Nvidiaは今年、3回目にわたって価格を上げました。しかし、そういうことは起こらないものです。

Nvidiaは今年、3回目にして価格を上げました。しかし、そういうことは起こらないものです。

投資家の皆様へ、

7月後半、Nvidiaは再び価格を上げました。同社は、ASUS、MSI、Gigabyte、Zotacなど、自社のグラフィックカードを製造・販売するパートナーに対して、GPUに付属するメモリの価格が20〜30％上昇すると通知しました。同社の2026年の3回目の価格調整数日以内に、AMDは自社のカードの価格を少なくとも10％上昇させる措置を講じました。中には15％以上上昇したものもあります。

表面的には、これはゲーマーがビデオカードの代金を高く支払うという話のようです。しかし実際はそうではありません。これは、人工知能システムの物理的な価格に関する話であり、「AIバブル」に関心を持つ人々が答えられない最も重要な情報です。

メカニズムに従ってください。AIデータセンターには大量のメモリが必要です。そのメモリは、ノートパソコンに搭載されているDRAMや、ビデオカードに接続されているグラフィックメモリであるGDDRチップを製造する同じ工場で作られています。メモリ製造業者は、新設設備の70〜80％高帯域幅メモリ、つまりHBMへと向かっている。HBMとは、AIアクセラレーターに直接接続できるスタック型DRAMのことです。また、サーバーメモリもその方向に進んでいます。消費者向けメモリは、残りの市場を争っています。残りの市場は現在、1年前より89％増一部のメモリキットの価格は、ほぼ4倍に上昇しました。今年の1四半期で、DRAMの契約価格は80〜90％も上昇しました。ゲームカードが高くなると、それは単なるゲーム関連の話ではありません。それは、消費者市場にAI技術が浸透していくことです。

これが、リアルタイムにおける豊かさと不足のパラドックスです。

AI革命により、知能は豊富でほぼ無料の商品となっています。何かが豊富になれば、その周辺にあるすべてのものの価格は上昇します。これが「豊富性と不足性のパラドックス」です。そして、これが今後10年間の市場において最も有用な枠組みとなります。AI経済における不足しているものとは、モデルではありません。モデルは急速に商品化されています。不足しているものは、物理的なものです。つまり、メモリ、ウェハー、エネルギー、時間です。

メモリがその最も典型的な例です。HBMのコストは通常のDRAMの約3倍です。現在、1つのHBMスタックで…完成したデータセンター用GPUのコストの半分以上GPUというのは、人々が話題にする製品です。一方、メモリは、彼らが手配する製品です。メモリメーカーはそのことをよく理解しており、率直に言ってもっともらしいのです。世界最大のメモリメーカーであるサムスンも同様です。1月に、不足が価格上昇を引き起こすと警告されていました。2026年には、全てのエレクトロニクス業界で同様の状況が起こるでしょう。彼らは資源を最も高い入札額を持つ者に割り当てられ、その最も高い入札額を持つ者とは、AmazonやMicrosoft、Googleといったクラウド企業であり、AIコンピューティングサービスを提供している企業です。

バブルがどのような形をしているかを見てみましょう。これはそれではありません。

すべての「バブル・ナラティブ」には、検証可能な予測が含まれています。AIに関するバブル・ナラティブも例外ではありません。その内容は、投資が過剰になっており、建設費が削減されること、そして投資家たちが結局は資金を回収できないことだと言っています。8月に『ニューヨーク・タイムズ』は、AIに関連する資金の流れについて警告する意見記事を掲載しました。ますます2008年を思い出させる.

実際にバブルが破裂した時の様子は、次のようになります。価格設定の力が失われ、企業は価格を下げざるを得ない。在庫が増え続け、中心にある企業は需要がなくなったため、もはや価格を上げることができなくなるのです。

さて、データを見てみましょう。この地域の中心に位置する企業は、1年間で3回も価格を上げました。その主要な競合企業も数日以内に同じような措置を取りました。最も高価なワークステーションやAIカードであるRTX PRO 6000については、…現在の価格は約13,250ドルです。1年間で、発売価格より約55％上昇しています。1,999ドルで発売された人気のゲームカードでさえ、その2倍以上の値段で取引されています。これは需要が消えているわけではありません。これは価格設定の力です。

公平性を保つためには、何らかの対策が必要です。Nvidiaは7月の数値について正式に発表していません。20〜30％という数字は、台湾にある主要なハードウェア販売店が提供するサプライチェーンに関する情報から得られたものです。85％が本物である可能性が高い方向は明確です。精度も報告されているので、正確なパーセンテージをそれに応じて考慮してください。小数点以下の数値による影響はありません。また、それによって悪い状況も改善されるわけでもありません。

価格設定の力は構造的なものである

Nvidiaは、構造的な理由から価格を上げ続けることができる。顧客たちは待つことができず、代わりの方法もないからだ。クラウドおよびAIインフラに最も多く資金を投じている5つの企業——マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、オラクル——は、そうすることを約束している。6600億ドルから6900億ドルの資本支出2026年には、2025年に約3800億ドルを計画していた金額のほぼ2倍になる。5社すべてが、自社の市場は需要制約ではなく供給制約にあると述べている。マイクロソフトだけでも、未処理のAzureの仕事が約800億ドルにも上る。これは主に電力供給の問題によるものであり、需要の低下によるものではない。最も重要なウェハー供給業者であるTSMCは、3ナノメートルおよび成熟したノード向けのウェハー価格を同時に上げている。買い手が毎四半期ごとにより多くの資金を使っても十分な量を得られない場合、売り手が優位になるのだ。

投資の問題というのは、どこで「不足によるプレミアム」が生じるかということです。しかし、ほとんどの人が考える場所ではありません。それは、豊富な資源や厳しい競争がある企業には存在しないものです。その場所は、記憶装置やウェハー、電力といった、不足している要素の供給源にあります。Nvidiaはその「料金徴収者」であり、彼らが押し付ける価格上昇は、顧客に他の選択肢がないことを示しています。しかし、実際のボトルネックは、記憶装置の分野にあります。そして、そのボトルネックには供給計画があります。IntelのCEOであるLip-Bu Tanは、2028年までには解決策が得られないと述べています。Micronの新しいHBMファブリック工場は2027年に稼働を開始し、SK Hynixは2027年から2028年まで能力を増強します。Samsungの最新工場も2028年に生産を開始します。業界研究機関IDCによると…2027年までこの不足が続くと予想されている。少なくとも、今から新しい製造施設が稼働するまでの間は、不足が価格を決定づける。

物語を破壊するもの

トレンドについて正しい判断を下すということは、そのトレンドを破る要因が何であるかを明確にすることです。3つの要素があります。

まず、メモリ産業は絶えず成長と衰退を繰り返す業界であり、永続的な悪影響も伴います。2022年の崩壊以降、サムスンはDRAMの生産量をほぼ半分に削減しました。2027年から2030年の間に新しい製造施設が稼働する場合、そしてAIの需要が少なくとも1年間でも停滞した場合、メモリ価格は急落する可能性があります。エンジニア向けの専門誌であるIEEE Spectrumは、このような成長と衰退のリスクを指摘しています。

第二に、顧客層が危険なほど集中している。数社の大規模クラウド企業がAIコンピューティングサービスの大部分を利用しており、その中の各社はNvidiaへの依存を減らすために、独自のシリコンを開発している。推論効率は世代ごとに向上している。生のコンピューティング能力に対する需要は、他のどのモデルよりも早くピークに達する可能性がある。

第三に、受動的な資本はすでに不安定になっている。iShares Semiconductor ETF（SOXX）の動きを追ってみると、今年は約102億ドルの純流入があったが、先月だけで純売却額は約43.5億ドルだった。投資ファンドの流れに関するデータによると、資金はチップメーカーが価格を上げている時期に、チップへの投資を減らしている。つまり、投資家が売り出しをしている一方で、企業が価格を上げているという状況は、バブルと成長の議論の現実的な姿なのだ。

しかし、それらのことは現在の市場状況を変えるものではありません。実際に価格が下がっている場合、その影響はまずメモリの価格や、企業が価格を上げる能力において現れます。どちらの指標も明確な変化は見られません。売り手側は評価額や投資総額に注目していますが、市場は価格に注目しています。そして、価格というのは、どちらの側もコントロールできない数値です。なぜなら、価格とは、実際に買い手が支払う金額だからです。Nvidiaは、1年間で3回も購入者に対してより高い価格を要求しました。3回とも、彼らは同意しました。

メモリの価格を、イールドカーブを観察するように注意深く見ていきましょう。それが、製造コストが依然として有効であるかどうかの最も正確な指標です。メモリの価格が上昇を止むとき、状況は変わります。ファブレスが稼働するまで、料金を決定する者がその金利を維持します。

豊かさとは、その物語です。不足は、その代償です。そして、その代償はますます高くなっています。