低利率を支持する理由を覆す石油ショック

9月9日、10年物財政証券の利回りが上昇しました。4.86％、これは2023年に最後に見られた水準です。ブレント原油価格は1バレルあたり101ドル以上に達し、ウォールストリートは3回連続で下落しました。ニュースでは、イランとの緊張が高まっていると報じられていました。しかし、投資家たちが一年間ずっと聞きたくなかった事実があった。つまり、2026年には金利を下げる必要がないということであり、それによって今年の株式市場の上昇の基盤も失われるということです。

なぜそうなのかを理解するには、2026年に何が期待されていたかから始めましょう。S&P 500を新記録に導いた上昇相場は、根本的には二つのことへの期待に基づいていました。すなわち、インフレが連邦準備銀行の2％の目標値に向かって下がること、そしてその結果として中央銀行が金利を下げ始めることです。この期待は、年間のほとんどの期間において妥当でした。3月にイラン戦争が起こったとき、石油価格が上下したり、スタグフロー経済の話も出てきました。しかし、夏に試みられた交渉により秩序が回復し、ブレント価格も元の水準に戻りました。戦前の水準連邦準備銀行は、政策金利を3.50～3.75％に維持しているため、金利を下げる可能性があるように見えている。

この争いの再発により、石油価格、インフレの動向、そしてFedの次の措置といった3つの側面で同時に混乱が生じている。石油価格は100ドルを超えている。なぜなら、世界で最も重要な海上輸送路や、その最大級の産油国が戦場に位置しているからだ。ブレント原油やウェストテキサスインターミテッド原油の価格も5月以降の最高値に達した。エネルギー価格の上昇は、直接的に価格水準に影響を与え、その結果として運輸や製造業にも影響が及ぶ。9月10日に発表された生産者価格のデータしかし、予測と一致しているものの、コストが上昇しているという印象を払拭することはできなかった。アメリカのインフレに対する保険料の高騰は、もはや下降しているという話ではない。

3つ目の逆転が最も重要なものです。現在、先物市場では、その価格は大体…Fedが金利を0.25ポイント引き上げる確率は5分の3です。9月の会議で、月初めのわずか3分の1程度から急激に上昇しました。これにより、目標率は3.75～4.00％に達することになります。これは、投資家が予測していた削減策とは正反対です。この強硬な姿勢には、連邦準備銀行の総裁であるケビン・ワーシュが責任があります。彼は8月末にジャクソンホールで行った講演で…2％のインフレ目標に再戻り、金利上昇の道を開く.

これは、金利の再設定の背後にある不快な構造的問題です。この石油危機は、理論上は一時的なものです。戦闘が終わったり、海上輸送ルートが再開されると、価格の急騰も収まります。3月から6月の間にそうであったように。信頼性のある連邦準備制度は、この状況を乗り越え、金利を安定させ、混乱が収まるのを待つことができます。しかし、連邦準備制度はもはやその信頼性を持っていません。2021年と2022年には、異なる議長の下で、インフレの急増を「一時的」と捉えてしまい、それが間違いとなり、苦しい緊縮政策が必要になりました。一度その言葉を誤用した以上、今はもう使えないでしょう。ですから、目標を守るために、彼らは成長を遅らせるような強い措置を取るのです。これが、一時的な価格上昇が真のスタグフラクションのリスクに変わるメカニズムです。そして、それは主に過去の過ちによって生じるコストです。

そのコストの配分は公平ではない。エネルギー価格の上昇は後進的な影響を与える。燃料や食料には、裕福な家庭よりも貧しい家庭の予算の大部分が割り当てられているため、戦争による価格上昇の影響は最も弱い人々に先に及び、その結果、すべての人々の借入金の利息が上昇する。安いお金を約束した大統領の下で安いお金を選んだ人は、逆の結果になり、価格が上がり、利息も高くなる。

エクイティ投資家たちは、この上昇トレンドを支える二つの要因が同時に機能しないことを認識しています。アセットマネージャーであるGlobalt Investmentsによれば、過度な買い意欲や高金利への期待を同時に維持するのは難しいのです。エネルギー分野は例外です。この分野のETFは今年、約32％上昇し、市場平均を大幅に上回っています。これは、他の分野が影響を受ける中で利益を得る唯一の分野だからです。しかし、それでも不安定さが見られます。過去3ヶ月間、石油価格が上昇しても、ファンドの純流出額は少なかった。つまり、お金は価格上昇を信じるのではなく、単に価格を追いかけたということです。

しかし、これらは必ずしも暴落を意味するわけではありません。ボンド利回りは、暴落が起きなくても上昇し続ける可能性があります。S&P 500は7,636で、9月初旬の値段より数パーセント低いだけです。このような強さは、投資家が減益政策をやめることをどれほど嫌っているかを示しています。また、利回りの上昇も確実ではありません。ワーシュは意見が分かれる委員会に直面しており、軽微なインフレデータが出れば、価格は変わらないかもしれません。

変化したのは、リスクの性質です。2026年のほとんどの期間において、株式市場が直面していたリスクは、不況の進行と政策の緊縮、そして開放的な経済構造という要因によるものでした。しかし、イラン戦争によって、二つの悪い結果のうちの一つが選択されるようになりました。すなわち、連邦準備制度が緊縮政策を実施して景気が停滞するか、あるいはインフレ予想が許容され、長期的な利回りが上昇することで市場の信頼が回復するかのどちらかです。どちらにせよ、2026年の楽な部分は終わったということです。次に何が起こるか知りたい読者は、10年物の利回りを注意深く観察する必要があります。また、戦争がその利回りを維持するための要因として機能しているかどうかも重要です。