株主の所有権に関する公式記録を保持するのは、転送エージェントなのか、それともブロックチェーンなのか？

ほぼすべての株式に関する情報を管理しているのは、誰かが静かに管理している組織です。その組織はあなたのブローカーではありません。それは「トランスファーエージェント」と呼ばれるものです。これはSECに登録された事務局で、発行会社が誰がどの株を持っているかという公式記録を管理し、代理投票用の書類を送付したり、配当金を支払ったり、失われた株主を探し出す役割を担っています。9月1日には、SECがこれらの機関に関する規則を大幅に改正する提案をしました。1970年代末から1980年代初頭に採用されました。最も重要な規定は、ほとんど規制のように見えない。機関は、現代化された規則はそれを反映すべきだと述べている。証券の発行や株式の移転に関連して、電子通信やブロックチェーン技術が利用されること。

おそらく、あなたは自分の転送エージェントに会ったことがないでしょう。その理由があります。ブローカーを通じて株式を保有する場合、その株式はCede & Coというウォールストリートの登録者に登録されます。そして、ブローカーの記録によれば、あなたが実際の所有者であることが記録されています。転送エージェントは、別々の公式の所有者リストを管理しており、その公式のリストこそが、あなたが株主であるという法的根拠です。この仕事に関する規則は、電子取引という概念よりも古いものであり、実際には完全には対応されていないのです。

それは転送エージェントの規則に関する最後の重要な更新は、1986年3月に行われました。2015年当時から、SECの委員たちはこの枠組みを「時代遅れ」だと公に批判していました。というのも、その業界はすでに紙の証書から、1日以内に完了する電子送金へと移行していたからです。この機関は、規制を定める代わりに、長年にわたって断片的な取り締まりを行ってきました。それは、自機関の職員によっても非難されていました。9月の提案は、そうした非効率的な方法を改め、市場が既に行っていることを正式に認めるものです。

この提案により、規則の核心となる定義が、電子記録のための現代的な形に改められる。この資料では、トークン化された証券について、また、所有権や譲渡が分散型台帳上でどのように記録されるかについて詳しく説明されています。新しい規則もあります。例えば、取引代理店が書面によるコンプライアンスプログラムを実施することを求める規則や、合法的に取引できない株式に「制限的な記載事項」をどのように付けるか、または削除するかを定めた規則などです。これらの規則は、従業員や創業者が制限された株式を売却しようとする際に適用されます。古い免除規定も廃止され、リスク管理に関する規則も厳格化されています。特筆すべきは、この提案においてブロックチェーンを義務付けているわけではない点です。つまり、分散型台帳が取引代理店の正式な記録として機能できるように、定義を近代化しているだけです。この許可も、実際には新しいものではありません。2025年5月以降、SECのスタッフによるガイダンスにより、登録された譲渡代理者がブロックチェーン上で所有権の正式な記録を保持できるようになりました。個人データがオフチェーン上に保管されるという点については、この提案は主に、スタッフの役割を規則自体に組み込むことを意味しています。また、転送エージェントがこの技術をどのように利用できるかについて、公的な意見を求める。コメント欄は、連邦記録に掲載されてから60日後に開放されます。

官僚的な手続きのように見えるものは、実際には権力の静かな分配に過ぎない。トークン化された株式における希少資産というのは、実際には帳簿などではない。ブロックチェーンは誰でも利用できるのだ。希少資産とは、その立場を得るための権利である。公式的記録保持者、そしてそれに伴う顧客関係やコンプライアンスの仕組みも含まれる。この提案を正しく理解すると、ブロックチェーンが転送エージェントを無視することを許さないということだ。つまり、転送エージェントが帳簿の認可されたオペレーターとして、トークン化された未来に組み込まれるのだ。市場はそのリスクを理解しているようだ。S&P 500の半分以上の銘柄の転送エージェントですね。コンピュータシェアは、指数の58％をサービスしていると主張している。4月には、トークン化企業のSecuritizeと協力して、米国の上場企業が自社の株式をブロックチェーン基盤で発行できるようにしました。これにより、既存の取引代理店はそのまま機能し続けるという仕組みです。その会社の名前は…OpenAgentは2月にSECに登録され、トークン化された市場向けにネイティブで構築された最初の転送エージェントとなりました。、そしてニューヨーク証券取引所は、3月にSecuritizeとトークン化証券に関する契約を結んだ。一方、親会社であるIntercontinental Exchangeは、tZEROと共に「デジタル移転エージェント」システムの開発に取り組んでいる。

アメリカの個人投資家にとって、まず知っておくべきことは、転送代理業者というのは、単純で目立たないサービスであるということです。コンピュータシェアの「ビッグフォー」、EQ、コンチネンタル、ブロードリッジ市場を管理しており、コンピュータシャreだけがその責任を負っている。アメリカ全体の転送代理業務の約4分の1これらのレールを所有するための公的な方法は限られている。ブロードリッジ（BR）は米国で登録されている会社であり、転送業務や代理業務、投資家とのコミュニケーションサービスを提供している。コンピュータシェアはオーストラリアで取引を行っている。インタコンテントエクスチェンジ（ICE）やBNYメロンは、取引や保管という面でインフラの役割を担っている。既存企業にとって懸念されるのは、トークン化によって彼らの役割がより活発なオンチェーン運営者に移ることだ。そのため、OpenAgentやICEは早急に行動を起こしている。もう一つの問題点は、新しいコンプライアンスやリスク管理の規則により、事業を行うコストが上昇することであり、その負担は小規模なエージェントに最も重くかかる。その結果、業界はそれを支えることができる大企業に向かって集約されていく。

では、正直な不確実性についてです。これは規則ではなく、提案に過ぎません。60日間の意見募集期間は今秋に終了しますが、最終的な規則が決まるまでには数ヶ月かかるでしょう。また、2015年のコンセプトが10年間も放置されても何も起こらないという事実は、どのような時期になるかを予測するための根拠にはなりません。市場の反応が鈍いこと――提案が出された日の正午時点でインターコンチネンタルエクスチェンジの株価は1％下がった――は、投資家たちがこれを単なる小さな出来事として捉えていることを示しています。実際に変わるのは、「公式の所有権記録」がどうなるかということです。株式投資において最も重要な法的事実は、分散型台帳と互換性を持つようになるかもしれません。そして、この規則によって、誰がその運営許可を得るかが決まります。

ですから、転送エージェントからの次の株主向けメールが郵便物やメールボックスに届くとき、その背後にある努力を忘れてはいけません。SECが公開した問題とは、その事務処理を行う部門やブロックチェーンが、あなたの所有権を示す記録を保持するかどうか、そしてどの会社がその記録を管理するために報酬を受け取るかということです。コメント期間と最終的な規則を注意深く見ていく必要があります。転送エージェントの未来はそこで決まりますが、それは一朝一夕に答えられる問題ではありません。