オラクルの6640億ドルのバックログが、AI開発の実現を試すものとなっている

40年歴史を持つデータベース会社が、1年間で2090億ドルの新規収益を確保しました。オラクル社が「残存履行義務」と呼ぶこの総額は、現在…6640億ドルオラクルの来期の収益は、約900億ドルの約7倍になると予想され、前年比で46％の増加となります。

その残高というのは、実際の問題なのです。それは、同時に二つの役割を果たしているのです。これは、人工知能の開発が実際に行われているという最も強力な証拠であり、また、その費用が財政状況を破るほど大きいという証拠でもあります。Oracleの最新の四半期報告書には、これら二点が一つの文書の中で示されています。

保留されているものが、需要です。

RPOというのは、会計的な概念に似ている。確かにそうだが、同時に、この業界で「スコアボード」に最も近いものでもある。それは、すでに契約が結ばれているものの中で、Oracleがまだ実行し、報酬を得る必要がある部分のことだ。つまり、まだ記録に残っていない、約束された収益のことである。12ヶ月で2090億ドルも増加するのは、単なる熱意によるものではない。顧客が契約書に署名したからこそ、そうなっているのだ。

その論文は、辺境の研究所から来ているものです。1年ほど前にOracleが発表したものです。OpenAIとの3000億ドルのクラウド契約そして、それ以来、生産能力が向上しています。オープンAI、xAI、メタ配送は理論上のものではありません。クラウドインフラに関する収益、つまり他の人々のAIを運用する分野の収益は、この四半期で121％も増加しました。74億ドルそして、総収入は30％増加し、記録的な水準に達した。193億ドルウォールストリートが予想していたよりも早かった。オラクルは、850メガワットの新しいデータセンターの能力と、30万個以上のグラフィックスチップを稼働させたと発表しました。そして、そのチップたちは…98%が利用されている.

最後の数字が重要なのです。98％近い利用率というのは、「真の需要」と「空のデータセンターに積み上げられている防御的な在庫」を区別する基準です。オラクルが昨年構築した能力は、放置されているわけではなく、実際に利用されています。過剰な能力に関する長期的な議論がどのようなものであれ、この数値からわかるのは、現在、需要が供給を上回っているということです。

その法案はOracleのものです。

もう半分の部分です。その未処理の仕事を実際のコンピューティングサービスに変えるために、オラクルはこれまでにない速さで資金を投じています。この四半期では285億ドルをインフラ投資に使い、ビジネスを成長させた後の自由現金流は…マイナス 54億ドル営業キャッシュフローが記録的な水準に達しているにもかかわらず、年間の資本支出は900億から950億ドルになると予想されています。その差額は、新たな借入や200億ドルの株式発行によって賄われます。

その結果、長年にわたって投資格が認められている企業は、低評価の企業よりも一ランク上になります。7月にS&PグローバルレーティングはOracleをBBBからBBBへ最も深刻な状況は、キャッシュフローが悪化していることです。特に、在庫が単一の顧客に集中していることが問題です。これが、同じリスクの本質です。

また、リスクを単なるタイミングの問題とは言えない、別の構造的な要因もあります。Oracleによると、最新のバックログの多くは、既に支払われているものや、「自社のハードウェアを持参する」という形で処理されているとのことです。つまり、顧客がチップを提供し、Oracle側の負担が少なくなるということです。そして、そのうちの大部分は2028年以降になって初めて収益に寄与するでしょう。表面上は安心できる話です。しかし実際には、バックログの価値は、顧客が数年間にわたって定期的に支払いを続けるかどうかに依存します。

2兆ドルという問題――そして、1人の顧客

だからこそ、市場はオラクルが持たない数字を中心に動き続けているのです。約1年前、コンサルティング会社Bainは、2030年までにはAI産業が必要とする数値があると推定しました。年間収入は約2兆ドルそれは、自社が開発しているコンピュータの資金を賄するためのものです。AIの利益を考慮しても、投資家にとっては依然として8000億ドル不足となっています。これが本当の問題です。そして、それはOracleのソフトウェアに関するものではなく、そのようなシステムを実行するラボやモデルに関する問題です。

オラクルは、公開市場において最もレバレッジが高い企業です。もしそのギャップが埋まれば、6640億ドルの過剰負債が、10年間にわたるクラウド事業の収益に変わります。そして、その負債は「安価な燃料」のようなものになります。しかし、そのギャップが埋まらない場合、これは単なる株式市場の話ではなく、信用市場の話になります。つまり、顧客の収入が支出に追いついていない状態で、借金をしてサービスを提供するデータベース企業ということです。

それが、プリントがものを簡略化する際の二進表現であり、集中力によってさらに明確になります。S&PはOpenAIを…と呼びました。「キー信用リスク」遅れが生じている背景から、問題はA.I.の需要があるかどうかではありません。今四半期を見ても、その需要があることが明らかです。問題は、その需要が複数の研究機関から来るのか、あるいは、長期契約を守る余裕のある顧客から来るのかということです。

この問題を解決するための、高ベータの方法

長期的なテーゼは変わらず、むしろ以前よりも強固になっている。その戦略が目指す市場の需要は実際に存在しており、それが現実に現れてきているのだ。この点においては、Oracleを離れることはない。

しかし、「完全な状態」というのは、今のところ魅力的な状態ではありません。両者は異なります。今年、この株価は約22％下がり、最高値から半分ほど低下しました。そして、数値が安定した時には約8％上昇しました。これは長期的な下落傾向の一部回復に過ぎず、新たな成長の兆しではありません。Oracleを保有しているということは、8000億ドルの収益差が解消されるかどうかに関する高レバレッジの投資です。そのレバレッジは、ジャンクレースの一つに近いものであり、S&Pが警告した顧客に集中しています。これは実際のポジションであり、フロンティアラボが収入を得て業務を継続できると信じるなら、防御可能なポジションです。しかし、これは信念の表れであり、現金流の話ではありません。そして、将来3年間でバックログが解消されることによって、利益も同様にバックロードに依存することになります。

つまり、その報告書を正直に読むと、資金調達の側面が明らかになり、Oracleが良い企業かどうかという問題から、すべてのAIデータセンターの背後にある、まだ解決できない問題へと移行するのです。資本をどこで使うべきか、または顧客やチップメーカーにどのように配分するかは、その数字に対する信頼度によって決まります。これは、今期の業績評価ではありません。