オリーの「ビート」は、関税返還を隠すための手段であり、店舗での販売が遅れることになります。安価な商品の数は実際にはテスト対象です。

オリーズ・バーガイン・アウトレットは、夏季の四半期について、簡単に読めば、まずまずの成績だと報告しています。調整後の一株あたり収益は1.42ドルだった。1年前に43％上昇し、粗利益率は360基準ポイント上昇して43.5％となった。これにより、会社は…を増やすことができた。年間利益の見通しその報告後、株価は上昇した。

読み取り内容を変更する1行のコードは、同じリリース版にあります。同様の店舗の売上は1.8%減少した。その四半期において、経営陣は年間の売上成長予測を約2％の成長から横ばいに下げました。利益が予想を上回ったわけではなく、それがこの1年間で株価を約44％下落させる要因となっています。

語彙に不慣れな方のために説明すると、「comps」というのは、1年前にすでに開店していた店舗での売上を表すものです。つまり、新しく開店した店舗の成績は除外されるのです。オリーの総売上は依然として…ローズは9.1％上昇し、7億4130万ドルになった。しかし、それは新規店舗が15店開店し、現在686店を運営しているためで、前年比で11.9%の増加となりました。新規店舗を除けば、実際の店舗数は減少しています。

減速が重要な点であり、3四半期にわたって明確に見て取れました。

• 1年前、コンポーネントの価格は5.0％上昇しました。
• 6月に報告された第1四半期において、コンポーネントはすでに1.7％にまで減速した.
• 今四半期、コンポーネントの利益は1.8%減少しました。

それは、成長の基盤が揺らいでいるということです。そして、割引価格で商品を販売する小売業者にとって、これは非常に重要な問題です。オリーの戦略の核心は、価格に敏感な顧客が引き続き来店することです。もし平均的な購入金額が減少し、来店者数が減少してしまうなら、その時点で注意すべき点となります。経営陣は、天候の影響、消費者の経済的圧力、そして過剰なプロモーション活動が原因だと指摘しました。

今、実際に「ビート」を形成する部分が、見かけよりも平らになっている。この四半期の利益拡大の大部分は、一時的な好景気によるものだ。IEEPAの関税に関する2,830万ドルの返金その一項目だけで、粗利益率は43.5%から約380ポイント上昇しました。しかし、正確に計算してみると、実際の状況はあまり良くないようです。返金がなかったら、粗利益率は約39.7%になっており、前年同期の39.9%よりも低かったのです。つまり、利益率は実際には拡大していないのです。これは、再現不可能な返金によって上昇したものに過ぎません。

もう一つの問題点があります。経営陣は、その返金金額の一部を再投資して、顧客を取り戻すために価格設定に活用するつもりだと述べています。新しい方針により、約5000万ドルが価格調整に使われることになります。つまり、今期の利益を上げたお金は、将来の利益を得るためのものであり、無料で得られるお金ではないのです。

それによって、ガイダンスの変更も再定義されます。オリーの年間純売上は、29.3億ドルから29.4億ドルへと減少し、98億ドルから30億ドルへと変わります。コンピュータ・セールスの成長率は2%から横ばいにしかし、年間の調整後一株当たり利益は、4.45ドルから4.55ドルだったものが、約4.57ドルから4.65ドルに上昇しました。利益が増加する一方で、需要は減少しています。この高いEPSは、関税の返還や株式買い戻しによる株数の減少によるものであり、売上の速い増加によるものではありません。

ここが、事業と株式を分離する必要がある点です。この企業は依然として強力な現金生産者です。今年は約75店舗を新規開店する予定で、オリーズアーミーというロイヤルティメンバーの数は12.7％増加して1801万人に達しました（これらのメンバーが売上の80％以上を占めています）。また、約5億700万ドルの現金や投資資産を保有しており、長期的な負債はほとんどありません。昨年は約2億1300万ドルのフリーチャーキャッシュフローを生み出しました。現金の基盤は健全です。これは、成長が遅いものの、完全に破綻していない良い企業の報告です。

株価が現在の水準で割安であるかどうかが重要な問題です。オリーの場合、株価は前年同期実績利益に対して約18倍、前年同期EBITDAに対して約13.6倍です。これは、139ドル近くまで上昇した後、60ドルという52週間の低値に戻った状態です。市場評価価値は約45億ドルです。同業他社であるダラー・ツリーの場合、実績利益に対して約15倍、EBITDAに対して約9倍です。このような水準では、株価倍率が急激に低下しています。44％の下落の多くは、市場が株価倍率を過小評価しているためであり、キャッシュモデルの損失によるものではありません。

これが意思決定の基準となり、本当に重要な分岐点です。したがって、私はそれをそう呼ぶことにします。評価額は、実体経済が悪化するよりもずっと早く再設定されました。オリーの業績は5％からゼロまたは負の値になりましたが、破綻には至っていません。会社は純現金を持ち、安定した自由現金流があります。この点から見ると、この株価は「安く」なった状態で、ある程度の役割を果たすレベルに達しています。つまり、経営陣が目指すところとほぼ同じです。

しかし、まだ証拠はありません。フラットなコンパレーション指標というのは、今期には回復が期待できないという管理上の判断です。また、価格設定に関する投資も、「底値」を示すようなコンパレーション指標を生み出していません。したがって、正しい姿勢とは、待つことであり、追いかけることでも、強制的に購入することでもありません。これを待つだけでなく、行動に移すための条件は、安定した、あるいは改善傾向にあるコンパレーション指標です。理想としては、交通量が安定している状態であり、財政第三四半期の決算報告がその試金石となります。コンパレーション指標が安定している場合、安価な倍数も一定の基準を持ちます。一方、コンパレーション指標が下落し続ける場合、『安価』という言葉が正しい表現であり、倍数も本来の役割を果たしているということになります。

コンポーネントを注意深く見てください。他のすべてのこと――返金、購入、再購入など――は、その数値の周りにある雑音に過ぎません。