石油価格が再び100ドルを超えた。あなたのエネルギー株のキャッシュフローが実際に何を反映しているか

米国の原油価格は1バレルあたり100ドル以上で取引されている。そしてブレント――国際的な基準となるものです。今週は100ドルを超えました。5月末以来の最高額です。そして、株式市場も、燃料が高くなるたびにやることをしてしまった。つまり、売り出すということだ。木曜日の正午時点で、S&P 500は約0.4％下落し、ダウ平均はほぼ0.5％下落した。この反射はご存知の通りです。高価なディーゼル燃料やジェット燃料が、船運、食料品、旅行に使われるため、インフレや金利の問題が悪化します。そして、これが財務省の利回りを下げる要因となっています。

しかし、このような話について、多くの人が間違った理解をしている点があります。彼らは「油の価格が100ドルだ」ということを単一の事実として扱ってしまいます。しかし、一つの事実だけでは決定にはなりません。同じ数字が二つの全く異なる装置に入力されるわけですが、それぞれの装置は自分の口座にあるお金に対して逆のことをしてしまいます。一方の装置は、地政学的対立に関する投資を提案しているだけです。もう一方の装置は、油の価格がどのように変動するかなんて全く気にしていません。

考えるべき問題は、「100ドルで得られる油は良いか悪いか？」ということではありません。むしろ、「自分のキャッシュフローはどうなっているのか？」ということです。同じ日における、これら二つの答えの様子は次の通りです。

プロデューサーは、100ドルがどれだけ長く持つかに賭けているのです。

明らかな利益を得る企業から始めましょう。つまり、地中から原油を採掘する石油会社です。エクソンモバイル（XOM）は今年、約37％上昇しており、52週間の高値に近い状態です。シェブロン（CVX）も約40％上昇しており、その高値に近い状態です。これは市場が、この上昇が続くと予想していることを、リアルタイムで示しているのです。

そのメカニズムは非常に単純です。プロデューサーの利益とは、原油の価格を直接反映したものです。エクソンは昨年、約597億ドルの運営キャッシュフローを得ており、305億ドルもの自由キャッシュフローも得ました。その中で、石油の販売価格と採掘にかかるコストとの差額が大きな部分を占めています。バレル価格が上昇すると、その差額も広がり、収益もほぼ直線的に増加します。つまり、100ドルの急騰は、本当に即座に収益が向上する要因です。これは罠ではなく、ビジネスが本来の仕組み通りに機能しているということです。

しかし、実際に何を購入しているかに注意してください。持続時間今年の価格は鋸歯状になりました。さらに下がりました。4月の1日間で、6年分に相当する量を生産できるトレーダーたちが停戦を予想した時、7月には再び値上がりしました。2つの重要な海上交通の要所が同時に脅威にさらされている。そして、今は100ドル以上に戻っています。ホルムズ海峡での再開した攻撃と艦船の攻撃その範囲内の各レンジは、たった一週末で状況が逆転するような見出しによって決まっていた。

そして、この「ブルケース」に関して強調すべき一文というのは、今現在、最も特異なものです。それは、今週、大統領が述べた言葉です。石油価格は、中間選挙が終わるまで高いまま続くと予想されている。もしそれが真実だとすれば、製作者はさらに1、2年間も作品を印刷し続けることになる。それは、その作品を所有する正当な理由となる。しかし、その代価は、下に挙げた料金ベースの機械よりも安くない、地政学的なリスクを背負って支払われているのだ。製作者というのは、ある種のレバレッジされた表現なのである。タイミングつまり、低リスクのキャッシュフローというわけではありません。緊張状態が和らぐと、以前は利益をもたらす要因であった同じプロセスが逆の効果をもたらすのです。

スパイクが触れることのできない、料金をもらう機械

次に、もう一つの企業です。ONEOK（OKE）は中間処理業者であり、天然ガスやNGLを輸送するためのパイプラインや処理施設を所有しています。そして、ガスを輸送する際には、単位あたりの固定料金が支払われます。収益の約90％は手数料によるものです。つまり、100バレルの金額は、そのキャッシュフローにとってほとんど無視できるものです。その利益を生み出すのは…音量つまり、長期契約によってどれだけの立方フィートのガスや、何バレルものNGLが流れているかということです。商品が実際にいくらで売れるかということは関係ありません。

数字を見てください。ONEOKが報告しました。2025年は約80億ドルの調整後のEBITDAとなり、前年比18%の増加となった。そして、2026年における予算は約81億ドルです。しかし、木曜日に原油価格が100ドルに上昇したため、これらの計画は実行されませんでした。最新の四半期報告によると…記録的な供給量の7％増加となり、予測も上昇した。——それは、価格ではなく、処理量に応じて成長する企業のシグネチャーです。

これが重要な理由です。これ特定の市場です。生産者は40％上昇しており、あなたが購入しているのは、双方向のドアのような急騰相場です。ONEOKは今年、約30％上昇しましたが、その動きは石油価格によるものではなく、自身の業績によって引き起こされたものです。4四半期連続で業績予想を上方修正し、8月末には…アポロからの90億ドルの株式投資ONEOKは、アポロ計画で得られた約50億ドルを、負債返済に使っています。そのため、EBITDAの3.8倍から、仮定上では3.25倍程度になる。また、その収益の一部を利用して、Brazos Midstreamのペルミア地域の資産を購入しています。これらの資産は、長期的な固定料金契約に基づき、約60万エーカーの土地です。この取引により、1株当たりの自由現金流量が即座に増加することになります。

つまり、その状況において――燃料の価格が高く、インフレが加速し、どちらに転ぶかわからない状態――料金ベースのサービスというのは、生産者が提供できないものです。100ドルもする油は生産者にとって利益となります。また生産者を脅かすものです。ONEOKには何の影響もありません。

見出しには表れない部分ですが、絶縁材の価格についても記載されています。

一つだけ正直な注意点があります。つまり、この株価が安くて良い商品だと思って手を出すのはよくありません。実際、今の水準ではそうではありません。むしろ、52週間の高値に近い状態です。そして、市場はすでにこの安定した状況を考慮しています。事業会社にとって最も重要な指標であるEBITDA対企業価値の比率において、ONEOKの株価は12倍程度です。上エクソンの場合、およそ10倍です。市場はミッドストリーム事業に予測可能なプレミアムを支払っており、それは間違いありません。

また、二人の意見には理解できるほどの違いがある。株価対利益比率を見ると、ONEOKはより安く見える——エクソンの約20.7倍に対して、約16.5倍だ。しかし、EBITDA比率は高い。その理由はレバレッジのせいだ。ミッドストリーム事業は、収益に比べて負債が多いため、利息費用が株主に渡される利益を減らしてしまう。同じ安定したキャッシュフローでも、バランスシートによって異なる株価になる。良い点は、負債が減少していること（アポロの資金）、そして約4.4％の配当金が運営キャッシュフローで2倍以上賄えていることだ。これは心配する必要のないような配当だ。

これがあなたの決定に与える影響とは

100の数値が、市場を不安にさせる役割を果たすようにして、その後で実際の決定を下しましょう。もし、あなたが生産者である場合、優れた企業が大量のキャッシュフローを生み出しているので、この急増は実際には好材料です。しかし、リスクとしては、地政学的な問題がある可能性があります。もし、料金ベースのミッドストリームである場合、この急増はあなたにとって良いものでも悪いものでもありません。キャッシュフローは契約された量であり、実際の運営資金で賄われています。重要なのは、負債の返済や新しいペルミア資産の取得が予定通り進むかどうかです。

重要なことは、石油に関する具体的な指示ではありません。それは一種の規律です。「買い」や「売り」と判断する前に、自分のキャッシュフローがどのように推移しているか、すでに支払いが完了しているか、そしてその利益が安全かどうかを確認する必要があります。これこそが、100ドルの石油関連のニュースが示そうとしていることです。