100ドル以上の価格と5％の収益率という条件が、新たな市場の罠を生み出しています。投資家は、どのような状況でも準備を整えるべきです。

現在、市場はこの好景気の時期にはほとんど直面しなかったようなジレンマに直面している。ブレント原油価格は110ドル近くにあり、10年物長期国債の利率は5％に迫っている。また、連邦準備銀行は早期に金利を上げるかどうかを検討している。しかし、S&P 500は8月の高値から数ポイント低いままである。この差はもはや無視できない状況になっている。過去2年間のほとんどの期間において、成長が弱まるか、市場が不安定になると、政策が緩和されるという期待が生まれ、売り買いの理由が生まれた。一方、原油価格が100ドル以上であれば、逆の効果が生じる。これにより消費者が苦境に置かれる一方で、インフレ圧力も維持されるため、連邦準備銀行が成長の弱さを補う余地は少なくなる。したがって、次回の調整では業績の崩壊は必要ないだろう。同じ収益も、無リスク金利が5%に近づくと、単に価値が下がってしまいます。その結果、AI、エネルギー、消費財関連の株価には大きな違いが生じます。

投資家にとって重要な点は、市場がこのショックのあらゆる要素を均等に再評価していないことです。エネルギー関連株は既に原油価格の変動に強く反応していますが、より広範な株式市場は記録的な水準に近く、多くの高成長株は、以前のより良好な環境下で設定された倍率を持っています。したがって、次の段階では、技術株から石油株への単純な移行にはならないかもしれません。もしブレント価格が105ドル前後で安定し、10年物金利が5％を超えるなら…残りの大きな価格設定の変化は、エネルギー株の値上がりという形ではなく、成長倍率によって起こる可能性があります。だから、石油と生産量の組み合わせが、どちらか一方だけではなく、より重要になっているのです。

3つのシナリオ、3つの異なるビジネスモデル

現在の市場は、2つの価格と1つの政策決定に要約できる。ブレントは100ドルで、10年物の金利は5％です。また、来週には連邦準備銀行の会合があります。正確な結果を予測しようとするのではなく、範囲を考慮して取引を行うのです。

市場は依然として第二のシナリオに近い状態です。そのため、NVDAやAVGOについては前向きな姿勢を保つことができますが、AI関連銘柄についてはそうではありません。一方、XOMやCVXは、技術株からの完全な売却を必要とせずに、石油ショックへのリスクを利用できるのです。最もリスク・リワードが低いのは、石油価格の上昇や金利の上昇が収益に悪影響を与える企業です。もしブレント原油価格が110ドルを超え、10年物金利が5％を超える場合、最初の減少は、現在の収益がまだ上昇している半導体企業ではなく、将来の成長性が高く、金利に敏感な消費者向けの企業から起こるでしょう。

AIは依然として機能できますが、5％の収益率の変化によってAIの機能に影響が生じます。

AI関連の取引は、現在の収益によって支えられる企業と、将来の期待によって支えられる企業との間で、ますます分かれが激しくなっています。NvidiaとBroadcomは、その分かれ目の上側に位置しています。両社ともすでに大量のキャッシュフローを生み出しており、いくらかの配当率の低下を吸収できるほどの収益成長があります。5％の国債利回りでも株価を押し上げることができますが、投資家たちは、現在の価格を正当化するために2029年や2030年の収益予測に完全に頼っているわけではありません。

多くの場合、評価額は数年間の積極的な成長に依存しているため、高複合名の場合はこれを実現するのが非常に難しくなります。このような状況では、会社が収益や予測を失う必要はありません。必要とされるリターンが上昇すると、将来の収益の現在価値がすぐに下がります。つまり、10年間の区切りや5％以上の維持率がある場合、AIの部分をまず削減するべきです。

ミクロンは、中間的な状況で有用な存在です。メモリのサイクルやHBMの需要は依然として強いままですが、投資家が期間と循環性を削減しているため、MUの価格は悪い時期に大幅に下がります。したがって、単に株価が下がったからといって、その下落が魅力的になるわけではありません。もし10年物の価格が5％程度下がり、4.8％前後に戻るようなことがあれば、特にブレント原油価格が100ドル下がる場合には、MUに対してより積極的になります。そうすれば、メモリに関する論調は変わらず、マクロ経済の圧力も大幅に軽減されるでしょう。

相対取引の方が、技術関連銘柄に対する広範な強気または弱気のコマーサークルよりも有用です。NVDAやAVGOは、将来の成長性を重視して評価されるAI企業よりも優れている。MUは、金利の変更が確定した後でなければ、単に大幅な下落日があったからといって魅力的になるわけではない。もしブレントが100ドル以下に下がり、さらに下落するなら、半導体業界は再びリスクを加えるべき分野の一つになってしまう。もし原油価格が110ドル以上で、10年間の上昇率が5％を超えれば、優れた半導体企業の利益も低い評価で取引される可能性がある。しかし、技術市場の長期的な部分においては、その影響はより深刻になるだろう。

エネルギーは、すでにその影響の一部を再評価している。

100ドル以上の価格帯では、エネルギーが最も純粋で有益な投資対象です。しかし、商品価格が急騰した後に原油関連株を購入するのは、以前とは全く異なります。この点において、投資家は良いマクロヘッジと適切な買い時を見分ける必要があります。

XOMやCVXは、最も高いベータを持つエクスプレーション・プロダクション企業を追うよりも、まだ優れているように見えます。どちらも健全な財務状況を持ち、十分な現金流量があり、ブレント価格が100ドル以上で推移しても利益を得られるだけの能力があります。しかし、どちらも石油価格が120ドルを超える必要はありません。地政学的リスクが続く場合、より多くの利益が得られる可能性がありますが、原油価格が100ドル以下に下がると、その利益も早く失われてしまいます。

重要な問題は、100ドルが支援になり得るかどうかです。もしブレントがその水準を上回り続けるなら、地政学的なニュースが落ち着いた後でも、市場はこのエネルギーショックを一時的な出来事以上のものと扱わざるを得ないでしょう。そうなると、輸送コストや家計の支出、Fedの政策に影響が及び、大規模生産者におけるキャッシュフローの予測値も上昇することになります。そのような状況下では、XOMやCVXは原油価格が下落しても、依然として優れた成績を維持できるでしょう。

石油価格が100ドル以下に急落すると、その非対称性は変わります。エネルギー関連株はすでにこの商品市場の動きを反映していますが、成長株の多くは、石油価格上昇によって引き起こされる高インフレや金利の動向の影響を受けて下落しています。したがって、原油価格が急速に下がると、消費財関連株よりも技術株の下落が大きくなる可能性があります。なぜなら、債券の利回りや連邦準備銀行の見通しが即座に対応するからです。石油価格が高いからといって、単にエネルギーを追い求めるわけにはいきません。XOMやCVXを一種の「より安全なヘッジ」として利用し、100ドルがインフレショックが持続するかどうかを決定する重要な指標となるようにします。

Fedの会議についても同じ視点で分析する必要があります。ブレント金利が100ドル以上である場合、25ベーシスポイントの引き上げは、原油価格がすでに下がっている後での同様の引き上げとは大きく異なります。前者の場合、市場はインフレが依然として制限されているFedを前提に動いています。一方、後者では、投資家は会議の結果を超えて、インフレ圧力の緩和を期待することができます。名目金利の決定は同じかもしれませんが、株式市場の動向はそうではありません。

消費者と住宅の状況は依然として最悪です。

航空会社、住宅、そして低所得層向けの消費品は、価格が下がったからといって購入することを最も嫌う分野です。航空会社は燃料費が高くなる一方で、消費者による旅行需要も減少しています。住宅建設業者も、住宅ローン金利が10年ぶりに上昇すると、再び経済的な困難に直面します。低所得層の人々は、ガソリン代が家計の支出の大部分を占めるため、購買力を失います。高品質なAIとは異なり、これらの企業は複数の圧縮要因に対処するために収益が加速するわけではなく、エネルギーと異なり、商品価格の変動から利益を得ることはありません。

つまり、デメリティは根本的に異なります。NVDAは、収益予測が上昇し続ける中で10％も下落する可能性がありますが、最終的にはより良い買い時となります。AALやCCLは、需要が不確かになる一方で燃料費が上昇するため、価格が下がる可能性があります。DHIやLENは、実際の購入可能価格が低下する一方で、価格が安くなる可能性があります。石油価格や国債利回りが明らかに低下しない限り、これらの下落を同じような買い時と見なすことはできません。

これらのグループは、ショックが広がっているかどうかを判断するための有効な指標でもあります。石油価格が100ドル以上続く中で、航空業界、小売業、住宅業界の相対的な弱さが続く場合、投資家たちは消費や金融環境に大きな打撃があると評価し始めていることを意味します。これらの分野での安定化と利回りの低下により、市場は再び購入しやすくなります。

ブレントの価格が100ドルから110ドルの間であること、そして10年物の価格が5％未満であることから、NVDAやAVGOへの投資を維持し、XOMやCVXへの投資も継続します。技術関連株に対しては、大規模な売買を行わない方が良いでしょう。MUは基本的な面で魅力的ですが、10年物の価格が5％というレベルに達するまで、積極的に投資するのは待つべきです。航空会社や住宅建設業者については、その収益リスクが評価額と共に悪化しているため、慎重に行動する必要があります。

境界において、取引の状況が変わる。ブレントが100ドル以下で、10年間の利率が4.8％程度であれば、NVDA、AVGO、MUに対してより積極的な投資をすることができます。一方、ブレントが110ドル以上で、10年間の利率が5％を超える場合は、高コストな成長銘柄からの売却が必要となり、航空業や住宅関連業、そして他の弱い投資対象からは手を引くことになります。これらのレベルの間では、ポートフォリオを単に防御的に扱うのではなく、選択的なものとして管理します。現在の収益が、将来の成長見通しよりもはるかに重要です。