100ドル以上のオイル価格、値上がり傾向。そしてS&P 500内の分散が実際に何を教えてくれるか

原油価格は1バレルあたり100ドル以上に戻った。S&P 500指数は下落している。4日連続で、6月以来最長の期間となった。10年物トレーダーズイールドは5％近くになっている。そして、取引所では現在、その価格が予測されている。連邦準備銀行が金利を引き上げる可能性は70％です。9月15日～16日の会議では、数ヶ月前と比べて、金利引き下げを期待する姿勢が変わった。

もし、指数の動きを見ているなら、これは通常の下落に見えます。しかし、それは間違った視点です。市場全体の平均値がどうなっているかは、その中身がどうなっているかよりも二次的なことです。そして、その背後にある仕組みが、今回は何が異なるのかを説明しています。

供給不足は構造的な問題であり、一時的なものではない。

これは、ニュースの流れが変わったとしても消え去るような石油ショックではない。8月の中東地域での生産停止量は、7月の500万バレル/日から670万バレル/日に上昇した。サウジアラビアの輸出への攻撃やホルムズ海峡での混乱により、大量の商品が供給されない状態が続いている。EIAは、2027年第2四半期までに中東の生産が紛争前の水準に戻るとは期待していない。.

在庫状況から、構造的な圧迫が確認できます。世界の石油在庫は、今年に入ってから約4億バレル減少した。緊急時のIEAの発表や、浮動式貯蔵について——約1億5000万バレルのロシアおよびイランの原油戦争前にタンカー上にあったものは、すべて吸収されてしまった。一時的な緩衝材もなくなった。残っているのは、世界が必要とするものと、OPEC以外の生産国が代替できるものとの間のギャップだけである。

ブレント原油価格は107ドルを超えたそしてウェストテキサスインターナショナルは102.78ドルに上昇した。。そのEIAは、2026年のブレント価格予測を1バレル91ドルに引き上げました。平均的に言えば、その平均値には価格が低かった月も含まれている。もしこの対立が長引くなら、持続的な価格帯は100ドルではなく、その分布の上限となる。そして、100ドルを超える持続的な価格は、すべての下流産業の経済状況を変えてしまう。

石油からFED、そしてあなたのポートフォリオへと続くチェーン

これが機械的な連鎖です。順序を理解することが、自分の保有資産にどのような価格が付けられているかを理解する唯一の方法なのです。

原油価格が上昇すると、輸送、製造、物流のコストが高くなります。それが生産者価格に反映されるのです。8月のPPIは、前月比0.4％上昇した。エネルギーによって推進される。それが消費者物価に影響を与え、さらにそれが連邦準備銀行のインフレ指標であるPCEに影響を与える。7月の連邦準備銀行の会計報告書によると6月の総PCEは3.7％であった。2％の目標をまだ大幅に上回っており、中東のエネルギー問題がインフレを好方向に歪めるリスクとして明確に挙げられている。

それFedは7月に金利を3.5％から3.75％で維持したが、3カ国のメンバーが反対した。ハイキングに向けてです。今、原油価格が100ドル以上に戻り、PPIも加速しているため、市場の状況が変わってきました。9月には25ベーシスポイントの上昇が基本となるでしょう。10月にはその影響が完全に反映されるでしょう。ベルウェザー・ウエルス・マネジメントのあるアナリストはそう述べています。「潜在的なハイキング」を「象徴的」と呼ぶつまり、インフレを解決するためではなく、連邦準備銀行の信頼性を確保するためのものだった。しかし、それが象徴的なものであろうとそうでないと、市場はその動きに反応するのであり、その言葉自体にはあまり意味がない。

利率が高くなると、債券の利回りも上昇する。10年物国債の利回りは4.97%に達した今週です。その割引率というのは、すべての株式評価モデルに基づく価格決定の根拠となっているものです。この割引率が上昇すると、将来の収益の現在価値が低下します。特に、成長株やテクノロジー株のような、長期にわたって収益が安定している企業は、最も大きな影響を受けます。

今、真の物語は分散である。

見出しにはそう書かれています。S&P 500は0.6％下落し、Nasdaq 100は1.1％下落した。それはかなり弱い点のように思えます。しかし、これらの指数内で分散が生じる原因を考えてみましょう。

エネルギー関連のETFであるXLEは、今年1か月で45％上昇しています。過去20日間において、SPYは1.9％下落した一方で、XLEは6.4％上昇しました。今日だけでも、エネルギー関連株が堅調で、XLEは64.93ドルで取引されており、これは52週間の高値である66.17ドルに近い値です。一方、Nasdaq-100を反映するQQQは、同じ20日間の期間で2.1％下落し、今日は1.1％下落しました。

これは分散効果です。一部のセクターが指数を支えていれば、他のセクターは弱まっています。S&P 500は崩壊していないが、それはエネルギー分野が平均値を支えているからです。しかし、一方で他のセクターが弱くなっているため、指数は安定しているように見えます。ただし、先頭のセクターが崩れるか、または市場全体がエネルギー分野が補うことができないほど下がるまで、指数は安定状態が続きます。

そして、ここが注意すべき点です。エネルギーの力があるにもかかわらず、資金は流出しています。XLEは今日、2,240万ドルの純流出を記録し、過去3ヶ月間では9億470万ドルもの流出がありました。この業界は特に優れたパフォーマンスを示しており、投資家たちも依然としてその強さを買い続けています。このような行動——機能しているものを売り、機能していないものを買う——は、何かが逆転するまで続く傾向があります。

オプション市場が伝えていること

ポジショニングデータから、防御的なポジションであることが確認できます。SPYのポジション量は、コールオプション量を1.33倍上回っており、ポジション開拓数はコールオプション開拓数の2.52倍です。投資家たちは市場の崩壊を予想しているわけではなく、そのリスクに対する保護策として取引しているのです。SPYオプションの平均インプライドボラティリティは15.1％で、高い値ですが、パニック状態にはありません。50日間のチャートにおけるRSIは44であり、中央値より低く、弱さがあるものの、崩壊には至っていないことが確認できます。

これはヘッジポリシーであり、降伏ではありません。ディーラーはこのレベルでは正のガンマを持っている可能性が高く、つまり、価格が現在の範囲内に留まる限り、強気で売り、弱気で買いすることを喜んで行うのです。しかし、石油価格が上昇し、Fedが金利を上げると、その範囲が下方に広がり、プットウォールが自己強化型のヘッジフローとなり、価格の下落を加速させてしまいます。

投資の根拠は、そのインデックスに関するものではありません。

このような日についてのほとんどの解説は、単一の質問に集約される。つまり、「市場は上昇するのか、それとも下降するのか？」ということだ。しかし、その質問自体はほとんど役に立たない。より有用な質問は、「自分のポートフォリオの中で、実際に市場を動かす要因に影響を受けている部分とは何か？そして、その要因に逆らっている部分とは何か？」というものだ。

現在、そのメカニズムは明らかです。石油の供給不足がエネルギー価格を上昇させ、それがインフレを引き起こします。そして、その結果、Fedが政策を緩和する傾向になり、債券の利回りが上昇し、企業の評価も低下します。S&P 500は下落していますが、どのセクターに投資しているかによって下落の理由は異なります。エネルギー関連株は、高い価格と利益率から、基本的なキャッシュフローによって利益を得ています。一方、成長株は、数年後まで収益が得られないため、割引率が上昇してしまい、価値が下がっています。

世界銀行は、持続的なエネルギー供給の中断が起こり得ると既に警告している。インフレ率が4.4％に上昇する中、世界の成長率は1.3％にまで上昇する。これは、歴史的に株式市場にとっては困難な状況ですが、長期間にわたる資産にとっては極めて厳しい状況です。アメリカは国内生産によってある程度の保護を受けていますが、価格上昇が消費を抑制するという影響は、石油がどこから来るかに関係なく、経済全体に及びます。

ホルムズ海峡が再開されるか、紛争が落ち着くか、またはEIAの生産回復計画が2027年第2四半期に予定通り実現するかによって、状況は変わる。それまでは、供給不足が実際に存在し、インフレの影響も明らかであり、連邦準備銀行も市場内で勝者と敗者を分ける同じメカニズムによって圧力を受けている。金融機関は、主要指標がどうであれ気にしない。