OPEC+は石油の割当量を安定させている。市場はもはやそれを気にしない。

9月6日の会議で、OPEC+の7か国のメンバーは、石油生産政策を変更しないという決定に同意した。10月のためその言葉遣いは予測可能で、その決定も驚くべきものではなかった。夏を通じて段階的に値が上昇し、結果として元の状態に戻った。1.65百万バレル/日の自発的な削減そのグループは、一時停止して、今後のことを考えることにした。2027年の割当交渉.

問題は、もはや誰も石油供給がどうなるかを正確に把握していないことです。OPEC+は依然として声明を出しています。しかし、市場は以前のようにその制限措置に従っていないのです。

これが変わった点です。なぜなら2月後半、アメリカとイランの間の対立が混乱を招いた。世界で最も重要な石油の物流の要所であるホルムズ海峡です。危機が起きる前は、毎日約2000万バレルもの石油がこの狭い海峡を通って流れていました。世界の海上石油供給の5分の1イランの革命防衛隊がタンカーの航行を攻撃し、海上交通路を遮断したため、アメリカやその同盟国の船舶が海峡を利用することができなくなった。保険が利用できないか、高額すぎるため、船員たちは乗り換えることを拒否した。.

その結果は、1970年代のエネルギー危機以来、世界のエネルギー供給に最も大きな支障を与える状況ある指標によれば、輸出ルートを変更できなかったグアン・アラブ諸国は生産を減らした。少なくとも1日100万バレル程度イラク貯蔵施設が不足したため、ルマイラ石油田の操業を停止した。カタール不可抗力と宣言されたOPEC+は、生産量を増加させることで、不足分を補うと約束した。1日あたり206,000バレルその数は、約1000万バレルに及ぶ物理的な封鎖を考えると、ほんのわずかなものに過ぎない。

石油価格が急騰した。ブレント原油3月8日には1バレルあたり100ドルを超え、最高で1バレルあたり126ドルに達した。最終的には再び安定するまでのことです。しかし、市場は正常な状態に戻ることはありませんでした。たとえ…6月の停戦により、ブレント原油価格は1バレル69ドルまで下がった。船体への攻撃が再び起こり、彼らは再び後退した。今週のところ、ブレント…1バレルあたり96ドルで取引されている。これは、前年比で約38％上昇している。.

ここがOPEC+の発表が重要になる場所です。あるいは、そうではないかもしれません。以前は、そのグループの四半期ごとの生産決定は、世界の石油供給に何が起こるかを示す重要な指標でした。しかし今では、それらの決定は単なる管理上の事項に過ぎません。実際の原油の流れは、その週にホルムズ海峡が開いているかどうか、イラン軍が他のタンカーを攻撃するかどうか、また他の地政学的な出来事が供給チェーンの中の別の部分に影響を与えるかどうかに依存しています。ロシアの輸出はウクライナ戦争の影響を受けています。カザフスタンの生産も混乱しています。UAEは2026年5月にOPEC+およびOPECから離脱した。ベネズエラグループからの脱退を検討していると報じられている。.

あるアナリストは、はっきりとこう述べました：OPECは、今後、石油市場や石油価格において、それほど重要な役割を果たすことはないだろう。カルテルは、輸出できないものをコントロールすることはできない。

では、石油関連株を保有している投資家や、購入を考えている人にとって、これはどういう意味でしょうか？その答えはOPEC+のプレスリリースにはありません。それは、各企業の財務諸表やキャッシュフロー、そしてその石油がどこから来るのかという点にあります。

アメリカで最も有名な3つの石油会社を見てみましょう。エクソン・モービルは、過去12ヶ月間に597億ドルの運営キャッシュフローを生み出し、資本支出を除く自由現金流は306億ドルでした。その純負債は約318億ドルです。この株価は今年中に約33％上昇しています。シェブロンは453億ドルの運営キャッシュフロー、270億ドルの自由現金流を生み出し、純負債は約286億ドルです。その株価は今年中に約37％上昇しました。純粋な探査・生産会社であるコノコ・フィリップスは、219億ドルの運営キャッシュフローを210億ドルの自由現金流に変え、純負債は155億ドルでした。その株価は今年中に約43％上昇しました。

これらは、好調なニュースに乗っている小さな企業ではありません。彼らは数百億ドルの現金を生み出し、負債も適切な水準に保てています。また、彼らの生産活動はほとんど戦争地域の外側で行われています。危機の初期段階で、アメリカはホルムズ海峡の混乱の最大の受益者の一つであると指摘されました。ニューヨーク・タイムズの分析によると、アメリカにとって、500億ドル規模の追加の輸出収入となる。この紛争が始まって以来、これらの企業の石油は、ペルム紀層、メキシコ湾、アラス北斜面、そしてカナダの資産から供給されている。どの企業もペルシャ湾を通じた輸送に依存していない。

キャッシュフローの成長率がその状況を直接示しています。シェヴロン社の自由現金流量は前年比で68％増加しました。コノコ・フィリップス社では45％増加しました。エクソンモービル社の場合も、5％の増加であり、300億ドルの基準値に対しては非常に大きな額です。

さて、評価の問題です。これらの株は安くありません。エクソンでは、連続したP/Eが約20で、EV/EBITDAは約9.9です。シェブロンも同様にP/Eが20ですが、EV/EBITDAは約8.1です。コノコ・フィリップスはP/Eが17.4で、EV/EBITDAが約6.6です。数年前にはP/Eが10以下だったこれらの企業を知っている投資家にとって、これらの数値は高すぎるように見えます。しかし、これらの企業は1年前よりも40％多い収益を上げており、総利益の増加率も同じ程度です。キャッシュフローが高いため、数値が高くなっているのです。

これらの株価にとっての実際のリスクは、単なる評価額の問題ではありません。むしろ、地政学的状況が変化した場合に石油価格がどうなるかが重要です。ホルムズ海峡が再開され、ペルシャ湾が世界の供給源として機能するようになったら、ブレント原油の価格は急落する可能性があります。OPEC+は依然として…2026年末までに続く、1日200万バレルの別途の生産削減措置それらは、価格を支えるために維持されることもありますが、もしグループが価格よりも市場シェアを守ることを選択した場合、その状況は変わってしまいます。大臣の部屋以外の人々は、どちらになるかを知りません。ブレント110ドルへの戻りは、利益率を大きく圧迫するでしょう。自由な現金流の増加も止まります。株価も下がるでしょう。

とはいえ、これらの企業の財務状況は、経済環境が悪化した際にも対処できるように構成されている。エクソンの負債対資産比率は0.16であり、シェブロンは0.19である。コノコ・フィリップスは最も高いレバレッジ率を持っており、0.36だが、それでも自己資金を十分に確保しており、負債を支払うことができる。これらの企業には、生き残るための96ドル/バレルの石油は必要ない。彼らが必要なのは、現在の評価価格を正当化するようなキャッシュフローを継続的に生み出すための石油である。

また、注目すべき構造的な変化もあります。この混乱により、世界の石油供給がどれほど特定の地理的場所に集中しているかが明らかになりました。そのリスクは消えることはありません。たとえ敵対状況が緩和されても、湾岸地域の保険費用や運送の仕方、生産能力が危機前の水準にすぐに戻ることはないでしょう。IEAは、歴史上最大規模の4億バレルもの石油の放出を調整しました。この石油は7月または8月までに枯渇する可能性があります。一方、アメリカのシェール産業者は、フラックス処理装置の利用率を数か月で最も高い水準にまで引き上げている。実際、この危機により、ペルシャ湾からの供給源の多様化がより必要とされるようになった。

ここでの投資判断というのは、ほとんどの石油投資家がすでに答えを知っているが、しばしば忘れがちな問いです。つまり、買っているのは企業のキャッシュフローなのか、それとも割当量に関するニュースなのか、ということです。OPEC+は引き続き発表を行っていくでしょう。同グループは2027年の割当量交渉や、生産能力に関する内部の争い、そして離脱を脅すメンバーたちとの問題に直面しています。正式な手続きは続けられるでしょう。しかし実際の資金は、バレルが戦地を通過する必要がなく、価格下落にも耐えられる財務状態を持ち、かつ実際に存在し、監査可能で成長している企業にあるのです。

OPEC+の一時停止は、単なる背景音に過ぎない。実際のキャッシュフローこそが重要な信号だ。