CPIの見出しには「オイルが騒がしい」という表現が使われている。実際にFedの動きを左右するのは、コアCPIの数値なのだ。

今朝発表されたインフレ報告書には、何か罠がある。各ニュースで重要となる数値である消費者物価指数は、石油価格が1バレル100ドル近くに達しているため、ガソリン価格の影響を受けて上昇している。一方、9月16日に連邦準備銀行がどう対応するかを決定する数値である核心インフレ率は、依然として下回っている状態だ。つまり、金利引き上げの不安が現実的であることを示している。両方を読めば、中央銀行がどちらの任務やどのインフレ指標を信頼すべきか判断できないという状況が明らかになる。

これも、明確な結論が出ているわけではありません。これは真に不確かな判断です。市場の10人中6人が値上がりを予想しているという状況も、そのことを反映しています。次に重要なのは、ニュースで報じられている内容と、実際にポートフォリオに影響を与える内容との違いを区別する仕組みです。

最初の着陸：各記事の見出しに書かれている数字

主要CPIの数値は8月には約0.4%の上昇が予想されます。ほぼ全てがエネルギーに依存している。7月は0.1%というわずかな割合で進みました。それを推進する経済的な要因は、単純で明らかです。9月8日時点で、ブレント原油価格は99.85ドル近辺で取引されていました。前年比で50％以上増加しました。ウェストテキサスインターナショナルは9月初旬に90ドルを上回った。オイル価格は夏期には70ドル以下で推移し、2ヶ月以内に90ドル前後に戻ります。これは、カレンダーに関連する供給の急変であり、何か謎なことではありません。

原因は需要ではなく、地政学的なものです。中東での軍事行動は2月下旬に始まったのです。ホルムズ海峡の事実上の閉塞により、ほとんどの船の航行が止まった。世界で最も交通量が多い石油輸入ルートを通じて、イラク、サウジアラビア、UAEが生産を制限している。これが第一の影響であり、これは公開されている情報です。誰もが原油価格が100ドルになることを知ることができます。ガソリンの価格は原油価格に遅れて上昇するため、この報告で示される圧力は、原油価格が安定しても何週間もガソリンスタンドで続くでしょう。

重要な違いは、目次インフレ率というのは、連邦準備制度が何もできない数字であるということです。供給ショックについては、金利政策で対処できるものではありません。3.4％という目次インフレ率はインフレの問題に見えるかもしれませんが、実際に来週の政策を決定する人々にとっては、自分たちが成功しているか失敗しているかを判断するためのより適切な指標です。

第二の着陆点：連邦準備制度を動かす数値

その指標は、食品やエネルギーを除いた核心CPIです。これは、長期的なインフレがどの程度になるかを予測するのに最適な指標です。8月には0.2%しか上昇しないと予想され、年間のコア率は7月の2.5%から約2.4%に下がる見込みです。— 中東紛争前以来最も低い水準であり、連邦準備銀行が望む方向へと進んでいる。これは、家賃や住宅価格の低下によって助けられている。

つまり、ある報告書には相反する二つの情報が含まれている。一つは、インフレが再び加速しているという石油関連の記事であり、もう一つは、実際の傾向は依然として緩和しているという内容である。来週の決定は、新任の強硬派連邦準備銀行総裁がどちらの意見を採用するかということだ。8月下旬にジャクソン・ホールで初めて発言したケビン・ワーシュは、明確な態度を示した。彼はインフレを「高すぎる」と述べた。個人消費支出の割合は3.7％で、6ヶ月平均では4.1％であった。そして、65ヶ月にわたる高インフレの責任は「中央銀行にある」と述べました。彼は前もっての見通しを拒否し、9月の金利引き上げを事前に約束することを拒否しました。プロセス中にリセット率の上昇が期待される.

それがアンプラーです。通常、労働市場を破壊することを恐れることが、保証率を維持する理由となります。しかし、その「ファイアウォール」はもうなくなりました。8月には、経済が162,000の雇用を創出し、これは予想の約56,000に近い数値でした。失業率は4.1％で推移しました。強い雇用市場があることで、金利を引き上げる余地が生まれ、景気後退のリスクを冒すことなく、経済成長が鈍化する状況に対処できる。石油価格の変動は全体的な景況感を悪化させるが、労働市場の状況により、Fedはその対応をすることが可能になる。そして、経済成長が落ち着くかどうかは、唯一忍耐を要する問題だ。そのため、Fedは決定を下す前に慎重になっているのだ。

正直なところ、どちらの結果も実際には即座に反映される。0.2%の核心率であれば、不確実性が残る。一部の当局者は石油価格の上昇を考慮し、他の人々は目を引く見出しや多くの雇用機会を見て行動するだろう。0.3%以上の核心率であれば、金利上昇がほぼ確定する。0.1%以下であれば、議長が供給ショックを考慮して、そのまま維持する可能性がある。

3回目の着陸：そこでポートフォリオが形成される

決定が下された後、このストーリーの2つの要素は同じ資産に影響を与えない。その違いこそが、インデックスファンドの所有者や成長株の投資家にとって重要な点です。

オイルレッグとは、エネルギー生産者に集中する供給の問題であり、ポンプを通じて家庭が支払う金額にも影響を与えます。一方、レートレッグは別のメカニズムです。金利上昇によって将来の収益に対して適用される割引率が上昇し、その影響は長期にわたる資産、つまり数年後の価値が変動する技術株や成長株、そして住宅や住宅ローンに関連するものに最も大きく現れます。Fedが金利を上げると、これらの資産の価格も下がります。しかし、これは感染症ではなく、異なる要因が異なる点で作用しているだけです。

ここが、チェーンが断ち切られる可能性がある場所でもあります。オイル価格からヘッドライン、そして成長率の低下へという一連の流れは、二つの条件が同時に満たされる場合にのみ続くでしょう。それは、核心的なインフレ率が高く、労働市場が十分に強い状態であることです。決定的な要因は、核心的なインフレ率が0.2%以下になることです。その後、賃貸料も続けて下がります。そうした時、強硬派の中央銀行総裁は、自分が選んだ政策が効果的であることを証明するために、なぜ引き締め策を取るのかを説明しなければなりません。そうなれば、株価の上昇の可能性は低下し、利回りも下がり、長期投資対象の株への圧力も軽減されます。一方で、ヘッドラインの数字は逆の方向を示します。

ですから、今日の報告書を二つの話として読むべきです。大きな部分――つまり石油やタイトル部分――は、連邦準備銀行が金利で対処できない供給ショックです。それは明日のニュースで取り上げられるでしょう。小さな部分――つまりコア指標や労働市場の状況、そして金利に敏感な資産への影響を決定する要因です。9月16日の利回り上昇やポートフォリオの再配分は、この小さな部分によって決まります。決定的な要素は、コア指標が強いかどうか、そして雇用が安定しているかどうかです。もしコア指標が強く、雇用が安定していれば、その流れは続きます。しかし、もしコア指標が弱く、雇用が不安定になった場合、その流れは止まります。