オラクルの6380億ドルのバックログ：CFOが、なぜその約束が実現されないのかを説明した

オラクルは本日終了後に第1四半期の業績を発表します。株価もすでにその結果を反映しています。ORCLは約5％下落し、現在の価格は約153ドルです。これは、過去最高値の330ドルよりも50％以上低い数値です。記録的な売上高や過剰な在庫量を維持している企業にとっては、かなり驚くべき数字です。

各オラクルのニュースで言及されている数字は、すべてバックログです。つまり、未処理の性能義務のことです。6380億ドル5月の終わりに、前年比で363％の上昇そして、それは年間収入のほぼ10倍に相当します。これほど多くの契約を結んだ企業なら、需要に関する心配はないはずです。しかし、投資家を不安にさせているのは、そのような約束が実際には守られていないという点です。

RPOとは、オラクルが獲得することが約束されている収益の会計上の呼び名です。これは契約に基づくものであり、現金や利益というわけではありません。どれだけ早くそれが収益として認識されるかが重要な問題です。新しいCFOであるヒラリー・マックスソンは、この点について非常に率直な意見を述べています。6380億ドルのうち、オラクルが期待しているのはほんのわずかです。12％が、今後12ヶ月以内に認識可能な収益に変わる予定です。そして、3年以内に約3分の1が解決されるでしょう。残りの未処理の問題は、数年後になってから解決されることになります。

その遅れは、需要の問題ではありません。それは、建設や資金調達の問題です。これらの予約の大部分は、数年間にわたるAIデータセンターの契約であり、今期に必要な資金は、顧客のサーバーが稼働するずっと前に使われる必要があります。

プロミスや画像のデータをフォーカスに変換するためのコストを測定します。2026年度、5月31日終了の年において、Oracleはデータセンターに55.7十億ドルが投じられている。— 前年に費やした212億ドルを2.6倍以上に相当する。運営キャッシュフローは約320億ドルであったため、自由現金フローはマイナス 237億ドル1年前にはほぼ収益が均衡に達していたが、6380億ドルもある過剰在庫を持つ売り手は、業務で生み出される利益1ドルに対して、約1.74ドルの損失を被っていた。

保留分というのは、クレジットカードでの収益の約束です。

オラクルはそうは言わない。マックスソンはネットワークデータセンターへの投資を、おおよそ現期間の財政年度には700億ドルそして、同社は約400億ドル増える債務や株式売却を通じて――その上、およそ480億ドル昨年そうした。S&P Globalはすでにオラクルの信用格付けが、1段階下がってBBBになった。、ジャンクのすぐ上にあり、構築の規模を示している。

次に、誰が支払うのかという問題です。S&Pはその見積もりをしています。オープンAIは、6380億ドルの約半分の利益を得ている。バックログというのは、10倍の収益を約束されているものの、その収益は1人の顧客に依存しているため、その顧客が資金を調達できるかどうかが重要になります。このような集中状態では、バックログは資産ではなく、リスクとなってしまいます。顧客が自らハードウェアを支払ったり、提供したりする場合もあります。750億ドル価値とは、Oracleの短期的な負担を軽減することですが、また、どれだけの「予約」がインフラに関するものであり、購入者が自ら資金を提供しているかを示しています。

CFOの控えめなメッセージが何を意味するか、正直に言うと次のようになります。問題は、在庫量の大きさではなく、収益化の問題です。最新の報告期間において、クラウドインフラ関連の収益は93％増加しましたが、自由現金流は依然としてマイナスでした。これは、収益の認識が初期投資に比べて遅れているためです。市場は、この数値が実際には借入によって賄われている収益であることを反映して、株価を約330ドルから約153ドルに再評価しました。つまり、これはすでに手元にある利益ではないのです。

これらの要因によって、バックログが無価値になるわけではありません。もしOracleが契約を予定通りに履行できるなら、損益計算書上の成長が、その価格を正当化するものになります。そうなれば、株価は後から見ると安く見えるでしょう。しかし、納品が遅れたり、OpenAIのような大口顧客が自らの義務を果たすための資金を提供できない場合、レバレッジ効果は逆に大きくなります。CFOの警告は重要です。市場は需要を過小評価しているわけではなく、バックログが現金に変わる証拠が必要です。その証拠は12ヶ月ごとに得られるものであり、今日の報告書が投資家が初めて目にするものです。