オラクルの900億ドルの収益目標は現実的です。その背後にある負のフリーキャッシュフローも同様に現実的です。

オラクルは、来月の5月に終了する財年において、少なくとも900億ドルの収益が得られると株主に対して発表しました。その数値を裏付けるために、クラウドインフラ事業の収益は121％増加し、契約手数料は6640億ドルに達している。これは、同社の歴史上で最も大きな数字です。そうした見出しは、まさに良いニュースと言えます。その背後には、もう一つの数字があり、それがなぜ株価が依然として高値の半分程度の状態にあるのかを説明しています。オラクルの資本支出は、その事業が生み出す現金よりも大きくなっているのです。

そのギャップ、成長率ではなく、それこそが「ファクタースクリーニング」が引き出そうとしている要因です。

成長は実際に起きており、900億ドルという数字も信憑性があります。

明らかに機能している部分には評価を与えましょう。ここでは「成長」はA+です。オラクルは第1四半期において、記録的な総収入を報告しました。193億ドル、30%増1年前と比べて、クラウドインフラ事業（AIワークロード向けの計算能力やGPUを貸出するIaaS層）は121％成長しました。74億ドル.

900億ドルの目標が単なるマーケティング上の数字ではないのは、その未払い債務があるからです。オラクルの残りの履行義務、つまりまだ収益として認識されていないクラウド契約の金額は6,640億ドルにも上ります。2090億ドル、前年比で四半期が終了した後300億ドル以上の新しいAI契約が成立管理部門が対応している。非GAAP EPSの予測は8.10ドルになるとされています。収入が900億ドルに近づいている中で、修正が横ばいではなく上昇しています。GARPの基準においては、これが望ましい状況です：成長率が高く、予測も改善されている状態です。

今年の動向も重要です。オラクルは、クラウドインフラ事業の収益が増加すると予想しています。今期の77％が約180億ドルに達するそして、その道を切り開いてきたのです。320億ドル、次に730億ドル、そして1140億ドル後年になると、注文が山積みになってしまいます。需要側の問題は何もありません。

問題は、キャッシュフロー計算書にある。

Aプラス成長、会計基準上ではAグレードの収益性――オラクルの株主資本利益率は約58％で、運営利益率は約31％です。では、記録的な四半期を経ても、株価が52週間の高値から約54％下がっているのはなぜでしょうか？また、経営陣は20十億ドルもの新株を売却してこの投資を実施したのですか？

フリーチャンスフローとは、良いニュースで言及されない指標です。そして、それがその理由を説明しています。

この四半期において、運営キャッシュフローは記録的な水準でした。230億ドル、184％の増加それは莫大な金額に思えます。問題は、その会社がどれだけの費用を使ったかという点です。285億ドルの資本支出新しいデータセンターやGPUを構築するために、事業が生み出すキャッシュよりも多くの資金を費やしてしまい、自由現金流が負になる。四半期で50億ドル.

レンズを1年分に伸ばすと、画像がクリアになります。2026年度には、Oracleが320億ドルの運転キャッシュフローがありましたが、資本支出には557億ドルを使いました。162％の急増でした。その結果、正の自由キャッシュフローはありませんでした。237億ドル同社は、約2027年度に400億ドル既に行われている200億ドルの株式売却に加えて、負債と株式の組み合わせを利用して。

ここが、普通の投資家にとって複雑になる点です。収益や利益は驚くほど増加しても、その成長を現金に変換することができないのです。実際、配当や株買い戻し、負債削減のための資金は、現金から得られるものです。そして、株主が持っている株に対して本当に報酬が得られるかどうかは、この点にかかっています。現在、Oracleの事業は、その運営費用を賄うことができていません。彼らは借入や株式発行によってそのギャップを埋めようとしていますが、株式を発行することで、既存の株主の持ち株比率が減少してしまいます。ネガティブなフリーキャッシュフローと株式の希薄化が原因で、収益が30％増加していても、株価は半分以上下がってしまいます。

ファクタースタックが示すのは、その株価の実際の価格設定です。

ここでの重要な要素は安全性です。この財務状況を考えると、総負債額は約2187億ドルで、負債対自己資本比率は約3.0に達しています。また、TTM基準でのフリーキャッシュフローはマイナスです。業績の勢いも弱く、株価は200日平均値以下で推移しており、実際の業績が改善しているにもかかわらず、株価は下落しています。

一方、評価額は、他のソフトウェア企業と比べて依然として高い値段が設定されている。例えば、Oracleの評価額は連続収益の約26倍であり、SalesforceやIBMではそれぞれ21倍程度である。市場は、まだ実際に自由現金流に変換されていない成長性に対して高い価格を払っている。これが問題点である。GARPの基準では、評価額、成長性、利益性が一致している方が良いが、ここでは成長性と利益性は良好だが、評価額が高すぎて、現金化される部分がない。Investの総合評価ではこの株を「買うべき」と判断されているが、不明瞭な総合評価では、現金流量報告書に示される内容は変わらない。

つまり、成長スリーブに関しては、オラクルはAIインフラ分野で高成長が期待される企業です。その経済性も実際に存在し、900億ドルの目標値も実現可能です。ただし、投資が現金生成を超えてしまったり、株主に利益が分配されないというリスクもあります。重要な指標は収益ではなく、自由キャッシュフローです。もし、6640億ドルの在庫が回収され、自由キャッシュフローが正の値になると、評価が逆転する可能性があります。それまでは、市場は合理的な動きをしています。つまり、概念上の成長を評価し、価格で割引くということです。