100ドル以上の価格は、ホルムズ海峡がどれだけ閉鎖されるかを示す賭けです。

ブレント原油価格は上昇していました。9月10日には105ドル/バレル5月以来の最高値となり、S&P 500も同様に下落した。その原因は、もはや終結したとされる戦争だった。6月には、アメリカとイランが協定を結んだ。ホルムズ海峡の再開を目指す協定に関する覚書そして、不安定な休戦状態が生まれた。9月初旬には、両方の側が再びタンカーを攻撃し始め、石油価格は、世界で最も重要な市場が閉ざされるときに常に起こるように、物理的な石油の流れよりも急激に上昇した。

小売投資家にとって、この数字は3つの方法でわかります。それはガソリンスタンドで、商品を輸送する各企業の報告書の中で、そして既に急騰しているエネルギー株の中にも現れます。問題は、イランとの戦争が石油価格に悪影響を与えるかどうかではありません。明らかにそうです。問題は、その上昇が本当に持続するか、どれくらいの期間続くかということです。

両側からの圧倒的な攻撃

ホルムズ海峡は、この全ての物語の中心地点です。世界の石油の約5分の1通常、これはペルシャ湾とオマーン湾の間の狭い海峡を通過する船のことです。9月7日までの10日間で、この海峡を通る商品船の交通量は…1日で10隻が失われ、5月以来の最低水準となった。Kplerという研究機関のデータによると、アメリカは3隻のイラン産石油タンカーを攻撃した。そのうち1隻はカルグ島にある主要な輸出港の近くで、イランの革命防衛隊は6隻の船を攻撃したと述べている。両国が、1日に15～20百万バレルの原油が運ばれる海峡でタンカーを攻撃する場合、どれだけ多くの原油が流れ渡るかが重要になる。これが、このニュースの背景にある理由です。

リスクプレミアムにおける自然実験

注目すべきは、石油価格が上昇しているということではなく、その上昇分の多くが、実際の不足によるものではなく、政治的な要因によるものだという点です。2026年初めには原油価格が60ドル近くで取引されていましたが、その後ほぼ140ドルまで上昇しました。2月後半にアメリカ、イスラエル、イランが戦争を始めたが、6月に休戦が成立すると、イランは戦争で得た利益のほぼ半分を失った。興味深いのは、撤退が起こった時、海峡が完全に再開されていなかったという点だ。イランは船に何百万ドルもの料金を請求し続けている。続く制限的な交差の過程で、アメリカ海軍は依然として地雷を除去する必要があった。価格は、市場が急騰する理由と同じ理由で下がった。単位あたりの価格はほとんど変わらなかった。変わったのは、この戦争が終結するかどうかという期待だった。

それが戦争による価格上昇のメカニズムです。つまり、物理的なバレルの価格に基づいて、政治的な結果に関する賭けをすることです。買い手が105ドルを支払うのは、倉庫内の原油が急に不足するからではありません。彼らがその価格を支払うのは、海峡が開かれるかどうかが不確実だからです。そして、その不確実性は、6月の例のように、突然逆転する可能性があります。

バッファが削除されました。

問題は、このような急増を吸収するために設立された機関が、今や数十年で最も弱い状態にあることです。1980年代初頭から利用されてきたアメリカの戦略石油備蓄制度も、緊急の対策として利用されてきましたが、充填以来、初めて300m以下のバレル数に落ち込んだこの戦争により、既に1億7200万バレルの石油が放出されています。エンジニアたちは、パイプラインの運用が遅くなり、その下の部分で構造的強度が低下する可能性があると警告しています。OPECの余剰能力も、他の安定要因として重要ですが、実際には同じ障害物を避ける必要があるため、その余剰能力も制限されます。サウジアラビアの東西パイプラインは、ホルムズ海峡を通過する主要なルートであり、そのパイプラインは最大限に稼働しています。1日あたり7メートルのバレルを生産できる能力ほとんど余裕が残らない状態です。全力で進むとしても、王国の通常の輸出量の約85％しかカバーできません。エミレーツの代替ルート2027年まで、倍増することはない。—もはや何の意味もない。

だからこそ、最も厳しい予測も確実なものではなく、条件付きのものなのです。ゴールドマン・サックスは、ブレント価格が1バレルあたり120ドルを超えるしかし、銀行は一つの条件を付けている。つまり、2027年までにガルフの生産量は戦前の水準よりも、1日あたり約400万バレル程度低い状態で維持されなければならないということだ。一方、アメリカエネルギー情報局は、海峡が徐々に再開されることで中東の生産量が増加すると予測している。これら二つの結果の違いは地質学的な要因ではない。それは政治的な要因によるものだ。

エネルギー投資家にとっての意味

ラリーを追い求める気になる人々にとって、カレンダーは警告です。エクソン・モビルは今年、約40％上昇し、約165ドルになりました。ブレントの株価が100ドル近く上昇し、第二四半期の収益が145億ドルに達した。シェヴロンやXLEエネルギーETFも好調で、それぞれ44％、48％の増加となった。これらの数字は、エネルギー関連企業の収益が石油価格とほぼ直接相関していることを示している。しかし、それだけでなく、どれだけの利益が既に価格に反映されているかも示している。石油価格が105ドルであるため、政治的なプレミアムが大きく、その利益の多くは戦争の継続に依存している。6月には数週間でその利益が消えてしまった。

正直に言えば、これは不快なことですが、有用なことでもあります。閉ざされた海峡を利用してエネルギーを購入するのは、物理や経済に関する賭けではありません。それは、戦争がどれだけ長く続くかということに関する賭けです。そして、その変数を政府がコントロールしています。もし戦争が長引くなら、エネルギーを持っている人が利益を得ることができます。しかし、悪い点は、価格が急落することで、株価も同様に下落するということです。この非対称性こそが、この上昇動きの本当のリスクです。そして、これは、ガソリンの価格よりも、もっと考えるべき点です。