景には真実がある。需要が増加しており、価格力も明らかになっていて、新たな設備への投資資金も顧客の財務状況に移行している。この組み合わせは、下降局面を単なる悪化と見るのではなく、再スタートと捉えるべきだ。

これが成り立つのは、二つの条件が満たされる場合のみです。第一に、前払いと自社製品の使用による収益の組み合わせが続けて増加し、ネガティブなフリーキャッシュフローを問題ではなく、むしろ健全な成長の基盤とする必要があります。第二に、OpenAIが契約された規模で利用を続ける必要があります。利用率がほぼ100％に保たれ、未処理注文の自己資金による割合が増え続ければ、Oracleは急速に成長する企業であり、再評価時のプレミアムも得られます。しかし、OpenAIの需要が減少すると、3000億ドルにも及ぶ未処理注文の量は、財務諸表に表れるほど安定していない可能性があります。次の証拠となるのは、約3ヶ月後の第2四半期で、新たな未処理注文のうち、前払いによるものと会社自身が出資したものの比率がどうかが明らかになります。