石油市場は活況を呈しています。エネルギー関連株はその流れを上回っています。これらは同じ種類の取引ではありません。

9月9日、2026年における最も重要なエネルギー関連ニュースが一つになってしまった。ホルムズ海峡周辺での米国とイランの戦争が再燃したことにより、WTI原油価格は7月以降初めて100ドル/バレルを超えた。金曜日には99ドル前後で推移していたが、週間平均では9％上昇していた。イランでの戦争が激化するにつれて、石油価格が急騰している。そして、その価格で取引されている株は、一年間ずっとその価格を上回っていました。8月には、エネルギー業界がS&P 500の他の業界をすべて上回りました。アウグストは7.41％の利益を上げ、11のS&Pセクター中で最も良い成績だった。そして、春になると、14週連続で上昇した。これは+43%の記録であり、2026年において最も優秀な成績を収めたチームとなった。記録上最長の連続成長率で、その期間中は+43％だった。

ほとんどのチャートを見る限り、これは同じ内容を二度繰り返すように見えます。つまり、石油価格が上昇すると、石油在庫も上昇するということです。しかし実際はそうではありません。その違いこそが重要な点です。エネルギー関連の株式は、原油価格に単に追随するだけではなく、原油価格が下落した時でも安定した状態を保っています。もし、エネルギー関連のETFを単なるバレルの価格に関する投資だと考えているなら、今年はその考えが正しくないことを実際に示しています。

バレルは一時的な価格です。株はポートフォリオです。

石油価格というのは、ニュースで報じられる事象によって変動する一つの数値に過ぎない。タンカーが攻撃されたり、海峡が封鎖されるといった事態が起きると、石油価格は急上昇する。一方、エネルギー会社というのは、今日の価格だけでなく、複数の事業や将来のキャッシュフローにも関わるものである。

まずは、石油を生産する企業について考えてみましょう。石油を生産する企業は、その石油を精製したり、輸送したり、天然ガスを販売したり、新規の油井を掘ることもします。中東戦争やロシアとウクライナの戦争により、精製施設が機能しなくなったため、世界は原油をガソリンやディーゼルに変換する能力を失いました。その結果、原料である原油がどこにあるかに関わらず、完成品の燃料の価格が高くなりました。ですから、予想されるような油井掘削業者ではなく、精製業者がエネルギー業界で最も成長した企業となりました。マラトン・ペトロリアムは18％、フィリップス66は16.5％、ヴァレロはほぼ15％の成長率でした。戦争によって製油所が破壊され、原油を加工する能力が低下しました。ガスはまだ別の道を歩んでいます。中東地域でのLNGの輸送が妨げられ、ヨーロッパの天然ガス価格は何年ぶりかの高値に達しました。液化天然ガス関連企業は、この戦争の中で最も大きな利益を得た企業の一つです。単なる原油価格だけでは、これらのことを理解することはできません。

今、そのお金はあなたのもとに戻ってきます。地面には戻らないのです。

第二の理由は、原油価格が変動しても、企業がその現金をどう使うかという点です。かつては、大企業が得た利益を使ってさらに石油を掘り当てていました。しかし今では、ほとんどの企業はその資金を返済に回しています。エクソンモービルは今年初めから31％上昇しており、200億ドルの自己買い戻しプログラムを実施しています。シェブロンは29％上昇し、16四半期連続で50億ドル以上を株主に還元しています。この業界全体では、約3.1％の成長率となっています。エクソンは200億ドルの自己買い戻しによって31％上昇した。シェブロンは16四半期連続で50億ドル以上の利益を得た。XLEの収益率は3.12％である。それは構造的な変化であり、その結果、企業の性質も変わります。今では、利益の一部が現金収入となり、また株式の数も減少していきます。つまり、次回の石油価格がより高くなるという期待だけではなく、他の要因も影響しています。安価な買い戻しも、石油価格が下がったときの価格支援の一形態です。

彼らが別れる真の理由は、需要ではなく、供給だ。

これら両方の背後には、2026年の全体的な状況を規定する重要な事実があります。サンフランシスコ連邦準備銀行の経済学者たちは、世界経済が2000年代と2010年代では需要主導型のリスクから、2020年代には供給主導型のリスクへと変化したと報告しています。つまり、戦争や関税、パンデミックによる混乱などがそれにあたります。株式と石油の相関関係もその流れに沿って逆転しました。供給が逼迫するにつれて、原油と金価の相関関係は負の方向に変わった。需要が増加する時には、石油価格と株価も共に上昇します。なぜなら、強い成長が両方を押し上げるからです。一方、供給が急増すると、石油価格は上昇するが、市場全体は苦戦します。高くなるエネルギーコストは利益率を圧迫し、インフレを引き起こします。そのため、2026年においては、Fedは3.5～3.75%の利上げ政策を選択しているのです。したがって、現在の状況では、価格が上昇する一方で指数が停滞することは、矛盾しているわけではありません。

これは、見出しをどう解釈するかにも影響します。例えば、「石油価格が99ドル」という場合、それは不足による価格設定であると言えます。一方、エネルギー関連の株をみると、そこには、企業が今では自分たちに還元している強固なキャッシュ生成能力があることも見て取れます。つまり、ニュースではこれらを同じものとして扱っているのです。

それがあなたの決定に与える影響です。

小規模投資家にとっての実践的な教訓は、二つのものを混同するのではなく、別々に扱うことです。エネルギーETFというのは、レバレッジを利用した石油投資ではありません。それは、さまざまなリスクやヘッジ、精製やガス事業を持つ企業群です。ですから、その日の原油価格の変動をもって、期待される株価上昇を計算してはいけません。実際、その多くはすでに含まれているのです。また、この乖離は地政学的なショックに基づいているため、そのショックが起こった場合、急激に逆転する可能性があります。アナリストたちは、供給が回復すると、原油価格が現在の価格よりも大幅に下がるだろうと考えています。J.P.モルガンのあるアナリストは、2026年にはブレント原油価格が64ドル近くになると予測しています。JPMorganのアナリストは、ブレントが2026年近辺で64ドル付近で売却されると予測している。— モーニングスターによると、現在の価格で1バレルあたり5〜10ドルというのは、純粋な地政学的リスクプレミアムに過ぎない。モーニングスターによると、地政学的リスクを考慮して、バレルあたり5ドルから10ドルの価格が維持されると予測されている。それを取り除けば、市場は過剰供給状態に陥り、両方の株価も下がることになる。また、このセクターの上昇は、過去3か月間で投資家たちが最大のエネルギーETFから資金を引き上げている間にも起こったことに注意が必要だ。つまり、この上昇は新たな資金の流入によるものではなく、価格とキャッシュリターンに基づいているのだ。

インフレやニュースに注意を払うなら、石油市場の動きを観察しましょう。利益について気になるなら、企業の動向を観察しましょう。供給ショックの周期の中では、これら二つはしばしば異なる状況を示します。その差異こそが情報であり、混乱ではありません。