オープンインタレストがビットコインを上回った。それはアルトコインの季節ではなく、エネルギーなのだ。

今週、一つの見出しが注目を集めました。アルトコインデリバティブのオープンインタレストが、再びビットコインを上回ったということです。一般的な暗号通貨用の表現では、「スタートガン」と言われます。つまり、ビットコインから小さな通貨へ資金が移動することを意味します。これはアルトコイン市場の始まりを示す典型的な状況です。会計的な観点から見ると、オープンインタレストとは、まだ解決されていないデリバティブ契約の数です。それは、資本がどこに投資するかを決めるものではなく、単に未解決の債務の数に過ぎません。市場は歴史上最も激しい圧力を経験しており、この「上回る」という事実は、実際には借りたお金で苦境に立たされている人々が多いということです。

6週間前に同じ2つの画面で表示されていた内容から始めましょう。8月19日、米国財務省は、長期国債の流動性支援を倍増させ、各回の買い戻し額を少なくとも40億ドルにする。長期の利回りが上昇しないようにするためです。これは、純粋な形での「ドル価値の低下」という行為です。つまり、政府が自らの債券市場を利用して、法定通貨の価値を下げているのです。ビットコインは、法定通貨の信用状況を示す最も敏感な指標であり、1週間足らずで60,000ドル台から81,000ドル以上に急騰しました。22.7％の週間増加率で、これはこのコインの歴史上最大のドル価値上昇です。この動きは、強制購入によって推進されていました。夏の下落期に積み上げられていたレバレッジショート取引者たちが打ち壊されました。1日で30億ドル以上の短期ポジションが消え去ったそして、72時間の間に50億ドル以上のポジションが破壊されました。

これが自然な上昇ではなく、強制売り込みであることを示すのは、市場の興味の度合いそのものです。価格が急上昇するにつれて、ビットコインで価値が表される先物のオープンインタレストは、実際には5ヶ月前の最低値にまで落ち込んだ。— ショートカバリとレバレッジの効果が消えてしまい、新しい長期的な動きは起こらない。「ブルースカイ」の崩壊は、ショートカバリに基づいているため、上昇時の実際の需要と同じように見える。違いは、騒動が収まった後の株価の動きに現れるだけだ。

では、なぜアルトコインのチャートがパーティーのように見えるのか？それは、レバレッジが再び活用されているからです。そして、それこそが「追い越し」の真の原因です。最近の状況では…数週間で、Ethereum、Solana、XRP、Dogecoinにおける組み合わせ先物ポジションが約2倍に増加しました。. エーテルの持続的な取引量の優位性が、2022年の低水準以降初めてビットコインを上回った。ソラナは最も健全な状況です。オープンインテントは過去最高値付近にあります。その資金は、2025年9月以降で最も高い水準に達した。, 監視されているクジラ型ウォレットは、長さが3分の2だった。そして、SOLの取引における両側の平均レバレッジは、約18倍でした。

この見出しが隠しているのは、実際の状況です。オープンインタレストがビットコインを上回るということは、レバレッジがどこに集中しているかを示しています。そして、実際の動きが始まらない間でも、そのような状況は起こり得ます。ローテーションの指標を見ると、アルトコインシーズンでは全くないことがわかります。アルトコインシーズン指数——つまり、上位のコインがビットコインを上回る割合——は31％で、依然としてビットコインシーズンの範囲内にあり、真のアルトコインシーズンである75％には遠く及びません。ビットコインの支配力は約59％です。一方、ビットコイン自体は、今週の上昇後でも、過去1年間で約9％下落しており、現在は約80,000ドルで、52週間の高値である125,000ドルには遠く及びません。「上回る」というのはデリバティブの状況によるものであり、ファンドの流れからすると、ローテーションはまだ初期段階にあるだけです。

また、ある種の測定の仕組みが、あなたに有利な追い抜きを引き起こすこともあります。現在、ビットコイン先物のオープンインターチェストの約12％が、実際のビットコイン自体でマージンとして保持されている。残りのものは、スタブルコインやファイアットマージンで支えられている。ドル建てのオープンインタレンスが上昇するのは、単に価格が上昇したからだけであり、そのためアルトコインのOI記録は、広範な上昇ではなく、ごく少数の高ベータを持つ個人による上昇を示している可能性がある。Solanaの場合も同様である。中央取引所のレバレッジが上昇しているにもかかわらず、チェーン上の取引量は週ごとに減少していました。— それを正当化するような、既に決定された活動よりも先に進行することの利点。

最後の点こそが、小売業者が何をすべきかを決める際に重要な要素です。高まるオープンインタレストと、過剰な資金調達率は、次の動きの方向を予測するものではありません。実際には、動きが起こった時、誰が強制的に行動するのかが重要です。8月の急落以降、市場は短期売り市場から長期売り市場へと変わりました。ビットコインの資金調達は正の方向に移り、その状態が続きました。90時間のうち88時間で陽性—そして、長期の取引を行う人々がいました。20ヶ月で最も多く支払った短パン先ほど、短い側で追い出された人々が今、狭くて重い負担がかかる長い通路に立っている。この状況では、わずかな下落が静かに起こることはなく、連鎖的な清算が起こる。これは、逆方向での圧迫を引き起こす同じメカニズムだ。

「アルタコインの優位性」を読み取る正しい方法は、それを「明るい兆候」として捉えるのではなく、むしろ「不安定な兆候」として捉えることです。本当に好調な局面では、ETFへの現物資金の流入、ストックコインの供給増加、そして一方の極端な状況からの資金の冷め込みが必要です。もし現物資金が加われば、レバレッジは強力な力となり、真の上昇が起こります。そうでなければ、オープン・インタレストの記録が、トリガーを待っている過密市場の状態を示しています。財務省の買い戻しプログラムは、この資産クラスにとって真に有益な措置です。しかし、それはすでに一度使われてしまい、数十億ドルの損失を招いてしまいました。次のステップは、実際に現金を持つ買い手が現れるかどうかです。その間に取引所にどれだけの契約が存在するかは重要ではありません。