光回路スイッチングのブーム：実際に存在する市場が一つだけ、まだ存在しない市場は一つだけ

今シーズン、光学分野の市場規模に関するニュースを見ると、同じようなパターンが繰り返されています。つまり、特殊なネットワーク技術が急速に成長しているのです。SNS Insiderによると、2025年時点での光回路スイッチングの市場規模は40億ドルになり、さらに上昇すると予測されています。2035年までに49.3億ドルに達し、CAGRは28.51%です。その数値は実際のものであり、選別されたものではない。マーケットスアンドマーケッツが独立して同じ結果に到達したのだ。年間率は28.5％で、基準が少し大きくなった場合、2032年までに25.2億ドルになります。.

問題は算数の部分ではない。問題は、見出しに表れていること、つまり「現在、投資家が購入できる、大きくて急速に成長している市場がある」という点だ。実際にはそうではない。実際には、小さな、1人の顧客しかいない市場があるだけで、研究モデルによって10年後には大規模な市場になると予測されている。しかし、その予測が実際に収益に結びつくかどうかは、まだ1台も製造されていない第二の市場にかかっている。これら二つの予測は同じではなく、それを混同してしまうと、お金が無駄になってしまう。

28.5％というのは予測値であり、実際の数値ではありません。

CAGRというのは、複合的な推定値であり、ほとんどゼロに近い基準を超えて複合化されるものです。現在のAI技術が導入される前は、光学回路スイッチという装置は、小さな鏡を使って光をファイバー間で移動させるもので、電気信号に変換するわけではありませんでした。この装置は、主に実験室用の自動化や通信分野で利用されていました。年間数千万ドル程度業界調査会社Cignal AIによると、今日の総アドレス可能市場は…何十億もこれは、現在進行中のAIによる処理のためだけです。その処理を取り除けば、28.51％という数値が示すのは、数社の中で単一の製品ラインの収益に過ぎません。

表1では、「この市場」の規模がどれほど大きいかが示されています。OCS特有の3つの予測結果は、2030年時点で互いに異なります。ただし、そのうち2つは成長率が同じです。また、別の、より広範な「光スイッチ」市場については、いくつかのニュースでOCSと混同されているものの、それは全く異なる、より遅い成長速度を持つ、はるかに大きなセクターです。

最も詳細なボトムアップ的な分析を行う企業であるCignal AIは、同時に最も積極的でもあります。彼らはOCSの予測値を上昇させました。2030年までに80億ドル以上になる2029年までには25億ドルに達するという。その急増の理由は注意深く読むべきだ——増加幅はほとんどが、Scale Up（GPU）の機会についての新たな理解によって推進されている。「それは、予測の大部分が、投資家に既に存在する製品を信じるよう求めているわけではなく、まだ製造されていない製品を信じるよう求めているという、礼儀正しい表現です。」

2つの市場があるが、収益を上げているのは1つだけだ。

半導体は、同じラベルを持ちながら、経済的には別々の市場に分かれている。光回路スイッチングも同様に分かれており、それらを一つの数値として扱うのは、根本的な分析上の誤りである。

マーケットワン――スケールアウト型のTPU――は、唯一の実際に利用されているアプリケーションです。Googleが開発したものです。この会社は、それを実際に導入しています。数万のOCSポートをスパ層やAIクラスターに配置し、再構成を行う。10億ドル以上を費やし、その結果は大まかに…40％の電力節約、30％のコスト削減、そして大幅な稼働時間の向上電気的なスイッチングと比べて、Googleが自社の技術を推進する動機も構造的なものです。OCSは光工学の分野で光を利用し続けることで、電気パケットスイッチが光を電気に変換し直す際に生じるエネルギーや熱を回避しているのです。

しかし、市場1にはちょうど1人の顧客しかいない。これは、事業を希望するサプライヤーにとって2つの悪影響をもたらす。第一に、Googleは、内部で構築したOCSから商業サプライヤーへの移行を進めています。これは、数億ドル規模の価値を持つLumentumやCoherentが追い求めているものです。第二に、この業界の近期的な収益は、一つの購入者が握っていることです。その購入者が長年にわたってスイッチを自ら作り上げてきたのです。これは新規事業ではなく、既存企業がすでに生み出している量を獲得することが重要なのです。

市場2——スケールアップ、GPU——は、予測において最も重要な部分ですが、実際にはまだ存在していません。Cignal AIは、それが大きな貢献をもたらすと期待しているのは2028年/2029年だけだ。最終的には、拡大市場に匹敵し、さらにそれを上回る規模になった。Nvidiaが今後開発されるNVL576アーキテクチャにOCSを統合する計画ここでの前提条件は、この分野で最も厳しいものです。Nvidiaはすでに、電子機器向けの生産拡大に関する計画を進めているのです。製造上の困難により、キベルラックシステムの実用化は2028年まで延期された。—一方、懐疑論者たちは、電気的なスイッチング方式（NVLink、NVSwitch）によって、光回路のスイッチングが単なるニッチな技術に留まる可能性があると主張している。静的な構成に適した「パッチパネル」、最大のクラスタに必要な動的ファブリックではありません。もしNvidiaのOCSが実際に大量に売れることがないなら、Cignalのアップグレードのほとんどは、実際には出荷されていないサブ市場で行われることになります。

サプライヤーたちは、すでに景気好調期の時と同じように価格を設定している。

個人投資家にとって重要なのは、OCSが実際に有効な技術かどうかということではありません。重要なのは、その予測がすでに価格に反映されているかどうかです。そして、下位の需要を獲得できる可能性がある2つのサプライヤーにとっては、それは非常に重要なことです。

Lumentumは、経営陣の指導のもとで、ほぼ純粋なOCSへのエクスポージャーです。2026年末までに、四半期ごとに1億ドルを生み出し、市場の約半分を占めることになる。2026年度の第4四半期において、10.1億ドルの収益で、前年比109％の増加そして、OCSをAI駆動型の成長推進要因の一つと呼んでいる。「まだ、少しずつ貢献しているだけです。」市場は、この株価が過去の売上高に対して約29倍、EV/EBITDAに対して約109倍の値段で取引されていることに気づいています。これは、昨年に144ドルという低値を記録した時点から大きく上昇したものです。もう一つのOCSサプライヤーであるCoherentも、中間的な2.4Tの目標を達成しようと努力しています。「Lite」設定Googleの場合、60十億ドルの評価額であり、EV/EBITDAで約67倍となっています。どちらも、拡大が不可能な技術に対しては価格が設定されていません。しかし、2028年に到来する拡大市場に対しては、両方とも適切な価格が設定されています。

このような株に対する評価方法は、小さな基準から成る他の市場規模の銘柄と同じです。予測されるのは収益ではなく、評価倍数も楽観的なシナリオを前提としています。実際の成長とモデルとの差異を示す数値は具体的で、観察可能なものです。Googleが自社のOCSの量を第三者サプライヤーに移行するか、Lumentumの年間1億ドルの売上が今年末までに実現するかどうか。NvidiaのNVL576が2028年には実際にOCSを使用するか、それともKyberで既に遅れが生じていることが光学スイッチにも影響するか。最初の2つは、報告される収益に反映される事実です。3つ目は…Cignal AI自身も、「事実ではなく、意見の問題だ」と認めている。28.51%のCAGRは、意図的に後ろにずらされている。つまり、その数字を信じるわけではなく、第二市場が実在することを証明するための一つの節点が来るのを待っているのだ。