100ドルで得られる油は、印刷機が解決できない唯一の問題です。

これがHSBCの予測上昇の要因です。その銀行は2026年時点のブレント原油相場に関する予約価格を、1バレルあたり80ドルから90ドルに引き上げた。ホルムズ海峡の問題が市場を不安定にしていると非難されている。確かに、それが主要な話題です。しかし、その数字が何を求めているかを注意してください。ブレントの価格は、すでに100ドルを超える水準で取引されている。そして、銀行は予測をしています。下にテープに記載されている価格です。

銀行が2026年の年間平均価格を90ドルに設定するのは、石油が安いと判断しているからです。彼らがその数値を決めるのは、初期のパニックが収まり、1年間の平均価格が現在の高値よりも低くなると考えているからです。重要なのは、その数値がどのようなタイミングで設定されるかという点です。HSBCのアナリストであるキム・フスティエは、世界の石油市場が均衡状態に戻るのは2027年の半ばになると明言しています。つまり、ほぼ1年後です。また、ホルモズでの供給回復が見込まれても、その間は供給が不足状態が続くということです。これは、長期にわたってゆっくりと進行する混乱の予測に過ぎず、解決策とは言えません。

チョークポイントとは、その物語なのだ。

地理がなければ、その数字の意味を理解することはできない。ホルムズ海峡は、イランとオマーンを結ぶ狭い水路である。世界の石油の約5分の1を輸送している戦前は、1日あたり約2000万バレルでした。2月28日にアメリカとイスラエルがイランに攻撃を仕掛け、イランも反撃して海上輸送路を封鎖し、船乗りを怖がらせ、保険も利用できなくなったため、その流量はほぼ止まりました。国際エネルギー機関は、この状況を世界石油市場の歴史上最大の供給障害影響を受ける国々の生産量は、1日あたり1400万バレル以上減少している。

HSBCの予測に重要な流量は、依然として少なく、低下しています。現在、海峡を通過する石油量は約600万バレル/日で、2026年末には約800万バレル、2027年半ばには950万バレルに増加すると見込まれています。一部のタンカー追跡データによると、現在週間の量はさらに悪く、最終的な調査では1日あたり200万バレル以下になっています。陸上パイプラインでは、失われた量を補うことはできません。サウジアラビアの東西線やUAEのフジャイラーラ線を合わせても、1日あたり数百万バレル程度にしかなりません。したがって、HSBCの予測期間全体を通じて、海峡の輸送量はかつての約2000万バレル/日には戻らないでしょう。「減少している」というのは「なくなっている」ということとは異なりますが、これは市場が厳しい状態と正常な状態との違いです。そして、2027年までにHSBCが保険を提供するのは、この厳しい状態です。

なぜこの危機が例外なのか

今、あなたの反射神経を再設定するべき部分です。あなたが生活してきた市場は、どんな地政学的危機にも同じように反応します。危機が起こると、市場がパニックになる。中央銀行は低金利と融資を提供し、すべてが上昇するのです。この反射神経には名前があり、実際のメカニズムもあります。つまり、より多くの通貨供給、より多くの流動性、リスク資産に必要な資金が増えるのです。これらのパターンが何度も繰り返されるため、この反射神経は自然の法則のようなものになってしまいます。

石油供給の危機が、この状況を変えます。これは、救済策が間違った方向に行われるという稀な事態です。閉塞点をめぐる戦争によってエネルギー価格が上昇し、結果として経済全体のインフレが高まります。これがスタグフローイングの特徴です。連邦準備制度は、通常の緩和策で対応することはできません。なぜなら、経済を救うために金利を下げると、すでにインフレを引き起こしている状況にさらなる燃料を加えることになるからです。通常、価格低下時に利用される救済策も、構造的に使えないのです。

その結果が配管にどれほど早く現れたかを見てください。市場価格は急落してしまいました。単一のFed金利引下げが起こる確率は、約35％今年です。4月のインフレ率は、年率3.8％でした。ガソリンや運輸費が急騰し、実質賃金はマイナスになってしまった。成長率の予測が1.7％に低下し、不況の可能性も約30％とされたにもかかわらずだ。債務不履行率の長期目は上昇しており、10年物のレートは4.5％となっている。これは、安価な資金が救いをもたらすような状況ではない。

このシステムが通常利用するツールも、すでに使い果たされています。IEAは、歴史上最大規模の協調的な石油供給を実施しましたが、アメリカ戦略石油備蓄も実質的な限界に近づいています。安全上の最低限の量として、約1億5000万バレルほどが残っているだけです。通常、リスク資産を補填するための印刷機も、インフレによって使えなくなったか、あるいは既に空になってしまったかのどちらかです。

これがあなたのお金に与える影響

普通の投資家にとって、戦争に関するニュースや実際的なリスクを排除すると、3つの問題が生じます。第一に、ガスパンプです。エネルギーは、100ドル/バレルから通常の家庭の予算へと変換される最も明確な手段です。そして、インフレーションが、連邦準備銀行が政策を変更できない状況を生み出しています。第二に、債券です。石油価格の急落により、中央銀行が金利を下げられないため、ポートフォリオの中で最も安い資産が影響を受けます。つまり、金利が上昇し、価格が下落します。第三に、「地政学的危機時に購入する」という考え方ですが、今回はそれは間違った判断です。なぜなら、地政学的危機時に購入する理由は、中央銀行が政策を変えることであり、しかし、インフレによって引き起こされる危機では、そのような手段は利用できないからです。

これらのことから、石油価格が永遠に100ドルで維持されるわけではなく、エネルギー関連株が成り立たないわけでもありません。HSBCのシナリオによると、もし外交が完全に崩れる場合、石油株は市場が厳しい状況であっても利益を得ることができます。金融当局の動きに関係なくです。この銀行の修正案が示しているのは、今は買い時ではなく、救済の時ではないということです。これは、解決が難しい供給問題であり、中央銀行も手が限られている状態です。そして、来年の全てが厳しい状況であるという予測です。危機がインフレ的な場合、通常は救済する機関が、動けない状態になります。