OPKO Health：診断技術の話は古くなってしまった。今はデータが主役となる。

OPKO Healthは、市場が正しいことを証明するために10年間を費やしました。同社のラボテスト関連事業は、年々損失を出していき、株価も1ドル近くまで下がりました。投資家たちもその事業から目をそらすようになりました。しかし、7月末に6月の決算を発表したこの会社は、もはやその状況には当てはまりません。前年比で見ると…四半期の営業損失を6000万ドルから700万ドルに減少損失は840万ドルにまで減少し、この期間終了時には約3億ドルの現金が残っていました。また、今後12〜18ヶ月間で、多くの薬物候補品をデータ分析に活用していく計画です。市場は依然として従来のリスク構造を評価していますが、運営状況はすでに改善されています。

古い話、そしてなぜそれが古くなったのか

変化を見るためには、初心者にとってはその両方の側面が必要です。OPKOは、二つの事業が結びつけられた医療企業です。診断部門は、血液や尿の検査を行う部門であり、4Kscoreという前立腺がん検査も行います。これは、利益率が低く、規模拡大が難しい事業で、長年にわたって資本を消費してきました。治療部門は、病気を発見するのではなく、病気を治療する薬や早期段階の薬を販売する部門です。

投資家たちが持っていた古い考えでは、診断を先に行い、長期間にわたって利益が得られないというものでした。現在、その株価は約1.49ドルであり、市場価値は約11億ドルです。これは、帳簿上の価値である11.8億ドルをわずかに超える程度です。つまり、市場は財務諸表に記載されている価値とほぼ同じ金額を支払っているのです。この安い価格だけでは、何の根拠にもなりません。価格が低いということは、単に事業が悪化していることを反映しているだけです。ですから、問題は、実際の数値が最終的に逆方向に変化するかどうかです。

転機は現実的だ――アスタリスク付きで

移動方向が雄牛を支える。6月期には、総収入が前年同期の1億6,580万ドルから1億635万ドルに増加した。医薬品部門59％増加し、8900万ドルになったそして、診断業務に関する収益は、過去に大きな損失を出した部門でしたが、1800万ドルの損失から480万ドルの営業収入に変わりました。

しかし、目標値の大幅な低下という点では、それは良いことです。ここでは、正直な態度が重要です。この改善の大部分は、突然健康になった研究所の業績ではなく、一時的な利益や戦略的な撤退によるものです。OPKO2025年末に、その腫瘍学関連資産をラブコープに売却した。これにより、大きな障害を解消できた。その取引から、四半期間に1810万ドルのエアンドを獲得しました。、さらに290万4000ドルの株式RAYALDEEの中国向けライセンス契約から、その部分を除けば、収益は実際の利益に近くなります。それは進歩ですが、自己資金で運営する会社とは同じではありません。

最後の点が重要な注意点です。連続する自由現金流量は依然として負の値であり、過去1年間で約1億3,400万ドルのマイナスとなっています。その理由は、同社が研究開発に資金を投じているからです。今年の研究開発費は1億2500万ドルから1億3500万ドルです。ここで頼ることができる自由なキャッシュフローの証拠はありません。まだそういうものは存在せず、近い将来にも出現する見込みもありません。代わりに、同社が持っているのは約3億ドルの現金です。これにより、試験運用を続けるための資金が得られます。それは確かに一つの「橋」ですが、この種の投資において好まれるキャッシュフローよりも脆弱なものです。その結果、不確実性も高くなります。

今後12〜18ヶ月で実際に得られるもの

依然として損失を出している会社を維持する理由は、いくつかの薬剤が初期データを提供するからです。今後1年から1年半の間に、OPKOは複数のプログラムに関するデータが得られると期待しています。MDX2003、B細胞リンパ腫に対する実験的ながん治療薬2027年前半には、関連化合物に関する安全性や免疫回復に関するデータが得られる。また、自己免疫疾患に対するCAR-T療法の第1相試験も、今年の終わりから来年の初めに開始される予定だ。さらに、肝臓の病気を対象とするGLP-1による体重減少治療薬の競合製品であるOPK-88006に関する初期データも得られる。これらはすべて初期段階の研究であり、薬物開発において最も失敗しやすい段階である。

それが、この全体の構造における真実の緊張関係です。実証された収益は、依然として以前のような状況です：市販されている成長ホルモン（NGENLA）40以上の市場でファイザーと共に販売されている。また、診断業界も同様です。再評価の可能性はまだありますが、その価値が実際に現れるのは、候補者が信頼できるデータを提供し、それを活用して進展する場合のみです。一方、今四半期に得られた一度きりのライセンス収入やエアウト収入は、性質上不安定なものです。毎四半期で同じように得られるわけではありません。

これを覆す証拠は何か

ブルケースが成立するためには、2つの条件が同時に満たされる必要があります。すなわち、コア部分が損失の拡大を防ぎ、少なくとも1つのパイプライン候補が、パートナーや再融資を引き付けるようなデータを提供していることです。株式価値は、現金の残高や試験的なプロセスが維持されている限り、安価なバランスシートに加えて、自由な選択肢として考えることができます。

その危機は特定の状況によるものです。もし、データが何も出ない状態で、3億ドルほどの費用が研究開発に使われても、商業的な利益が得られない場合、そのオプション性は失われ、会社は再び低利益の診断機器メーカーとなります。つまり、元の状態に戻るのです。もう一つの警戒信号は、ライセンス取得や売却が行われない状態が1〜2四半期続くことです。そうなると、「転換」の可能性は、今回ほど明確ではなくなります。

OPKOはまだ再評価を受けていない。ただ、監視される権利を得ただけだ。株価が安いのは、市場が依然として旧式で損失を出す企業を評価しているからだ。そして、その期待は本当に新しく設定されている。その期待が維持されるか、それとも1.50ドルがより大きなものの基準となるかは、今は予測ではなく、データによる判断だ。私も間違う可能性がある。そして、データがその判断を下すだろう。しかし、市場の悲観的な見方よりも、状況は明らかに良い。