オイル価格が100ドルを下回った——そして、あなたが長期にわたって保有していたヘッジも破綻した。

状況がちょっと荒々しくなってきて、そして、みんなが頼りにしていたものが、こっそりと壊れてしまった。

木曜日には、原油価格が1バレルあたり100ドルを初めて突破しました。また、10年物の米国長期国債の利回りは4.8％に達しました。2023年11月以降で最も高い水準株価面では、長期の資産価格が再評価されるときに通常起こることと同じことが起きました。つまり、S&P 500指数が下落したのです。しかし、ここで気になるのは、その株価下落自体よりもっと重要な点です。同日、長期の国債価格も下落し、投資家たちが株式市場での損失を補填するものとされてきた資産クラスである国債が、52週間の低値に近づきました。ヘッジ取引やそれによって保護される資産も一緒に下落したのです。

それが、「オイル価格上昇、債券価格下落」という見出しの背後に隠された真実です。これらがポートフォリオにどのような影響を与えるかを判断する前に、理解することが重要です。

そのメカニズムは連邦準備制度ではなく、また財政赤字でもありません。

引き下がる際の本能は、より高い利率の上昇、または政府の負債が増えること、あるいはコントロールを失った連邦準備制度によるものです。この特定の状況では、そのほとんどは単なるノイズに過ぎません。長期的な収益は、主に石油価格の上昇によって増加している。—イラン戦争は、長期にわたるエネルギー危機となり、市場がインフレや金利の見通しを再考せざるを得ない状況になっている。

因果関係の連鎖に従って。毎日世界の石油の5分の1はホルムズ海峡を通過します。そして、ホルムズ海峡は現在戦争地域となっています。アメリカはこの海域内および周辺でイランのタンカーを攻撃しました。イランは、湾岸地域にあるアメリカのエネルギー施設が危険にさらされていると警告しています。この海峡を通過する輸送も数ヶ月で最悪の状態に落ちる世界で最も価格に敏感な商品の供給が、供給拠点で脅かされると、先物価格はすぐに再計算されます。WTIは100ドルを超え、ブレントは101ドルを超えて上昇しています。石油の取引市場におけるファンドの価値は、今年初めから約129％上昇し、過去5日間だけでも約12％上昇しました。その動きは、過度に買われた状態になっています。

これが、ほとんどの解説が見落とす機械的な部分です。このような大きなインフレーションの急騰は、連邦準備銀行が行動するのを待たずに、まずインフレーションプレミスを再調整します。投資家たちは、2036年時点で1ドルが何に相当するかという基準で10年物債を保有しています。そして、1ドルの価値が低下したと判断すると、その債券の利回りを高く求めるようになります。長期的な視点から見ると、どの会議や政策声明も価格を変更する必要はありません。期待値の変化こそが重要なのです。8月には、30年物の利回りが1日の中で5.63％に急上昇しました。そして、なぜか日本の10年物は3％にまで下がった石油が生産量を押し上げているのです。他のすべての要因——強い経済や債務状況など——は、それに比べれば二次的なものに過ぎません。

誰にも伝わっていない。財務省は努力しているが、成功していない。

もし、運転手が実際に債務を供給しているだけであれば、または流動性の問題がある場合は、債務を発行する人々がそれを解決できるはずです。何が起こるか見てみましょう。

8月中旬、財務長官スコット・ベセントは、米国が債券買い戻し業務の約2倍の規模になる長期の借金を支援するためです。先週、彼はさらに踏み込んだ行動を取りました。最大の買い戻し額を1回の操作あたり60億ドルに引き上げる収益率を下げ、借入コストを軽減するために直接努力しているのです。これは、中央銀行の手段を用いて金融政策を操作しようとする政治家の行動ですが、効果はありません。買い戻し措置が発表された時期でさえ、収益率は上昇してしまいました。30年物の場合も同様です。最初の買い戻しに関する発表から得られた利益を、1日以内にすべて失った。.

その失敗は、そのメカニズムについて何かを明らかにしています。だからこそ、財政的データよりもインフレのデータを信頼することができるのです。債務買い戻しは、特定の満期に対する供給と需要に影響を与える可能性があります。しかし、10年後に1ドルがどれだけの価値を持つかという期待を変えることはできません。供給が不安定な商品がインフレ予想を安定させる場合、政府が行う購入措置は、単なる症状に過ぎず、実際の問題ではありません。財務省が公的に進める努力が失敗に終わっているという事実自体が、長期的な状況が政府の管理範囲を超えてしまっていることを示しています。

これが一般的なポートフォリオに与える影響は

今、その結果が現れる。そして、それは些細なことではない。

20年近くにわたって、60/40ポートフォリオはうまく機能してきました。株と債券は反対方向に動いた。株価が下落したとき、安全な場所へ資金が移動することで、国債の価格が上昇し、その影響が和らぐ。しかし、パンデミック以降、この関係は崩れてしまった。インフレショックが起きる時こそ、この関係が最も強く崩れる。石油価格が上昇すると、インフレ期待が高まり、その結果、株価が下がり、同時に債券価格も下がる。これら二つの要因は同じ方向に動く。これは偶然ではなく、別の現象でもない。これは共通の要因による結果だ。

それが何を意味するかを理解すると、あなたの「緩衝力」は現在、損失の両側にあるということです。長期債券は、多様化された投資計画が期待するようなヘッジ機能を果たせなくなります。つまり、大きなショックが起こった時には、その緩衝力が必要になるのです。この取引が売りに出されるのは、株価が安く見えるからではなく、夜寝るために購入するものが、株価と同じ石油価格によって再評価されるからです。

ブルコのケースを適切に評価しましょう。確かに、歴史的に見て、石油ショックが収まりれば、インフレの動きもすぐに収まる。ホルムズ海峡での緊張が和らげられると、プレミアム価格も急落し、期間も再びヘッジの役割を果たすようになる。それが正しい見方です。しかし、そのような状況になるまで、正直な状況は不快です。通常のポートフォリオのリスク管理は、もはや機能しない資産に依存しているのです。どんなに公的債券の購入を行っても、それでは問題は解決されません。これが、売り市場における全ての事情です。つまり、失敗した介入、そして安全なポートフォリオに与える影響です。