USオープンとカルシの契約というのは、トロフィーを得るための顧客獲得コストに過ぎない。

メインのトーナメントが始まる数日前に、USオープンはカルシを選出しました。その独占的な予測市場パートナー— 最終的に合意に至ったと報じられている最後の瞬間に、財務条件が明記されていないにもかかわらずカルシーのオープンテニスの契約はすでに取引されていました。表面的には、これはスニーカーの取引と同じフォルダにあるスポンサー関連の記事のようです。しかし実際はそうではありません。そのバッジは、顧客獲得にかかるコストを表しており、現在の金融業界で最も高額な成長手段の一つを示しているのです。

カルシは、もしまだ知らないなら、連邦政府が規制する予測市場の中で最も大きなものです。1ドルかかる契約を購入し、その予測が正しい場合には1ドルを支払います。例えば、男子シングルス優勝者が誰か、選挙の結果がどうなるか、Fedが金利を下げるかどうかなどです。カルシは各取引に対して手数料を受け取りますが、スポーツベッジとは異なり、ユーザーに不利な賭けをしないのです。取引手数料、顧客の現金に対する利息、およびデータやAPIに関する手数料取引を行うのであって、賭け金を払うわけではない。この違いこそが、この会社全体の本質であり、まさにそれが裁判で争われている内容なのだ。

テニスのタイトルは、カルシが発表した数日後に得られた。5つのMLBチームとの長期的なブランドパートナーシップ報道があった後、数日後The Athleticのスポンサーとして、先進的な講演を行う。NYTが所有するスポーツメディアであり、初のアスリートアンバサダーを契約してから数ヶ月後です。新規ユーザーに対しては、積極的に誘致しています。トレードで$10を使うと、$10のボーナスがもらえるクーポンそしてオープン自体を中心としたキャンペーンです。これは、10年前に大手オンラインスポーツブックが行っていた成長戦略です。つまり、注目を集め、市場を獲得するというものです。そして、この戦略は、デリバティブ取引を行う商品にも適用されているのです。

購入の規模は財務諸表に反映されています。カルシーの評価額は…12月には110億ドル, 5月には220億ドルそして、閉鎖されると報じられています。400億ドルの評価額を持つ新しい企業です。セコイアやウェリントンと共に。インフォメーション社の報告によると、8月時点で年間収入は40億ドルを超えるまでに2倍になったが、また、6月には約3億ドルの営業損失があった。顧客獲得にかかる費用によって推進されている。その単位を考えてみれば、1ヶ月分のマーケティングコストは、公表されている運営収益率からすると、ほぼ1ヶ月分の収益に相当する。そして、販売される価格は400億ドルであり、これは年間収益の約10倍にあたる。これは、自社の経費を賄うための行為ではなく、次のラウンドの資金を調達して、前のラウンドの成長を支援する行為である。

では、実際にその機械が何を購入しているのでしょうか？報道によると、スポーツイベントの契約がそれにあたるようです。カルシの収入の90％までケンタッキー州の法務長官は、このプラットフォーム上での活動の89％がスポーツベッティングに関するものだと主張しました。US Openパートナーシップが推進する製品、つまり誰が勝つか、誰が次に進むかというものも、実際には収益を左右する重要な要素です。この取引の状況は単なる噂ではありません。機関投資家の取引量は6ヶ月で800％も増加しており、ヘッジファンドはイベント契約をマクロヘッジとして利用しています。また、Kalshiは今夏、CFTCが規制する暗号通貨の永久先物取引を開始しました。しかし、現在の収益はゲームに関連しており、評価はインフラとして扱われているのです。

400億ドルが安価なのか、贅沢なのかというのは、一つの制度的問題にかかっています。つまり、カルシーの連邦商品交換ライセンスが強力な障壁なのか、それとも単なる装いに過ぎないのかということです。CFTC――つまりカルシー自身の規制機関――は6月に、スポーツ契約の一部を禁止する規則を提案しました。オフィシエベットやプロップ型市場もしそのような規則が残っている場合、製品ラインの高利益を生む部分は、ほんの一筆で縮小されてしまいます。一方で…7月に、44人の州法務長官が書簡を送った。CFTCには、スポーツイベントに関する契約を管理する権限は全くない。それは州のギャンブルに関することであり、CFTCは9つの州と交渉している。現時点での判決は分かれており、ミシガン州の裁判官はKalshiがその州でスポーツ賭け事を行うことを禁止した。一方、ミネソタ州の連邦裁判官は州全体での禁止措置を阻止した。最終的な判断は最高裁判所が下すことになる。現在の取引所であるCMEグループも、Kalshiの暗号通貨先物取引を承認したことについてCFTCを訴えている。これは、「取引所」という称号が、既に取引所を運営している人々によって議論されているものであり、解決されていないことを示している。

歴史的な比較を明確に言えば、二つの主要なオンラインスポーツブックは、長年かけてお金をかけ、同じ方法で顧客を獲得してきました。つまり、プロモーションや公式パートナーとしてのバッジ、球場の看板などです。そして、それが成功したのは、安定したライセンスがあったからです。Kalshiはこの戦略をベンチャーキャピタルに適用しており、スポーツブックが決して持っていなかったものを得ることを目指しています。つまり、50州に及ぶ規制がない、単一の連邦認可を受けた全国市場です。もしライセンスが得られたら、今、ユーザーを獲得することは合理的な行動となり、400億ドルの利益が得られるかもしれません。しかし、もし各州が反対するか、またはCFTCの規則が厳しくなるなら、Kalshiが毎月3億ドルを費やして蓄積している資産は、規制当局によって縮小される可能性があります。

これらのものは、ほとんどの人にとって直接売却できるものではありません。Kalshiは私企業であり、2027年には公開市場への上場が検討されています。この取引の実際的な成果は、ある種の評価方法です。もし私企社が1年以内に評価額を3倍にするならば、市場が決定する前に2つの問いを考える必要があります。それは、実際にどれだけの収入が得られたのか、そしてそのライセンスを持っているのは誰かということです。Kalshiの回答——主にワシントンによるゲーム関連の投資についてのもの——が、400億ドルという価格に対する支持・反対の根拠となります。USオープンのバッジはトロフィーのようなものであり、クーポンとして機能します。価格を決定するのは、アッシュではなく、競技場での試合です。