OKLOは43ドルです。「75ドルに値する」という目標は、評価額ではなく、2028年以降の目標です。

43ドルで取引されている株価は、分析家の目標価格が75ドル近くであることから、単純に評価できるように思えます。しかし、OKLOはそうではありません。通常の意味での価値を評価する対象が何もないからです。同社は報告しました。Q2の収益はわずか120万ドルだった。そして、一つ今年1月までの純損失は8160万ドルそして、莫大な価値を持つはずの原子力事業ですが、まだ1メガワットも売却されていない。しかし、オクロは市場価値が79億ドル近くある。これら二つの事実の間の差異こそが、この記事の核心である。

では、最初にどの指を使うべきか？私は倍数から始めます。なぜなら、それが真実を知るための適切な方法だからです。トレーリングP/Eは-51.8、フォワードP/Eは-114.8であり、PEG比率は0.35です。これは数学的には「価値」がある数字ですが、実際には意味がありません。なぜなら、PEGは価格を成長率で割ったものであり、成長率は負の値や定義不可能な値になるからです。核関連株に関しては、オクロのような企業には収益倍率が全くないので、収益がない株式はP/E基準で「安い」でも「高い」でもありません。それは単なる確率として評価されるものであり、その価格は賭け事に過ぎません。

それが、数字の前に提示したい再構成です。オクロは原子炉を建設したり売ったりするわけではありません。それは、原子炉を建設し、自ら運営する事業です。つまり、原子炉の建設や運営を自社で行い、電力を販売するのです。だから、収益が出ないのです。なぜなら、原子炉がまだ稼働していないからです。アイダホ国立研究所にある主力原子炉であるアウロラ-INLは…2028年にスタートする予定です。テキサス州グローブズにある同位体施設は、建設が開始されてから11ヶ月余りで初めてクリティカル状態に達しました。初期のコアに必要な燃料の供給は、2029年になって初めて行われると予想されます。第2四半期における120万ドルの収入は、原子力関連のものでは全くありませんでした。それは他の来源によるものでした。2件の小規模な買収があったが、会社はそれを終了した。今四半期中に。

では、市場が実際に支払っている価格を数値で表してみましょう。79億ドルの市場価値から、第2四半期の終わりに会社が報告した約30億ドル相当の現金や有価証券を引くと、残るのは約49億ドルです。これが、市場がアウロラの設計、1.2ギガワットのオハイオ州の施設、顧客基盤、燃料回収プロジェクトなどに対して与えている全体的な価値です。比較すると、NuScale Power（SMR）はオクロと同じように真のパートナーであり、収益が出る前の原子炉メーカーですが、その評価額は46億ドルで、現金の余裕はありません。つまり、オクロは2028年までに核発電を行うという選択肢を49億ドルで提供しているのです。

193.84ドルという高値から78％の下落は、会社が失敗したことを意味するわけではありません。それは、2025年末にAIと核エネルギーが活躍した時の喜びの状態から、現在はオプションの価格が再評価されているだけです。今年は500％以上の成長を遂げました。市場が現実的だと思う数値に戻る。価格の動きは、市場の感情を表しています。しかし、その工場が実際に建設されるかどうかについては、ほとんど何もわかりません。

ここで、比較が役立つのです。なぜなら、どちらの側に投資すべきかが明らかになってくるからです。業界は二つに分かれています。供給側では、Cameco（CCJ）は433億7500万ドルの市場価値を持ち、P/E比率は173倍です。BWX Technologies（BWXT）は143億5000万ドルで、P/E比率は40倍です。Centrus（LEU）は75倍です。これらの企業は、実際の収益や売上を基準にして評価することができます。一方、建設側では、OkloやNuScaleにはそうした要素がありません。P/E比率でCamecoと比べて評価することはできません。それぞれが異なる問題です。Camecoは収益を基準にして評価できる商品型企業です。一方、Okloは「2028年にAuroraがスタートするか、顧客が現れるかどうか」という問題です。正確に評価する唯一の方法は、そのような観点から行うことです。

AInvestの総合的なシグナルは、その株を「買うべき」と判断しており、ウォールストリートの目標値もそれに沿っている。約76ドルから87ドルの間どちらも基準値として扱うべきではありません。コンセンサス評価というのは単なるラベルに過ぎず、目標となる価格は2028年時点のオプション価格です。だからこそ、その価格は現在の価格より約75％から100％高くなっているのです。また、低い方の価格は10代程度まで下がる可能性があります。目標価格というのは、実際の価値ではありません。

リスクは、一つの明確な事実です。もしAurora-INLが予定通りに稼働しないか、またはMetaに供給するための12ギガワット級の施設が、協定書から署名された契約に変わらない場合、市場が支払っている49億ドルはすぐに消えてしまいます。この状況を短期的な崩壊から守るものは、現金です。オクロは2026年だけで約19億ドルを市場での株式発行によって調達しました。2026年の支出は、1億2000万〜1億5000万ドルの運営費用と、4億〜5億ドルの不動産や設備費用で、30億ドルという資金が数年間持続します。これはゆっくりと進行する投資であり、事業が存続できる問題ではありません。

では、それをどのように位置づけるか、そしてどの程度に設定するかということです。ポートフォリオとしての役割として、オクロは成長スリーブの中のサテライト部分に属します。つまり、核エネルギー利用の実施に関する長期的な投資です。その大きさは、二元的な報酬を持つものと同じように決められます。つまり、ポジションが全く失われても、金融的な生活に大きな影響がないほど小さい値幅で設定されるのです。なぜなら、「悪い側面」とは、株価が20％下落することではなく、オプションがゼロになることだからです。もし、実行リスクを伴わずに核エネルギーへの投資をしたいのであれば、オクロのようなポジションを、現在収益を得ている燃料やウラン供給業者との組み合わせで行うのが良いでしょう。これら二つは、全く異なるリスクを伴っていますが、同じマクロな信念を表しています。つまり、AIデータセンターによって動力を得る核エネルギーの利用が増えるということです。

私がしないことは、その対象を追いかけることです。株価は78％も下がっており、市場はすでにその株価に対する楽観的な見方を捨て去っています。実際に株価を動かすのは、価格でも、評価でも、75ドルの数値でもありません。それは、Aurora-INLの2028年時点でのスタートアップの目標や、Kiewit/Meta Ohioの契約が実際の契約になることです。これら二つに注目してください。他のものはすべて雑音に過ぎず、最初の工場が稼働するまで、市場はそれについて議論を続けるでしょう。