オイル価格の急騰が、2023年以来初めてFRBによる金利上昇を引き起こしている。ビットコインもその代償を払っている。

石油価格は1バレルあたり100ドルを超えています。物価上昇率も再び上昇しています。また、ビットコインの価格は78,000ドル以下に下がっています。これら3つの数字は、それぞれ別々のニュースのように見えますが、実際には一つの故事です。そして、その中心にあるのが連邦準備銀行です。これらを3つの独立したニュースとしてではなく、一つとして捉えることが、何が起こっているのかを理解するか、単に画面を見ているだけかどうかの違いです。

実際にオイル価格を動かしているものから始めましょう。それは経済ではありません。これは戦争です。2月下旬にホルムズ海峡の封鎖が起こったことから始まった米国とイランの対立が再燃し、その結果、原油価格もそれに応じて変動しています。ブレント原油の価格は…8月初めから、およそ4分の1進んだ。7月以降初めて100ドル以上に上昇し、7月中旬以来最大の週間上昇率となりそうです。サウジアラビアの原油生産は8月に減少しました。1日あたり約620万バレルで、1990年以来最低の水準です。タンカや施設が攻撃を受けることで、1日約190万バレルが削減されてしまう。これは需要の問題ではなく、供給の問題です。また、原則として、戦争が終われば、この状況も回復可能です。

問題は、供給ショックが連邦準備制度のインフレ計算を無視するということです。8月には生産者価格指数が0.4％上昇し、前年比では5.4％上昇した。予想よりもかなり高い温度で、最終需要家向けのエネルギー価格は4.2％上昇し、ディーゼル価格は1ヶ月で24.1％上昇した。金曜日の消費者物価報告では、この上昇が直接全体の物価上昇に影響を与えると予想されている。これは、戦争が政策決定に変わるメカニズムであり、エネルギーコストの上昇がインフレデータを引き上げ、その結果、中央銀行が行動を起こし、そして中央銀行の次の措置が実際にリスク資産に影響を与えるのだ。

そして、連邦準備制度理事会もそれに耳を傾けている。キーバン・ワーシュ議長は、この5月に就任し、物価上昇の基盤を築くという明確な意図を持っている。彼はジャクソンホールでの演説で…インフレがまだ高すぎると宣言する各金利が中央銀行の2％の目標を上回っており、これは65ヶ月連続となっている。昨年12月に一度だけ金利が下げられた 이후、金利は3.50％～3.75％のままだ。その結果、市場ではFedが目標を達成する可能性が58％～60％程度と評価されている。2023年以来初の利上げが、9月16日の会議で行われた。経済はそれを求めていなかった。雇用は健全なものだった。8月に162,000人が追加され、失業率は4.1%だった。来週のハイキングは、インフレを抑制するための行動となるでしょう。つまり、戦争が引き起こしているインフレに対抗するための行動です。

ここがビットコインが関わってくる場所です。そして、ここがノイズと信号を区別するポイントです。ビットコインが下落しているのは、暗号資産特有の理由によるものではありません。取引所の障害や規制の強化、信用リスクなどはありません。ビットコインが下落するのは、ビットコインが流動性資産になったからです。今では、ビットコインの価格は金利や実質利回り、安いお金の供給状況といった要因によって決定されています。市場が金利上昇に向かうごとに、現金や債券の実質収益率が上がり、つまり、何の利益も得られない資産を持っていることのコストが高くなります。8月末にワーシュがジャクソン・ホールで厳しい発言をしたとき、80,000ドル以上の長期ポジションが一斉に売却されました。約3億9000万ドル、10万近いトレーダーに分配される約70％が長期のポジションを取っている。今週も同じ動きが繰り返されている。

ですから、この状況をこのように理解すればよいでしょう。この枠組みにおいて、リスク資産の主な動きを引き起こす要因は、グローバルな流動性です。つまり、中央銀行のバランスシートやマネー・クレジットの創出です。現在起きていることは、通常の流動性の世界に与える異常な事態です。本当の供給ショックが起きており、インフレを引き起こし、Fedが静かに対応するはずだったのに、緊縮政策を取らざるを得ない状況になっています。ビットコインは、その被害を受ける無関係な存在に過ぎません。ですから、注目すべきはインフレ率自体ではなく、そのショックが続くかどうかです。もし戦争が収束し、石油価格が本来の水準に戻れば、インフレの心配は解消され、Fedは引き上げを行わないで済み、リスク資産への流動性圧力も元の速度で解消されます。しかし、もし戦争が続けば、逆の結果になるでしょう。

これを単なる警告と受け取る前に、2つの注意点があります。第一に、感情的な要素はまだ消えていない。暗号資産の恐怖/貪欲度指標は依然として「貪欲」のレベルで、69程度です。これは、歴史的に持続的な低下が起こる前兆となるような状況ではありません。したがって、感覚に頼って価格の下落を底値と誤解してはいけません。第二に、二つの視点を区別する必要があります。ビットコインは昨年間で約15％下がり、52週間の高値からは約39％下がっていますが、60日間では20％以上上昇し、3年間では数百％上昇しています。世俗的な普及のペースと周期的な流動性の悪化は異なる要因であり、それらが反対方向に作用することもあります。強力な長期的な論理があっても、現在のサイクルの状況を無視することはできません。今のところ、サイクルは下降方向に向かっており、その理由はビットコイン自体ではありません。それは、ペルシャ湾で燃えているタンカーであり、3年ぶりのFedの利上げにより、そのタンカーによるインフレが現れ始めているのです。