オラクルの6640億ドルのバックログはますます増加している。もはや、それが問題ではない。

オラクルは、テクノロジー分野で最も活発なAIプロセスを持つという第一四半期の報告書を発表しましたが、その日はずっと動きがあったようです。市場での株価は、通常の取引時間中に5％以上下落し、発表前には約153ドルになりました。これは、経営陣が述べるように、契約されたAIの仕事量が330ドル前後の52週間の高値からほぼ半分になるという状況です。6640億ドル.

そして、数字が出てきて、それは大差の勝ちに見えました。オラクルは獲得しました。300億ドル以上の新たなAIクラウド契約今四半期では、残りの業績義務を6640億ドルに引き上げる。クラウドインフラの収益は121％増加し、73.9億ドルになった。総収益は30%増加し、193億5000万ドルになった。コンセンサス値は約191億ドルだった。また、非GAAP EPSは1.92ドルで、予想を上回った。$1.74ウォール・ストリートはモデルを作成しました。成果と障害のバランスで見ると、85点という成績でした。

では、なぜ市場は株価を下げ続けるのでしょうか？それは、「彼らがその株をどのように取得したか」という問題から、「バランスシートを破損せずにそれを現金に変えることができるか」という問題になったからです。つまり、資金調達と転換の間のギャップこそが、投資家が実際に取引しているものなのです。

滞留している件は、懐疑に値する。

残りの履行義務は、短期的な収益ではなく、特定の時点での残高です。6640億ドルという数字は、オラクルの2027年度の900億ドルの売上高の約10倍に相当します。経営陣もそう述べています。未収金の約12％、つまり770億ドルについては、12ヶ月以内に収益に転換されると予想されます。、と共に3年以降に予定されているものの、半分以上が未処理のままです。業務の遅れは、将来の現金の提供を意味しているが、その提供はゆっくりと、そして莫大な建設コストを伴って行われる。

成長率は、総量が隠している遅れを明らかにする。バックログは…財年終了時には6380億ドル現在は6640億ドルになっているが、実際には単月でわずか260億ドルの増加に過ぎない。一方で、同社は同じ四半期に300億ドル以上の新しいAI契約を獲得したと報告している。1年前には、オラクルは在庫の増加が…と報告していた。約360%今日の比較率は24%です。分母が非常に大きくなってしまい、絶対数が上昇しているにもかかわらず、成長速度は鈍っています。

それを実現するためのコストは、キャッシュフローの中に含まれています。

さらに重要なのは、その遅れが明らかな建設費用を伴っていることです。Oracleは…28.5十億ドルの資本支出この四半期では、前年同期の85億ドルを3倍以上に上回りました。また、自由現金流は約54億ドルのマイナスとなりました。230億1000万ドルの運営キャッシュフローは、…によって好転しました。111.6億ドルの先送り収入の増加顧客からの前払金によるものです。これは2026年度と同じ状況です。CAPEXは55.7十億ドルに倍増した。そして、自由現金流量は、年間で237億ドルの負の数値となりました。

その資金調達のために、オラクルは引き続き資本市場に進出している。彼らは…を完了した。市場における200億ドルの株式発行今四半期で、およそ980億ドルの純負債単に利息費用が増加しただけです。55％が14.3億ドル四半期内に。

再評価は、予約によるものではなく、変換によるものです。

これがAIの商用化プロセスであり、オラクルはこの高コストな段階を経験している。まず設備投資が行われ、その後で収益や現金が得られる。負のフリーキャッシュフローが必ずしも失敗の証拠というわけではない。真の問題は、受注が実際に実現されるか、クラウド事業の利益率が維持できるかどうかである。オラクルは2027年度の収益を…と予測している。少なくとも900億ドルそして、来四半期のクラウド事業の収益は増加する予定です。65％から71％総収入は30％から34％増加するでしょう。新しいデータセンターが稼働し始め、クラウドの成長がその水準を維持する限り、現金の消費は建設コストとして扱われることになります。

これが、物語の流れを破る条件です。つまり、クラウドの成長がその目標値を下回る一方で、投資費用が続けて増加しているという状況です。この時点で、物語は「予約された需要に応じて構築されている」という形から、「成長が遅くなっている需要よりも多くの支出が行われている」という形になります。最も明確な判断基準は、年を追うごとにクラウドの成長率が60％台を維持しているか、また、前払金や認識された収益が増加するにつれて、自由キャッシュフローが回復し始めているかどうかです。

現在、市場は予約数ではなく、オラクルの資金調達や転換プロセスを評価している。今四半期に30億ドル増加した受注量は実際の需要である。しかし、その先延ばしになった在庫が速く現金化されるまでは、6640億ドルの数字が続くだろう。そして、オラクルが得られる唯一の評価アップは、転換プロセスによる四半期ごとの改善だけである。