石油価格が100ドル以上に戻った。この「戦争によるプレミアム」が実際にエネルギー株に与える影響とは何か。

木曜日には、ダウ平均株価、S&P 500指数、ナスダク指数がすべて下落し続けました。10年物国債の利回りは8ベーシスポイント上昇し、4.91%に達した。2023年以降で最高の水準となり、米国の原油価格は1バレル100ドルを超えました。簡単に考えると、石油在庫を増やしてしまうと思いがちですが、それは無駄な行動です。そう思う理由も理解する必要があります。

まず気付くべき点は、この100ドルあたりの石油価格が、需要の高まりによるものではなく、戦争による価格上昇によるものだということです。今月、誰もより多くのガソリンやディーゼルを購入するつもりはありません。2月後半にアメリカとイスラエルがイランと戦争を始めて以来、世界の石油供給の約5分の1を運ぶホルムズ海峡の航行が大幅に停止しています。保険会社は保険料を6年来的な高値に押し上げたそして、ほとんどの運営者が廊下から退いてしまったため、実質的には閉鎖された状態になった。9月9日時点で、ブレントの価格は1バレルあたり101.21ドルであり、ウェストテキサスインターミテディオンの価格は96.05ドルでした。7月末以降、ブレントが1日で100ドル以上を記録したのはこれが初めてです。

その背景が重要なのは、戦争による価格上昇は変動する数値だからです。アマゾン銀行は、この状況をモデルにして、第2四半期の予測価格を1バレル83ドルとしました。しかし、攻撃が交通を妨げ続ける場合は95ドルから120ドルになると予想されています。そして、主要なインフラが実際に損傷する場合には、150ドル近くになると予想されています。つまり、現在の価格には、封鎖が解ける日には下落する可能性のある数十ドルの不安が含まれているのです。今日のキャッシュフローを、100ドルが永続的なものであるかのように推測する人は、今日の不安を、構造的な事実として扱っているのです。

投資家にとってのより大きな試練は、実際にそのプレミアムを得ることができるかどうかです。ここでは、「バイ・エナジー」というアプローチは役立ちません。高い原油価格が実際に有効になるのは、あなたの生産物が市場に出回り、自分のコストを除いてお金を手に入れることができる場合だけです。紛争地域外で生産する製造業者は、被害のない各バレルに対して全てのプレミアムを得ることができます。アメリカの大規模生産業者を市場価値に占めるフリーキャッシュフローの観点から分類すると、状況が明確になります。UEG Resourcesは、紛争地域には何も持っていないが、アメリカ全土のシェール産業を扱う企業で、フリーキャッシュフロー率は約8.5％で、最も高いです。オーストラリアや北海を中心に事業を行うConocoPhillipsは6％程度です。多様化した大手企業であるExxonMobilやChevronはそれぞれ4.5％と6.4％です。

では、もう一方の方向にあるオクシデンタを加えてみましょう。OXYの株価は今年に入ってから約48％上昇しており、このグループの中で最も高い成長率です。これもまた、石油関連の影響によるものです。そして、実際に戦争の影響を受ける企業でもあります。オマーンにある天然ガス田が混乱し、エミレーツのフジャイラ港からの輸出が停止されました。戦争が始まった当初は、石油価格が上昇した。しかし、失われたバレルや複雑な輸送の問題により、実際の価格は下がってしまう。そのため、原油価格が上昇しても、オキシ社の自由現金流量は前年比で約21％減少している。オキシ社は、戦争による価格上昇を利用して利益を得る石油生産企業であるが、必ずしもそうした状況にあるわけではないということを示す最良の例である。

同じ論理が、各企業の価格に反映されるものにも当てはまります。エクソンは今年初めから約37％上昇しており、オキシデンタルは48％上昇しています。市場は、石油価格が不安定な状況下で、これらの企業の価格を再計算しています。もし海峡が再開し、そのプレミアムが83ドルの基準値に戻れば、今日見たような豊かなキャッシュフローが再び現れ、そのキャッシュフローに基づいて株価も再評価されます。戦争時の高値時に購入することは、戦前の下落時の購入と同じです。前者は恐怖を背景にした購入であり、後者は希望を背景にした購入です。

では、個々の企業名から一歩引いてみましょう。というのも、見出しの他の部分が、実際のポートフォリオのメッセージであるからです。エネルギーを上昇させるのと同じ石油が、債券の利回りを上昇させる力となっています。そして、高い利回りが他のすべてを押し下げるのです。石油はインフレを引き起こし、その結果、長期的な利回りが数年間の高値に達します。そして、高い割引率によって、将来の利益の価値が圧縮されてしまいます。つまり、高成長株はほとんどがそうしたものです。したがって、エネルギー業界はヘッジとしての役割を果たしている一方で、指数の他の部門はその負担を背負っているのです。これは有効な投資戦略ですが、石油関連全体を保有する理由ではありません。

その役割の規律正しい形は次のようになります。戦争のリスクを負わずに戦争による利益を得たい場合は、バレルが安定しており、キャッシュフローが高い企業を選ぶべきです。例えば、アメリカのシェール業界や多様化した企業が適しています。今日の価格上昇ではなく、配当記録や自由現金流を重視しましょう。例えば、シェブロンは、グループ内で最も高い配当率である約3.3％を提供しており、20年以上にわたって配当を継続している企業です。60億ドルを株主に配当する最新の四半期だけで。

そして、そのプレミアムの価値を正しく認識する必要があります。与えられる情報は、「永遠に、上昇し続ける石油」というものではありません。それは「世界の供給量の5分の1が海峡の向こう側に閉じ込められており、安全なバレルを持つことができる人は貴重な資産である」というものです。これは取引可能な条件であり、変化するものです。正しく理解している投資家は、安全なバレル、高い実質的な自由現金流、83ドルで維持可能な配当金を得ることができます。そうすれば、不安定な状況がどう解決しても、そのポジションは守り通せるのです。