石油カルテルが小さくなっていく――そして、戦争が石油価格を引き上げている

バーレーンが特定の会議に参加しないという見出しは、些細な外交的な問題のように聞こえます。しかし実際はそうではありません。これは、世界の石油供給を担う企業がどうなったかを示す手がかりです。実際にどれだけの価値がある石油なのかを判断する前に、このことを理解することが重要です。

言ってしまうと当たり前のことですが、投資家が原油価格を抑えるために頼るカルテルは、ますます小さくなっている。そして、その規模も急速に縮小しているのです。OPEC+は、名目上21カ国から成る。しかし、実際に生産量を決定する毎月の会議は、すべて21回ではありません。今年初めから、これらの会議は7カ国で行われるようになったのです。サウジアラビア、ロシア、イラク、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンバーレーンは、小さな生産国として、より大きな協定の一部であった。彼らは重要な立場にないし、単独でいるわけでもない。

部屋がどんどん小さくなっていった。

最初に離れる国は、思われるような国ではありませんでした。OPECのメンバーであり、約60年間もその地位を保ってきたアラブ首長国連邦です。2026年5月1日より、OPECおよびOPEC+から完全に離脱した。何年もの間、生産割当を巡って争いが続いた後、イラクは6月に離脱するという案を提案した。しかし、自国の割合に不満があったのだ。創設メンバーの一つであるベネズエラも、夏の終わりに離脱を検討している。石油関連の専門家たちは、この状況を「パターン」と呼んでいる。「エキスト・ドミノ」今では、すべての割当に関する争いは、不満を抱える人がグループ内にいる方が良いか、それとも外にいる方が良いかという議論となっている。

なぜ境界線が絶えず試されるのか、その理由がわかります。割当制とは、各メンバーに「何量を生産できるか」という数値を与える仕組みです。この数値は、各メンバーの生産能力に関する監査済みの推定値から決められます。つまり、監査人を納得させることができれば、より多くの割当を受けられるというインセンティブがあるのです。これこそが、UAEの我慢を破った交渉による数値なのです。このサイクルの本当の争点は、2027年の割当審査です。2026年9月まで続く年間能力監査そして、各メンバーは、もっと得る理由を持ってその場に参入しているのだ。

決定は書面上にあるだけで、戦争がその価格を決めるのだ。

現在の体制の最も奇妙な点は、この部屋にいる7カ国が2026年までに正式に生産量を増加させてきたということです。2023年時点では、1日あたり165万バレルという自発的な削減が行われていました。月別には、約18万8千バレルで推移し、9月に終了します。. 例えば、サウジアラビアの割当量は、実際の生産量が780万バレル程度であったにもかかわらず、1日1000万バレル以上に引き上げられました。数字は逆方向に進んでいる。なぜなら、誰もそのバレルを輸出できないからだ。イランに対するアメリカとイスラエルの戦争がそうだ。2月後半から、ホルムズ海峡が閉鎖されています。これが、世界の海運による原油の大部分が通過する場所です。実際のOPEC+の生産量は、約2月には1日あたり4280万バレルでしたが、4月には約3320万バレルになりました。カルテルは、制限をかけることで供給を抑えているのではない。実際には、戦争がその役割を果たしているのだ。

だからこそ、市場価格はその場所にあったのです。WTIは1バレルあたり約95ドル、ブレントは約99ドル、約で上昇した戦争が始まる前の72ドル125ドルを超える4年来的高値から下がっています。とにかく、これは、現在、ほとんど観察者に過ぎないカルテルの上に存在する「戦争リスクプレミアム」です。元OPEC官僚で現在はRystad Energyに勤務しているホルヘ・レオンは、そのリスクをこう表現しました。海峡が閉鎖されている間は、割当量の増加はほとんど影響がない。しかし、海峡が再開されると、市場は不足の恐れから過剰の恐れへと急激に変わることがある。つまり、それが一つの文で表される、不安定な構造なのです。

投資家にとっての意味

慎重に意味を理解してみましょう。もし、OPECの供給規制が価格を下げることを期待して、エネルギー株や石油ファンドを持っているのであれば、それは石油市場の好景気シナリオの一つの要素に対する賭けです。しかし、現在ではそのシナリオは弱まっています。現在、カルテルの決定は主に象徴的なものに過ぎず、そのメンバー数も減少しています。また、大量の余剰生産能力を持つメンバーたちは、輸出が実際に可能になった時には、生産を開始する動機があります。2027年の割当額の再評価が行われる時点で、これらすべての競争的な生産要求が決定されます。そして、バーレーンが毎月そうしているように、他の生産者も、会議で生産量が決定されるわけではないと判断する可能性があります。

構造的な問題というのは、実際にはバーレーンが存在するかどうかではない。重要なのは、メンバーが次々と減少し、その決定が様々な出来事によって無効化されていくような組織が、依然として石油市場を維持できるかどうかである。今日は、戦争が価格決定を担っているため、その組織はまだ機能している。しかし、海峡地域がその役割を果たさなくなる日が来る時——つまり、不安が不足から過剰に変わり、巨大な生産能力を持つ7カ国と、規制を行う人が1人少ない状況になる時——そこで「誰が会議に参加しているか」が重要になってくる。