原油価格は100ドル以上に上昇した。先物市場では、これは過剰状態であり、不足ではないとされている。

ブレント原油2026年9月9日、バレルあたり100ドル以上に達した。7月後半以降、初めてその市場で取引が行われている。3桁の数値が出るという事実は、予測しやすい。ホルムズ海峡でのイランとの6ヶ月間のタンカー戦争が、今までで最も激しい攻撃状態に発展している。市場は、世界が石油不足にあると判断する。しかし、このような状況を基にポートフォリオを構築する前に、実際に試験してみる必要がある。なぜなら、今日のバレル価格と今後数年間のバレル価格との差額が、別の故事を語っているからだ。

一日あたり200万バレル未満の量が海峡を通過する

まず、バルーズの立場を公平に扱ってみましょう。この急騰の背後にある混乱は実際のことであり、噂ではありません。ホルムズ海峡を通る原油の流れが…1日の生産量が200万バレル以下になる8百万バレルから9百万バレルに減少し、8月末に再開される戦闘の前週です。IEAの予測によると、今年は世界の供給量が日当たり430万バレル程度になるでしょう。その影響はすでにアメリカの消費者価格にも現れています。米国のディーゼル燃料の価格は1ガロンあたり5ドルを超えたディストラート在庫が5年来的最低値にまで下がっている。これは、実際に供給が制限されていることを意味しており、8月初旬以降、石油価格は約4分の1上昇している。それは、この状況を反映しているからだ。

問題は、この「チョークポイント」を超えるプレミアムが持続的か、それとも一時的なものかどうかです。その答えを得るための確実な方法は、ニュース記事について議論するのではなく、実際に物理的なバレル量を予測している人々が何を予測しているかを見ることです。

次のバレルは、このものより安いです。

石油の将来の動向に関する最も安くて信頼できる予測は、先物市場そのものです。そして、次回の石油価格は、現在の契約価格よりもはるかに低い値で設定されています。2027年の納品に関して、ブレントは70ドル台の高値で取引されていました。9月初旬時点で、先月100ドルを超える価格だったものの、今は20ドル以上低くなっています。つまり、来月に石油が100ドル以上の価格で購入される市場が、2027年には約78ドルで石油を購入することを受け入れるということです。これが市場の判断です。今日の価格の大部分は、持続するような不足によるものではなく、単なるリスクプレミアムに過ぎないのです。

公式のモデラーたちも同様の見解です。EIAは、海峡を通じた輸送が徐々に回復し、代替輸出ルートが利用可能になるにつれて、今後数ヶ月間で中東での生産量が増加すると予測しています。また、2026年下半期にはブレント価格が平均で約90ドルになると予想しています。2027年には約74ドルに下がる見込み在在庫が再構築される中で、IEAはさらに進んで、市場が2027年までに、危機から「大幅な余剰」へと移行する中東地域の生産量が、わずかな需要に対して、1日約800万バレル増加している。一方、需要はこの市場においてそれほど厳しい状況ではない。OPEC2026年の成長見通しを、1日約60万バレルに下げたそのほとんどがOECD外の地域にあり、この規模の市場にはほとんど影響がありません。

ショックアブソーバーの液体が抜かれてしまった

しかし、これは価格の変動が単なるノイズであるという意味ではありません。今日のニュースによって価格が変動するのは、物理的なバレル数だけで説明できるものではない。その理由を挙げると、かつてこのようなショックを吸収していた余裕を持った能力が減少してしまったのです。OPEC+は1年間にわたって生産削減を実施し、9月には1日あたり約18万バレルの増加をもたらしました。1.65百万バレル/日の自発的な削減措置の回復—そして、有効な余力を持つ数少ないメンバーの一つであるUAEは、5月にそのグループを離脱しました。アナリストたちは、この同盟の残りのメンバーについて…1日約200万バレルの余剰能力それは、落ち着いた年にはホルムズのニュースを無効にするほどの効果がある衝撃吸収材だ。そのため、何かが悪化すると、価格の上昇は、実際の供給変化によって正当化される以上に大きくなるのだ。

これは、ポートフォリオを管理する上での実用的な指標である。現金面においては、100ドル/バレルという値上がりが、アメリカの生産企業の自由現金流量や配当支払い能力を向上させる。しかし、それらの企業が実際に得られる持続的な価値は、2027年時点での78ドル/バレルの水準と100ドル/バレルの水準との差によって判断されるべきだ。生産企業の現金流量を100ドル/バレルでモデル化すると、市場が予想している下落傾向を表していることになる。つまり、4月にイランが「海峡が完全に開放された」と宣言した時の状況と同じ罠だ。1回のセッションで10％以上減少した.

この結論を覆す条件は、経路の変更という問題ではなく、完全かつ持続的な閉塞である。もし、チョークポイントが1日あたり約200万バレル以上の余剰能力を使えなくなった場合――つまり、アメリカ、カナダ、ガイアナの代替ルートや増加による供給量では対応できないほどの量が使えなくなった場合――ならば、100ドルという価格はリスクプレミアムではなく、真に構造的な価格となる。つまり、この市場が本当に期待しているのは、石油が100ドルで安いということではなく、ある時点で海峡が開いているということだ。答えは、日々の変動ではなく、流量の数値を見て判断すべきだ。