石油価格が再び100ドルを超える——しかし、市場の反転はまだ評価されていない。

今週、ブレント原油価格は1バレルあたり100ドル以上に戻った。100.19ドル。7月下旬以来、その水準を超える初の値動きです。そして、アメリカの主要株価指数も下落しました。明らかな傾向は、石油価格が上昇し、株価が下落するというものです。ただし、注意すべき点は、その数値自体ではなく、その動きの仕方です。つまり、価格だけでなく、どのように変動するかが重要なのです。

100ドルという価格は、単なる状況の変化に過ぎず、気持ちとは関係ありません。それは、燃料を購入する人々のポケットからお金を取り出し、それを販売する生産者へと送られるのです。そして、このような変化を感じる最初のグループはすでに明らかになっています。それは、安い価格の燃料が長持ちすると期待して在庫を増やしている給油店や燃料購入業者たちです。これにより、どの部分が実際の変化であり、どの部分が価格操作によるものであり、どの部分がまだ遅延しているかがわかります。

バレルを持たずに行う取引

まずは時間軸から始めましょう。これは新しい戦争ではなく、再発した戦争です。2月末に始まったアメリカとイランの間の戦闘により、世界の石油の約5分の1が流れるホルムズ海峡が常に脅威にさらされています。4月初旬にはジェット燃料の価格が1ガロンあたり5ドル近くまで上昇しましたが、春の停戦によって価格は下がりました。7月下旬にはアメリカとイランの合意により、原油価格は100ドル以下に落ち着きました。そしてその状態が数週間続きました。

この一週間の間に、その静けさが崩れました。アメリカ軍がイランの石油タンカーを攻撃した軍艦が攻撃された後、イランはヨルダンにある米国軍部隊を攻撃した。イラン支援のフーシ派がサウジアラビアのエネルギーインフラを攻撃したブレントは再び100ドルを稼ぎました。

何であれ、それを「供給ショック」と呼べばいい。気分の変化ではない。実際、物理的なバレルが湾岸地域から安全に出荷できないというリスクがあるため、価格が上昇するのだ。この違いは重要である。なぜなら、本当の供給ショックは経済に影響を与えるからであり、恐怖によって引き起こされる価格上昇はほとんど影響がないからだ。

今、多くの「石油価格が株価に影響を与える」報道で見逃されがちな重要な点があります。市場全体が下落するのは、企業同士がお互いから資金を借りているからではありません。市場が下落するのは、石油価格がインフレ期待を高め、それが金利の期待値を高めるためであり、その結果、投資家が将来得る利益に対して支払う価格が一気に低下することになります。今週、トレーダーたちは…連邦準備銀行の金利引き上げが起こる可能性は高く、一方で債券の利回りは数十年ぶりの高水準にある。それは、一つの要因によって全指数の価格が変動するという、よくある現象です。つまり、企業ごとの感染リスクによるものではありません。

この違いは、学術的な意味でのものではありません。インデックスファンドを保有している場合、ほとんどの銘柄においてマイナス方向の影響が見られます。なぜなら、ほとんどの銘柄が高い割引率の影響を受けるからです。一方、プラス方向の影響はエネルギー産業に集中しています。例えば、エクソンモービルはその日には約2％上昇し、今年は約36％上昇しました。しかし、エネルギー産業は広範なインデックスの中でごく小さな部分に過ぎないため、それだけで全体を救うことはできません。500件の銘柄に及ぶ影響をすべて受け入れ、わずかなグループの利益を得ることになります。インデックス投資家にとっては、このような影響の分配は非対称的です。

価格が低く設定されている上陸便は、遅延のリスクがある。

実際に価格が低めのモデルは、幅が狭く、動作速度も遅い。ジェット燃料は、航空会社の運営コストの約4分の1から3分の1に相当する。— 労働費の次に多い費用です。夏の間、燃料価格が下がることで安価なジェット燃料が長持ちするという期待から、ユナイテッドとデルタは記録的な高値を記録した。9月の事態の悪化は、その予想を覆すものだ。

しかし、この逆転は、原油価格が急上昇した当日の報告された結果には影響を与えません。燃料は契約に基づいて購入され、四半期単位で記録されるのです。一方、コストの変化は利益計算書にはまったく反映されていません。このギャップ――市場の反応が利益計算書よりも早い――こそが、リスクがある場所であり、しかし完全には評価されていない状態です。

ここが、そのメカニズムを実験的に確認できる点です。キャリアは、どれだけ燃料をヘッジしているか、そして現在の市場価格に対してどれだけ影響を受けているかにおいて、大きく異なります。もし供給ショックが実際に存在するなら、現在の燃料価格の影響を最も受けやすい航空会社は、短期的な需要をヘッジしている航空会社よりも成績が悪くなるはずです。部門全体の動きではなく、ヘッジされているものとされていないものの間の差異に注意してください。ヘッジされているものとされていないものの間の明確な差異は、実際の移転が起きている証拠です。一方で、部門全体が同じように下落するのは、単にマクロ的なショックが影響しているだけです。

アンプラーは、あなたのガスポンプのようなものです。ファイアウォールは、別の「停戦」の象徴です。

商品価格の急騰をポートフォリオ上の問題に変えるのが、アンプラウザです。ガソリンは経済において最も目立つ価格指標であり、家庭で毎週見ることができるものです。そして、そのガソリン価格が直接、インフレ予想に影響を与えます。戦争が始まってから、消費者は燃料に約1000億ドルほど多くのお金を使っているのです。ガソリンには550億ドル、ディーゼルには450億ドルが費やされ、労働日の際には1ガロンあたり5.90ドル近くという記録的な水準に達しました。その法案の数字こそが、連邦準備銀行が示す数値であり、それが今、市場で可能な金利上昇の価格が決定される理由です。

チェーンが離れる前に、バッファーを確認してみましょう。7月下旬のメモランダムによると、価格を100ドル以下に下げることが可能であり、これはジェット燃料の価格が1ガロンあたり5ドル近くまで下がったのと同じ状況です。アナリストたちは、実際に需要を破壊するためにはどれほどの高い価格が必要かも強調しています。ソシエテ・ジェネラルは、原油価格が約150ドルに達する必要があると推定している。需要のサイクルを破ることができる。そして、市場は持続的な価格設定を慎重に行っている。このオプションの場合、3月にブレントが100ドルを超える可能性は約25％となります。これは、先月の6％から上昇しています。これが終わる二つの方法です。一つは、緊張が和らぐことでタンカーの航行が再開し、価格も下がること。もう一つは、そのショックが十分に大きくなく、需要が失われないことです。

すべてを決定する一つの数字

ですから、ここで重要なのは、燃料の予算やFedの次の措置、そして幅広い指数がどのように動くかということです。これらはすべて、一つの問いに帰着します。つまり、ブレント価格が100ドルを超えているかどうかです。もし戦争リスクや交通状況が悪化し続け、燃料コストがジェット燃料の利益や家計の支払いに影響を与える限り、この状況は続きます。しかし、合意書が結ばれ、価格が7月末のように100ドル以下に下がった場合は、その状態は終わります。

ほとんどの小口投資家にとって、影響を受けるのは単一の石油株ではありません。実際には、指数に含まれる銘柄が圧迫されるのですが、そのエネルギー的な利益は得られないのです。また、ガス市場も中央銀行の政策に影響を与えます。自分が持っているものをそれと比較してみてください。そして、バレルという数値が、これら全てを支配していることを注意してください。